債券指數(shù)化投資迎新發(fā)展契機

    在國內(nèi)資本市場長線資金不斷增多、銀行理財產(chǎn)品逐步打破剛兌的背景下，配置型產(chǎn)品需求逐步增加，效率和成本對資管行業(yè)的重要性逐漸凸顯，這為指數(shù)化投資的生態(tài)環(huán)境帶來新契機。另外，中國債券納入彭博巴克萊指數(shù)，必將為中國債市注入更多的機構(gòu)力量和成熟的投資理念，推動中國債券指數(shù)發(fā)展。

    放眼全球，指數(shù)基金都是非常重要的投資工具。根據(jù)華泰證券研究所相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在美國，指數(shù)基金占共同基金總市場份額的比例達20%，其中，以Vanguard和Blackrock為首的前十大基金公司占據(jù)美國98%的市場份額，頭部效應非常明顯。自1986年Vanguard推出全球第一只債券指數(shù)基金以來，全球債券指數(shù)基金發(fā)展迅猛，截至2018年底，全球市場上共有782只債券指數(shù)基金和1281只債券ETF，總資產(chǎn)量均超過9000億美元，其中美國占據(jù)了全球2/3的市場份額。

    2011年，南方中證50債券指數(shù)基金和華夏亞債基金的成立標志著國內(nèi)債券指數(shù)化投資的開始。隨后，在債券牛熊切換的過程中，債券指數(shù)基金和債券ETF基金相繼發(fā)行，但數(shù)量和規(guī)模一直維持在較低水平。直到2018年，在債券牛市的助推及信用風險頻發(fā)帶來的機構(gòu)投資者風險偏好下降的背景下，疊加金融嚴監(jiān)管環(huán)境下對于減少大額風險暴露的訴求等，機構(gòu)投資者開始更多地關(guān)注利率債品種，從而引發(fā)了利率債指數(shù)市場的爆發(fā)式增長。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2019年三季度，國內(nèi)債券指數(shù)基金共89只，資產(chǎn)管理規(guī)模高達2408億元，其中利率債指數(shù)基金占據(jù)87%的市場份額。

    債券指數(shù)基金的優(yōu)勢大致可分為以下幾個方面：

    第一，費率低廉。指數(shù)化投資過程中管理人的核心任務只是保證跟蹤誤差足夠小，隨著管理規(guī)模的上升，需要投入的資源也不會成比例增加；且被動投資相比主動管理發(fā)掘市場定價失靈的需求更少，只需跟隨指數(shù)成份調(diào)整進行調(diào)倉，交易次數(shù)較少，所以管理成本和交易成本相對主動投資策略較低。從長期投資的角度來看，足夠低的費用可以帶來可觀的復利收益，因此投資者追求低費率產(chǎn)品的意識逐步提升，將倒逼指數(shù)基金費率持續(xù)下降。目前美國債券指數(shù)基金平均費率水平在0.07%-0.08%，而我國債券指數(shù)基金的費率已經(jīng)從0.25%進一步下調(diào)到0.15%左右。

    第二，風險分散。“不要把雞蛋放在一個籃子里”是指數(shù)基金分散化投資最好的詮釋。尤其近年來信用風險頻發(fā)，信用債的指數(shù)化投資將有助于降低個券“踩雷”風險。同時，在去年大額風險暴露的監(jiān)管要求下，指數(shù)基金尤其是ETF基金通過透明的編制方案、PCF清單等，可以滿足銀行機構(gòu)對于底層資產(chǎn)穿透管理的要求。

    第三，投資策略明晰。指數(shù)基金是以跟蹤標的指數(shù)為目標，而標的指數(shù)均是按照特定的篩選標準或特定策略編制而成的。指數(shù)編制方案公開、透明，代表指數(shù)基金的投資策略具有穩(wěn)定性和持續(xù)性，且通過指數(shù)歷史過往表現(xiàn)追蹤和回溯，也能較好地觀察某種策略的長期表現(xiàn)情況，方便投資者做出更客觀的分析和判斷。

    第四，投資者風險收益偏好的快速匹配。由于指數(shù)基金跟蹤的指數(shù)標的實際上代表的是一種相對確定的風險收益來源。在銀行打破剛兌、大類資產(chǎn)配置資金崛起的背景下，投資者已從過去預期收益的投資模式向風險收益偏好匹配的投資模式轉(zhuǎn)變。不論是個人還是銀行、資管機構(gòu)等，都對能夠?qū)⑼顿Y者風險收益偏好和產(chǎn)品風險收益本質(zhì)快速匹配工具有著強烈的需求。而指數(shù)基金跟蹤的指數(shù)標的具有透明、穩(wěn)定的投資策略和歷史回報，能夠滿足投資者高效的底層工具訴求。

    第五，業(yè)績穩(wěn)定。理論上，如果有效市場假設成立，長期而言沒有人能夠戰(zhàn)勝市場。而從拉長時間周期來看，全球資產(chǎn)管理行業(yè)總體相對基準指數(shù)的超額回報也相當有限。尤其是近年來伴隨主要國家為刺激經(jīng)濟增長而出臺一系列寬松政策，全球債券收益率不斷走低，市場受宏觀事件因素影響較大，各資產(chǎn)類別間及內(nèi)部各標的間相關(guān)性增強，主動管理型基金獲取α的空間遭到壓縮，而受益于有效市場的被動投資債券指數(shù)的基金將更具有吸引力。

    未來伴隨著交易所債券市場和銀行間債券市場交易、結(jié)算機制等有望聯(lián)通，新型債券基金品種有望推出，債券指數(shù)基金也將迎來新的發(fā)展機遇。可以說，中國債券指數(shù)化投資仍具有廣闊的市場藍海，同時也肩負重要使命。