行健資管首席投資總監(jiān)蔡雅頌：找到對(duì)的人、對(duì)的公司和對(duì)的價(jià)格是做好價(jià)值投資的關(guān)鍵

    ■本報(bào)見習(xí)記者 王明山

    “我是一個(gè)平凡人，每當(dāng)有一個(gè)新的想法進(jìn)入我的腦海，我都會(huì)進(jìn)行客觀判斷：市場(chǎng)在想什么、我在想什么、這個(gè)想法是否真正屬于我？”蔡雅頌坐在《證券日?qǐng)?bào)》記者對(duì)面認(rèn)真說道。

    在相對(duì)成熟的港股市場(chǎng)，踐行價(jià)值投資已經(jīng)是資管行業(yè)的主流。不過，不同的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在進(jìn)行價(jià)值投資的思路上也有很大的差別。行健資產(chǎn)管理首席投資總監(jiān)蔡雅頌在接受本報(bào)記者專訪時(shí)，詳細(xì)講述了其價(jià)值投資的思路。

    用一句話概括，就是要“找到由對(duì)的人管理的好公司，然后在對(duì)的價(jià)格買入”。蔡雅頌坦言，要做到這三個(gè)R（Right）之間的權(quán)衡并不容易，因?yàn)閭€(gè)人的投資思路會(huì)受到市場(chǎng)情緒的影響，蔡雅頌的制勝法寶是細(xì)致的調(diào)研，與相關(guān)公司管理層進(jìn)行深入交流。

    蔡雅頌?zāi)壳肮芾淼男薪『険P(yáng)中國(guó)股票型基金，是首批獲批的北上互認(rèn)基金，由天弘基金代理。

    三個(gè)R挖掘內(nèi)生成長(zhǎng)企業(yè)

    在港股市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資，行健資管是如何挖掘企業(yè)的內(nèi)生成長(zhǎng)性？或者說，同樣都在做價(jià)值投資，行健資管何以取得更穩(wěn)定、更高的回報(bào)？面對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者的開門見山，蔡雅頌也毫不忌諱，分享了他在港股做資產(chǎn)配置的方法，也就是3個(gè)R。

    3個(gè)R的第一步是要選到對(duì)的商業(yè)模式（Rightbusiness），第二步是看這個(gè)公司是否由可靠的管理層（RightPeople）管理，第三步則是要在對(duì)的價(jià)格（RightPrice）買入。他進(jìn)一步解釋道：“不能說某一個(gè)重要，其他的不重要，而是要在三者之間找到一個(gè)平衡。這個(gè)平衡對(duì)我來說很重要，我要力保我的每一筆投資都有收益。”

    在實(shí)際的調(diào)研過程中，蔡雅頌會(huì)去跟上市公司的管理層進(jìn)行深入的交流。“但是，我從來不跟他們交流銷售收入，我關(guān)心的是他們究竟在產(chǎn)品方面做了什么、現(xiàn)在請(qǐng)的設(shè)計(jì)人員是什么履歷、2019年的產(chǎn)品比起2018年有什么進(jìn)步等。我所看重的是一家公司的內(nèi)生價(jià)值，而不是其當(dāng)前價(jià)值，它的PE究竟是高是低，并不是最重要。”蔡雅頌說道。

    今年一季度A股和港股市場(chǎng)的上漲，無疑是估值修復(fù)的過程。蔡雅頌坦言，雖然面臨估值修復(fù)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，有些投資公司還是不敢冒太長(zhǎng)遠(yuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、不愿意看得很長(zhǎng)，目前大家都是在看三個(gè)月、六個(gè)月后的估值回歸。“但無論是A股還是港股，我們都看到有些公司確實(shí)有很長(zhǎng)遠(yuǎn)的價(jià)值，對(duì)這些公司我們是愿意加倉的。”

    行健資產(chǎn)管理旗下行健宏揚(yáng)中國(guó)基金在2015年通過香港互認(rèn)基金渠道進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，由天弘基金作為代理人。行健宏揚(yáng)中國(guó)基金的非現(xiàn)金資產(chǎn)需有70%投資在香港上市的證券，其余可投資內(nèi)地及其他市場(chǎng)股票。除了港股，蔡雅頌也看好其他大中華市場(chǎng)的一些公司，因?yàn)樗鼈兊男袠I(yè)和屬性是港股所不具備的。

    “平凡人”如何避免踩雷

    2018年，長(zhǎng)生生物疫苗質(zhì)量問題被曝光，百億元市值一夜之間化為烏有，退市新規(guī)也火速出臺(tái)，長(zhǎng)生生物難逃被強(qiáng)制退市的命運(yùn)；2019年，白馬股康得新因財(cái)務(wù)造假一夜被ST，11萬股民無眠……這些事件無不說明，即便是投資基本面靚麗的行業(yè)龍頭，仍有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

    如何避免踩雷，成為擺在基金管理人面前的一道共同難題。

    “牛市中大家最怕沒機(jī)會(huì)，所以我每天都會(huì)分析自己的心態(tài)——是市場(chǎng)‘逼’著我做一些事情，還是我真的看到機(jī)會(huì)了。我也是一個(gè)平凡人，但越是平凡人越要清楚人性的弱點(diǎn)是什么。我甚至不能保證我50%以上的想法是對(duì)，其實(shí)我只要對(duì)了30%就很了不起了，同時(shí)會(huì)很小心地去避免70%的錯(cuò)誤。”

    蔡雅頌在股票投資上的思路亦是如此，他表示，在分析上市公司股票時(shí)，會(huì)從多個(gè)角度同時(shí)出發(fā)：“如果只看一個(gè)角度，評(píng)判對(duì)錯(cuò)是很容易的事情，但這不是唯一的邏輯，如果沒有把整個(gè)事情想透，中間很多錯(cuò)誤的東西沒梳理好，我們就會(huì)很容易犯錯(cuò)。”

    正如蔡雅頌自己所說，接受自己是一個(gè)平凡人是一件很重要的事情，愿意去思考也同樣重要。

    即便如此，在跟上市公司管理層進(jìn)行交流時(shí)，是否會(huì)存在“報(bào)喜不報(bào)憂”的問題？面對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者的提問，蔡雅頌顯得十分自信且從容，他表示，這個(gè)問題其實(shí)不僅僅是港股市場(chǎng)面臨的問題，其實(shí)全世界的市場(chǎng)都會(huì)面臨這樣一個(gè)問題。

    他解釋道：“作為長(zhǎng)線投資者，有一句話很重要——日久見人心。全世界的企業(yè)都一樣，有些公司會(huì)跟你講兩三年之后的事情，但有些公司會(huì)告訴你現(xiàn)在面對(duì)的問題是怎樣解決的。我們只挑20家到30家公司來投資的主要原因，就是我們真的是看好這些公司的內(nèi)生價(jià)值，我們對(duì)這些公司往后2年-3年的發(fā)展前景非常了解。”

    行健資管走到今天，投研團(tuán)隊(duì)目前有9個(gè)人，每個(gè)人都盯緊兩三個(gè)不同的行業(yè)。蔡雅頌補(bǔ)充道：“我們每天都會(huì)跟進(jìn)一些比較有機(jī)會(huì)的股票，會(huì)縱向、橫向多維度進(jìn)行比較。這個(gè)團(tuán)隊(duì)規(guī)模跟公募基金肯定沒法比，但人多也存在溝通困難的問題。所以對(duì)我來說，團(tuán)隊(duì)人員的多少不是重要因素，關(guān)鍵是我們?nèi)绾尉x投資機(jī)會(huì)。”