金鷹基金楊曉斌：萬物皆周期 股票投資需要逆向思維

    本報(bào)記者 王明山

    中國800萬金融從業(yè)者，很多人是在年少時(shí)便有了自己的金融夢，金鷹基金楊曉斌就是其中之一。在接受《證券日報(bào)》記者專訪時(shí)，楊曉斌回憶道，自己是從中學(xué)正式接觸到金融學(xué)，當(dāng)時(shí)更多的是從電影里和書本上理解金融學(xué)，在北大讀完本碩后，楊曉斌從公募基金研究員開始，終于踏踏實(shí)實(shí)的成了一名金融從業(yè)者。

    從銀華基金宏觀策略研究員、首席宏觀分析師，到金鷹基金多個(gè)組合的基金經(jīng)理，再到金鷹基金科創(chuàng)板投研小組組長，楊曉斌坦言，“我在這條路上走的彎路可能相對少一些，從研究員一路走過來，在股票投資上也逐漸形成了自己的風(fēng)格，我是很幸運(yùn)的，從事金融工作近十年，我一直深愛著這個(gè)行業(yè)。”

    楊曉斌對《證券日報(bào)》記者介紹稱，他在投研過程中一直堅(jiān)信兩句話，即“萬物皆周期”和“投資的逆向思維”。“這是兩句獨(dú)立的話，但是在投資過程中是分不開的。只有精準(zhǔn)把握了某個(gè)行業(yè)的周期，才能在別人都持悲觀態(tài)度的估值底部逆市買入，在這個(gè)過程中獲取最大的超額收益。”

    進(jìn)入金融行業(yè)“最初”：從宏觀策略分析開始

    2005年，楊曉斌以優(yōu)異的成績考入北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，開始了美好的大學(xué)生活，2008年找工作時(shí)剛好面臨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。楊曉斌回憶稱，那時(shí)并沒有立即決定讀研，是在面試時(shí)才發(fā)現(xiàn)當(dāng)年的就業(yè)環(huán)境有多差，另一方面，他的職業(yè)規(guī)劃更想從買方開始，但當(dāng)時(shí)本科畢業(yè)的背景很難在他滿意的買方機(jī)構(gòu)拿到offer。

    就這樣，楊曉斌進(jìn)入北京大學(xué)光華管理學(xué)院繼續(xù)進(jìn)修，碩士畢業(yè)后他終于正式成為一名金融從業(yè)人員。楊曉斌畢業(yè)后的第一份工作，是在銀華基金做宏觀策略研究員，“那時(shí)，行業(yè)內(nèi)開始關(guān)注起宏觀策略研究，全球大類資產(chǎn)配置的投資框架邏輯也逐步被引進(jìn)到國內(nèi)，基金公司都有對這個(gè)崗位人才的需求。其實(shí)不止是我，很多人都在追求去做宏觀研究相關(guān)的工作。”

    相比其他行業(yè)研究員，此前從事宏觀策略研究也在一定程度上塑造了楊曉斌投資風(fēng)格。細(xì)分行業(yè)的研究員，對其研究的行業(yè)會(huì)有更加深入的了解，在這個(gè)行業(yè)中進(jìn)行資產(chǎn)配置，最終挑選出上漲概率最大的股票；宏觀策略研究員，其優(yōu)勢在于更清楚整個(gè)市場所處的大環(huán)境，在這個(gè)環(huán)境下哪些資產(chǎn)以及行業(yè)處在景氣度上行周期。

    楊曉斌進(jìn)一步舉例稱，宏觀策略研究背景出身的基金經(jīng)理優(yōu)勢在于他清楚當(dāng)前投資在股市的倉位應(yīng)該是多少，相比黃金、債券等資產(chǎn)的投資性價(jià)比是怎樣的。“我們在做資產(chǎn)配置時(shí)，首先要確定的是在這個(gè)大環(huán)境下應(yīng)選擇多高的倉位，然后看應(yīng)該在哪些行業(yè)中去進(jìn)行配置，最后再落實(shí)到個(gè)股選擇上。”

    成功“進(jìn)階”基金經(jīng)理：形成獨(dú)特的投資風(fēng)格

    2018年2月份，楊曉斌正式加盟金鷹基金，并在兩個(gè)月后開始管理金鷹靈活配置混合，如愿成為了一名公募基金經(jīng)理，目前，他參與管理的基金產(chǎn)品還有金鷹產(chǎn)業(yè)整合混合、金鷹元禧混合、金鷹元安混合。

    值得一提的是，由他獨(dú)自管理的金鷹靈活配置混合，在去年持續(xù)下跌行情中仍保證了3.14%的回報(bào)率，用他的話說：“為客戶獲得穩(wěn)健且可持續(xù)的回報(bào)是我投資工作的最重要目標(biāo)。我不盲目追求業(yè)績極致的優(yōu)秀，但我相信只要每年都能讓市場看到你業(yè)績穩(wěn)定在前30%，你肯定不會(huì)默默無聞下去。”

    談及股票投資，楊曉斌明顯嚴(yán)肅且認(rèn)真了幾分，沒有了他分享自己生活時(shí)的風(fēng)趣和幽默。他表示：“無論是研究周期還是研究基本面，我們首先要清楚股票投資的本質(zhì)是什么。我們之前做過細(xì)致的研究，研究發(fā)現(xiàn)過去二十年，每一年盈利增速最高的上市公司組別往往是股票漲幅最高的組別，這個(gè)結(jié)果一直提醒我，買股票背后的實(shí)質(zhì)邏輯，其實(shí)是你參與到這家公司的投資中去了。我們賺的永遠(yuǎn)是企業(yè)盈利的錢。”

    他進(jìn)一步分析稱，從這個(gè)角度來講，在股票市場進(jìn)行投資，要確定某家上市公司所處的周期位置，其所處行業(yè)景氣度是在改善還是在變壞、其盈利增速是在上行還是下滑、業(yè)績增長是否具備持續(xù)性等，“我們把握這家公司的基本面，實(shí)際上是決定后面股票上漲與否的最重要因素，這一點(diǎn)是我們要時(shí)刻想清楚的。”

    在接受《證券日報(bào)》記者專訪時(shí)，楊曉斌反復(fù)提到了兩句話，即“萬物皆周期”和“投資的逆向思維”，也正是這兩句話形成了他自己的投資風(fēng)格。

    他對記者表示：“這是兩句獨(dú)立的話，但是在投資過程中是分不開的。‘萬物皆周期’實(shí)際上是講把握每一類資產(chǎn)、每一個(gè)行業(yè)的周期屬性。譬如為什么今年電子產(chǎn)業(yè)鏈、養(yǎng)殖和白酒股上漲，為什么今年龍頭白馬股的估值溢價(jià)持續(xù)上升，這些本質(zhì)上脫離不了行業(yè)以及宏觀周期的波動(dòng)，脫離不了宏觀不確定性上升，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的環(huán)境?？辞宄蓛r(jià)上漲背后的邏輯，能夠幫助我們更好地布局下一步操作。‘逆向思維’在楊曉斌的眼里則是指具備獨(dú)立判斷實(shí)物的分析框架和能力，降低個(gè)人投資決策的從眾心理。”楊曉斌補(bǔ)充說道：“我們在投資時(shí)要有具備逆向思維，其實(shí)是指要在一個(gè)相對悲觀的市場環(huán)境下，能夠保持自己獨(dú)立思考的能力，跟其他的市場參與者有不一樣的想法。當(dāng)然，這并不是說我們要‘逆趨勢操作’，而是說我們要敢于在大家都過度悲觀的時(shí)候入場、在市場過度樂觀時(shí)果斷離場。而這往往需要具備很強(qiáng)的周期思維去幫助自己克服這種思維慣性。”

    投資生涯再“晉升”：兼任科創(chuàng)板投研小組組長

    對各類資產(chǎn)、各個(gè)行業(yè)周期的準(zhǔn)確把握，也幫助楊曉斌在近兩年取得了不錯(cuò)的業(yè)績，金鷹靈活配置混合去年3.14%的回報(bào)率也印證了他所說的“在市場過度樂觀時(shí)果斷離場”。

    對近兩年股票倉位的控制，楊曉斌回顧稱：“眾多宏觀變量都提前顯示，市場在去年的盈利周期見頂，需要我們大幅減倉；倉位在今年一季度期間慢慢加上來，并一直保持在高位，主要配置的行業(yè)是可選消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)；三季度時(shí)注意到科技行業(yè)景氣度有很好的表現(xiàn)，我們也進(jìn)行了一定的配置，在三季度末時(shí)組合基本達(dá)到滿倉。”

    《證券日報(bào)》記者了解到，在今年三季度末時(shí)，楊曉斌對所管理基金的資產(chǎn)配置主要集中在可選消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、地產(chǎn)、汽車這5個(gè)行業(yè)。可選消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)對經(jīng)濟(jì)形勢的相關(guān)性不大，并長期受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程，是楊曉斌作為底層配置的首選；科技和汽車行業(yè)則是明顯的行業(yè)周期向上，符合基本投資邏輯；地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)能夠看到拐點(diǎn)，楊曉斌進(jìn)行了“左側(cè)布局”。

    除擔(dān)任基金經(jīng)理外，楊曉斌還擁有了另一個(gè)身份——金鷹基金科創(chuàng)板投研小組組長。

    實(shí)際上，今年7月份科創(chuàng)板正式開板前，市場對打新的分歧非常大。自上而下看，科創(chuàng)板是國家在長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型布局上的重要抓手，代表了未來新經(jīng)濟(jì)的方向，投資者們都非常關(guān)注科創(chuàng)板的投資機(jī)會(huì)，而楊曉斌先前也一直在公開場合提示科創(chuàng)板的幾方面投資機(jī)會(huì)。但在第一批科創(chuàng)板發(fā)行潮開啟的時(shí)候，許多投資者普遍都持懷疑態(tài)度，其中主要是擔(dān)憂半年的“鎖定期”可能會(huì)給投資組合凈值帶來較大的波動(dòng)性。

    然而，楊曉斌表示，“科創(chuàng)板在規(guī)劃初期就已經(jīng)制定了一系列制度改革，比較有效地避免了由于發(fā)行價(jià)過高帶來的股票上市后的回撤。此外，我們也研究了歷史上中小板和創(chuàng)業(yè)板上市初期的表現(xiàn)，考慮上股價(jià)可能的波動(dòng)，打新策略整體風(fēng)險(xiǎn)收益比依然較高。因此，我們從開始第一批就積極參與”。