廣發(fā)基金劉志輝：短債收益率仍有下行空間 當(dāng)前正是配置良機(jī)

    在債市回暖、市場(chǎng)流動(dòng)性寬松的背景下，中短債基金在時(shí)隔12年之后迎來了春天。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年三季度末，7只中短債基金規(guī)模達(dá)到309.66億元，相比2017年末的29.14億元，規(guī)模增長(zhǎng)了9.62倍。截至10月29日，今年以來新成立7只短債基金，合計(jì)募集份額164.78億份。

    還有一批基金公司計(jì)劃在未來一年時(shí)間發(fā)行短債基金。據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的新基金申報(bào)數(shù)據(jù)，截至10月19日，今年共有30只短債基金遞交申請(qǐng)材料，14只基金于年內(nèi)獲批；另有15只老基金申請(qǐng)變更注冊(cè)為短債基金。其中，由廣發(fā)基金債券投資部基金經(jīng)理劉志輝管理的老基金廣發(fā)安澤回報(bào)已于9月21日獲得變更為短債債券型基金的批文，新發(fā)基金廣發(fā)景明中短債也已獲得批文，即將于近期發(fā)行。

    何謂短債基金？顧名思義，短債基金是一類特殊的純債型基金，基金契約對(duì)組合的投資范圍、剩余期限等做出了相關(guān)限制約定，如大多數(shù)產(chǎn)品約定投資于短債主題資產(chǎn)的比例不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。

    根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)資產(chǎn)管理行業(yè)集中發(fā)行某個(gè)品類，預(yù)示著大量資金短期涌入基礎(chǔ)資產(chǎn)，并推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格到達(dá)頂點(diǎn)。基于此，有投資者擔(dān)憂，當(dāng)前短債市場(chǎng)是不是接近頂峰？此時(shí)申購(gòu)短債基金是否還能獲得良好的盈利體驗(yàn)？對(duì)于這個(gè)問題，劉志輝通過分析短債走紅的驅(qū)動(dòng)因素、經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策、債券收益率等四個(gè)因素后認(rèn)為，短債收益率仍有下行空間，此時(shí)仍是配置短債基金較好的時(shí)間窗口。

    首先、從驅(qū)動(dòng)因素看，短債基金走紅的主要原因是資管新規(guī)下居民對(duì)穩(wěn)健收益類資產(chǎn)的再配置，而非債券價(jià)格上漲效應(yīng)導(dǎo)致的。

    從最近三年基礎(chǔ)資產(chǎn)的波峰周期來看，某資管品類的火爆通常伴隨著該資產(chǎn)價(jià)格的頂點(diǎn)。例如，2015年A股基金、2016年底債券基金、2018年初港股基金均是居民爭(zhēng)相申購(gòu)的熱門品種，無論是新發(fā)基金還是老產(chǎn)品都獲得大量資金涌入，隨后資產(chǎn)價(jià)格見頂回落。該類現(xiàn)象的共同原因是資產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲刺激了居民的申購(gòu)意愿，而通常在資產(chǎn)價(jià)格到達(dá)頂點(diǎn)前價(jià)格上漲的速度更快，從而吸引更多的資金申購(gòu)。之后基本面不支持資產(chǎn)價(jià)格的上漲，價(jià)格轉(zhuǎn)跌，導(dǎo)致最后申購(gòu)的客戶被“套”在高點(diǎn)。

    但是，這次短債基金的紅火，其驅(qū)動(dòng)因素并不是主要來自于債券價(jià)格上漲，而是資管新規(guī)下居民對(duì)穩(wěn)健收益類資產(chǎn)的再配置。假設(shè)債券價(jià)格上漲是短債基金走紅的主要原因，那么，今年真正受益的應(yīng)該是長(zhǎng)債基金而非短債基金，畢竟前者的收益更勝一籌。短債基金規(guī)模今年快速增長(zhǎng)，其勝在波動(dòng)比普通純債基金小，收益穩(wěn)健。今年以來，受資管新規(guī)影響，傳統(tǒng)銀行理財(cái)額度受限，短債基金成為傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)囊粋€(gè)補(bǔ)充。目前，短債基金近五百億的規(guī)模與近30萬億的理財(cái)體量相比，只是滄海一粟。在居民資產(chǎn)再配置的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)短債基金規(guī)模仍有上升空間。

    其次，經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)下行趨勢(shì)，利好債市回暖行情。

    今年經(jīng)濟(jì)基本面是溫和回落格局，但主要指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。從三季度主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，基建投資繼續(xù)偏弱，房地產(chǎn)投資小幅回落，新開工仍然保持20%增長(zhǎng)，但銷售數(shù)據(jù)再度走弱，這是未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力之一。出口方面，搶跑效應(yīng)、人民幣匯率貶值以及出口的季節(jié)性規(guī)律導(dǎo)致今年以來出口增速整體偏強(qiáng)，但明年1季度開始?jí)毫?huì)真正體現(xiàn)，這是未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力之二。從中長(zhǎng)期來看，伴隨地產(chǎn)周期的下行、出口的回落，經(jīng)濟(jì)基本面仍有下行空間，企業(yè)盈利也將繼續(xù)降速。    

    第三，寬松的貨幣政策有助于推動(dòng)債券收益率進(jìn)一步下行。

    今年以來，基于經(jīng)濟(jì)基本面溫和回落，央行對(duì)貨幣政策維持流動(dòng)性合理充裕?；仡櫄v史，以往貨幣政策放松周期通常是降準(zhǔn)與降息配合使用。而本輪貨幣政策放松到目前為止，僅僅使用降準(zhǔn)這一工具。如果后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步下滑確認(rèn)，央行可能進(jìn)一步降息，為債券收益率下行打開空間。

    第四，短債收益率未透支基本面，未來仍有一定的下行空間。

    從債券收益率下行的時(shí)間周期來看，本輪債市牛市從今年年初開始，到目前歷時(shí)僅為10個(gè)月。而上一輪債券牛市從2014年初啟動(dòng)，持續(xù)到2016年四季度，歷時(shí)約為32個(gè)月。從收益率空間來看，目前一年期AAA-收益率為3.76%，而2009年、2012年、2016年債券收益率處于底部時(shí)，一年期AAA-收益率分別為1.61%、3.26%、2.71%。可見，目前短債收益率仍明顯高于過去幾輪底部，未來仍有一定的下行空間。

    基于以上分析，廣發(fā)基金劉志輝認(rèn)為，目前仍是配置短債基金的時(shí)間窗口。由他擔(dān)任基金經(jīng)理的廣發(fā)安澤回報(bào)基金，自2017年以來采取短債策略管理，截至10月26日，凈值增長(zhǎng)率8.32%，最大回撤0.11%，可作為投資者配置穩(wěn)健收益類資產(chǎn)的選擇之一。