國金基金徐艷芳 靠什么躲開A股系統(tǒng)性“三劫”

    ■本報(bào)記者 趙學(xué)毅

    截至3月17日，大盤仍在3200點(diǎn)徘徊，與2015年6月份的高點(diǎn)還有2000點(diǎn)的差距。2015年6月份、8月份及2016年1月份，A股的多次“千股跌停”至今仍讓人心有余悸。系統(tǒng)性的下跌，讓公私募基金一夜間成為“車禍現(xiàn)場”，能逃過三劫的基金經(jīng)理已是鳳毛麟角?！蹲C券日報(bào)》今天的“金牌基金經(jīng)理”主角，就是一位成功躲開A股系統(tǒng)性“三劫”的基金經(jīng)理——國金基金固定收益投資部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理徐艷芳。

    “市場高點(diǎn)之前，我們覺得風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高了，就在這個(gè)期間我們果斷把國金國鑫靈活配置混合型發(fā)起式基金的策略從單純的偏股打法轉(zhuǎn)換成了‘打新’。策略轉(zhuǎn)換不久，市場果然出現(xiàn)了近半年的調(diào)整。”徐艷芳在接受《證券日報(bào)》基金新聞部記者專訪時(shí)表示，“能轉(zhuǎn)換策略純粹基于我們投研團(tuán)隊(duì)的分析和判斷，貌似我們比較幸運(yùn)，其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)我們懂得敬畏市場。”

    公開資料顯示，有著近5年基金管理經(jīng)驗(yàn)的徐艷芳，管理國金國鑫靈活配置混合型發(fā)起式基金也有4年多的時(shí)間，任期內(nèi)累計(jì)回報(bào)率為199.98%，超越基準(zhǔn)回報(bào)133.01個(gè)百分點(diǎn)，任職以來年化收益率超過30%；2014年、2015年、2016年業(yè)績持續(xù)躋身同類基金前1/4。徐艷芳憑什么躲過了A股的系統(tǒng)性下跌？她的先知先覺來自哪里？

    每半年新進(jìn)股占比88%

    所持股票半年內(nèi)六成能漲

    《證券日報(bào)》基金新聞部重點(diǎn)觀察徐艷芳管理的國金國鑫靈活配置，近三年的半年報(bào)與年報(bào)披露持股數(shù)據(jù)顯示，在市場環(huán)境異常之前，多采取及時(shí)減倉的手法，每半年新進(jìn)股平均占比高達(dá)88%，且持有股票在下個(gè)半年度有近六成能上漲。

    具體來看，2013年底，國金國鑫靈活配置共持有18只股票，其中13只為主板股票；新進(jìn)16只，新進(jìn)股占比88.89%。大秦鐵路為第一重倉股，持股市值占基金凈值比為5.45%。2014年上半年有10只跑贏滬深300指數(shù)（同期下跌7.08%），占比55.56%；7只股票實(shí)現(xiàn)上漲，占比38.89%，其中4只漲幅超過20%。

    2014年6月底，該基金共持有20只股票，12只為中小創(chuàng)股票；新進(jìn)16只，新進(jìn)股占比80%。中小板股西隴科學(xué)為第一重倉股，持股市值占基金凈值比為5.26%。2014年下半年有3只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲63.21%），占比15%；有16只實(shí)現(xiàn)上漲，占比80%，其中12只漲幅超過20%。

    2014年底，該基金共持有16只股票，除了2只中小板股票外，其余14只均為主板股票；15只股票均為新進(jìn)，新進(jìn)股占比93.75%，前三重倉股均為大藍(lán)籌，分別為招商地產(chǎn)、華僑城A、浦發(fā)銀行，持股市值占凈值比分別為7.86%、7.69%、7.52%。2015年上半年有6只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲26.58%），占比37.5%；12只股票實(shí)現(xiàn)上漲，占比75%，其中8只漲幅超過20%。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有22只股票，10只為中小創(chuàng)股票；21只股票為新進(jìn)，新進(jìn)股占比95.45%。值得注意的是，該基金持股倉位出現(xiàn)銳減，第一大重倉股為三安光電，持股市值占基金凈值比僅為0.29%。2015年下半年有13只跑贏滬深300指數(shù)（同期下跌16.59%），占比59.09%；有6只實(shí)現(xiàn)上漲，占比27.27%，其中5只次新股平均漲幅達(dá)169.70%。

    2015年底（8月中下旬再現(xiàn)千股跌停），該基金共持有31只股票，16只為中小創(chuàng)股票；新進(jìn)股票26只，新進(jìn)股票占比83.87%。寧波銀行以0.83%的持股市值占凈值比例成為第一大重倉股。2016上半年有18只跑贏滬深300指數(shù)（同期下跌15.47%），占比58.06%；持有股票8只實(shí)現(xiàn)上漲，占比25.81%，這8只上漲的股票均為次新股，半年度平均漲幅為189.38%，最牛股是新上市的創(chuàng)業(yè)板股票通合科技，同期上漲589.46%。

    2016年6月底，該基金共持有43只股票，28只為中小創(chuàng)股票；新進(jìn)股票多達(dá)37只，新進(jìn)股票占比86.05%。該基金的股票倉位明顯增加，中小板股票西部證券，以4.84%的持股市值占凈值比成為其第一大重倉股。2016年下半年有18只跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲4.95%），占比41.86%；持有股票22只實(shí)現(xiàn)上漲，占比51.16%，其中有10只漲幅超過20%，包括8只次新股，中小板股票豐元股份飆漲500.36%。

    2016年底，該基金四季報(bào)（目前尚未披露年報(bào)）顯示，前十大重倉股中有3只為中小創(chuàng)股票，主板藍(lán)籌股再次成為其持倉重點(diǎn)，前三重倉股均為滬市主板股票，分別為隧道股份、中國石化、中國鐵建，持股市值占凈值比分別為4.91%、4.82%、4.74%。截至2017年3月17日，10只股票中，有9只實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)上漲，且同時(shí)跑贏滬深300指數(shù)（同期上漲3.56%），其中有2只漲幅超過20%。

    綜合統(tǒng)計(jì)顯示，國金國鑫靈活配置近三年持有的股票中，下個(gè)半年度漲跌幅能跑贏滬深300指數(shù)的比例是51.01%；能實(shí)現(xiàn)上漲的比例是55.45%，接近六成?！蹲C券日報(bào)》基金新聞部記者注意到，國金國鑫靈活配置換股頻率較高，每半年新進(jìn)股占比88%。

    “玩轉(zhuǎn)”資產(chǎn)配置

    風(fēng)險(xiǎn)來臨前股票倉位“急剎車”

    《證券日報(bào)》基金新聞部記者重點(diǎn)研究了徐艷芳的投資特點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)她持有的股票變動(dòng)性很大，尤其是在市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之前大幅度調(diào)減股票，并且所持股票用大藍(lán)籌股票替代了大部分的中小創(chuàng)股票。在市場“三劫”來臨時(shí)，通過“打新”來規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)。

    在徐艷芳看來，2012年她加盟國金基金，相當(dāng)于從保險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)換到基金行業(yè)，感觸最深的是接觸到了資產(chǎn)配置。“資產(chǎn)配置是決定投資成敗的一個(gè)關(guān)鍵，決定了大部分的投資收益來源。就權(quán)益市場說，市場機(jī)會(huì)較多時(shí)會(huì)選擇比較激進(jìn)的策略，先選板塊再選配置相應(yīng)股票；反之，若覺得后續(xù)市場某個(gè)階段偏謹(jǐn)慎的時(shí)候，我會(huì)控制倉位，相應(yīng)地偏重一些防御性品種，比如現(xiàn)金類、固收類等。”徐艷芳對《證券日報(bào)》基金新聞部記者說，“策略定好之后便開始資產(chǎn)配置，竭盡所能尋找相應(yīng)的差額收益。”

    通過研究國金國鑫靈活配置的近幾年所持有的股票，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)她的選股大出大進(jìn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨前能轉(zhuǎn)換策略。2015年6月份的“千股跌停”前，國金國鑫靈活配置的股票已經(jīng)從“成長”切換為“藍(lán)籌”；2015年8份A股再度深跌前，該基金當(dāng)年6月底的股票倉位已經(jīng)銳減至2.90%；直至2016年一季度，該基金才將股票倉位迅速提升至88.46%。

    此消彼長，在調(diào)低股票倉位的同時(shí)，該基金提升了債券、現(xiàn)金的比例?！蹲C券日報(bào)》基金新聞部記者發(fā)現(xiàn)，2014年底該基金的現(xiàn)金占凈值比由當(dāng)年三季度的3.57%增至14.71%，債券的配置比例維持在23%左右；時(shí)至2015年6月底，該基金的股票股票倉位由當(dāng)年一季度末的69.48%猛降至2.90%，現(xiàn)金占凈值比由13.85%猛增至43.99%。進(jìn)入2016年，股市回暖，當(dāng)年一季度該基金股票倉位由2015年底的9.81%猛增至88.46%，債券及現(xiàn)金占比分別僅3.63%、7.49%。

    徐艷芳對《證券日報(bào)》基金新聞部記者表示，“能轉(zhuǎn)換策略純粹基于自己的分析和判斷，雖然比較幸運(yùn)，但更重要的是風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)我懂得敬畏市場。”

    其實(shí)，徐艷芳更善于做固定收益類產(chǎn)品，對債券市場的分析和判斷得到了市場的支持。早在2014年初，徐艷芳基于經(jīng)濟(jì)基本面和資金面的研究認(rèn)為，債券市場牛市要來了，盡管大部分機(jī)構(gòu)還在猶豫，但徐艷芳果斷結(jié)合資金偏好選好相應(yīng)品種，并加上杠桿。“投資初期對市場的判斷非常關(guān)鍵，做好了判斷后相應(yīng)資產(chǎn)配置的策略就會(huì)跟上。”她說。

    能在市場變換之前成功轉(zhuǎn)變打法，對不少年輕的基金經(jīng)理來說可望而不可及，徐艷芳做到了，她依靠的是前期高要求的研究。“首先我們對于經(jīng)濟(jì)基本面的判斷，會(huì)結(jié)合多方面的數(shù)據(jù)，自己會(huì)做相應(yīng)的研究；央行的政策判斷也很重要，關(guān)鍵時(shí)候投資不能無的放矢。”她說，“我們做的任何判斷，都是認(rèn)為確實(shí)有機(jī)會(huì)，而且是持續(xù)性的機(jī)會(huì)，這樣的機(jī)會(huì)是有跡可尋的，只要靜下心來都能夠發(fā)現(xiàn)的，并非我獨(dú)具慧眼，而是我能夠靜下心來挖掘趨勢性的機(jī)會(huì)。”

    靠“打新”躲開A股“三劫”

    緊繃風(fēng)險(xiǎn)控制這根弦

    來自好買基金的研究數(shù)據(jù)顯示，徐艷芳的投資戰(zhàn)斗能力（按經(jīng)理的盈利能力評分，戰(zhàn)斗力分?jǐn)?shù)越高，說明基金經(jīng)理的盈利能力越強(qiáng)）和穩(wěn)定性（按經(jīng)理業(yè)績排名的波動(dòng)性評分，穩(wěn)定性評分越高，說明經(jīng)理排名越穩(wěn)定）均超過同類平均水平；其防御能力（防御力按經(jīng)理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風(fēng)險(xiǎn)越小）同樣遠(yuǎn)高于同儕。

    數(shù)據(jù)顯示，徐艷芳整體戰(zhàn)斗力為9.41分，而同類基金經(jīng)理的平均戰(zhàn)斗力為5.03分，比同類平均水平高87.08%，戰(zhàn)斗力在816位可比基金經(jīng)理中位居第50名。其中，上漲市，徐艷芳戰(zhàn)斗力為57.15分，高于同類平均51.01分；震蕩市，她的戰(zhàn)斗力為59.80分，高于同類平均50.13分。穩(wěn)定性方面，徐艷芳整體穩(wěn)定性評分為7.86分，超過同類平均水平57.19%，在865位可比基金經(jīng)理中位居第187名。

    《證券日報(bào)》基金新聞部記者發(fā)現(xiàn)，徐艷芳防御能力明顯高于同類平均水平。數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年、2016年，徐艷芳的業(yè)績回撤為-11.04%、-8.15%、-6.02%，3個(gè)年度同類基金平均業(yè)績回撤分別為-10.22%、-40.59%、-18.22%。好買基金數(shù)據(jù)顯示，徐艷芳任職以來的業(yè)績防御力平均得分是9.02分，高于同類平均水平80.40%。

    談到國金國鑫靈活配置的回撤控制時(shí)，徐艷芳一語道破玄機(jī)：“我們在市場深跌之前就調(diào)整了策略，果斷把策略從單純的偏股打法轉(zhuǎn)換成了‘打新’為主。”這一點(diǎn)，從上述該基金的持股變化上一目了然，并且次新股的強(qiáng)勢上漲為該基金帶來了不菲收益。

    “2015年6月份的首輪下跌后，很多組合沒有釋放掉風(fēng)險(xiǎn)。了解到這些情況后，我們就沒有貿(mào)然加倉。在當(dāng)年8月份的第二波系統(tǒng)性下跌中，對我們的沖擊不大。”徐艷芳補(bǔ)充說，“經(jīng)過了大半年的調(diào)整后，到了2015年底市場開始偏暖，大盤接近3700點(diǎn)，不少機(jī)構(gòu)將股票倉位加上去了。但我還是感覺風(fēng)險(xiǎn)未釋放完，沒有立即殺進(jìn)去。所以，2016年初的熔斷對我管理基金的殺傷力也沒有那么大，這從基金凈值的表現(xiàn)上可以看到。”

    其實(shí)，徐艷芳在債券投資上也十分講究風(fēng)險(xiǎn)控制。對于債市的利率風(fēng)險(xiǎn)，徐艷芳認(rèn)為要看清自己的承受范圍，絕對不會(huì)把久期拉得太長，讓利率風(fēng)險(xiǎn)暴露太高；信用風(fēng)險(xiǎn)方面，徐艷芳注重加強(qiáng)信用分析團(tuán)隊(duì)，并且開發(fā)升級信用評級系統(tǒng)，投資時(shí)盡量規(guī)避低評級品種，并對發(fā)行主體的經(jīng)營狀況也有考察。

    《證券日報(bào)》基金新聞部記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，徐艷芳之所有如此穩(wěn)定的業(yè)績與其較強(qiáng)的糾錯(cuò)能力有關(guān)。“做了投資決策后，市場會(huì)進(jìn)一步的印證投資決策是否正確，如果發(fā)現(xiàn)投資決策不正確的話，我會(huì)立即改變策略，糾正投資行為。”徐艷芳坦然表示，“債券方面，我們發(fā)現(xiàn)了有經(jīng)營惡化的跡象，會(huì)在第一時(shí)間了解情況，看其惡化是短暫的還是持續(xù)性的，然后再做判斷是否賣掉，這個(gè)時(shí)候最主要的考驗(yàn)是反應(yīng)速度。在股票方面，選了一個(gè)主線并埋伏相關(guān)個(gè)股，但之后發(fā)現(xiàn)了此主線跟預(yù)期不一樣，假若市場是炒概念且沒有數(shù)據(jù)支持的話，我不會(huì)猶豫會(huì)馬上撤離；相反，若此主線只是市場風(fēng)口未到且公司確實(shí)是有相應(yīng)的定單，業(yè)績有數(shù)據(jù)支持，那我就會(huì)堅(jiān)定持有，做進(jìn)一步的印證。”

    在采訪的最后，徐艷芳不忘對基金持有人叮囑幾句，她說：持有人一定要認(rèn)清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，基金投資必須是自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力以內(nèi)的，不能把所有的資金都賭在高風(fēng)險(xiǎn)的品種上。此外，買基金是希望基金帶來長期的收益，基金投資人的耐心是非常重要的。

    ◆點(diǎn)評

    “靜若處子，動(dòng)若脫兔”，徐艷芳的投資過程，展現(xiàn)出了一位女性基金經(jīng)理特有的細(xì)膩和果斷，在風(fēng)雨來臨之前或風(fēng)雨過后，她都能通過自己的觀察分析后做出理智判斷。當(dāng)然，國金國鑫靈活配置這只基金的倉位靈活性，也成就了她的進(jìn)退自如。由于對固定收益品種也有較深研究，注定了她在資產(chǎn)配置方面、風(fēng)險(xiǎn)控制方面比別人理解得更深一些，在操作上也更游刃有余一些。在預(yù)期與市場發(fā)生偏離時(shí)，徐艷芳不亂陣腳，而是冷靜分清緣由再?zèng)Q定走還是留，這種遇事不慌的心態(tài)值得年輕基金經(jīng)理學(xué)習(xí)。

    “天下武功唯快不破”，徐艷芳的調(diào)倉換股之快令人稱奇。將中小創(chuàng)股切換成大盤藍(lán)籌，將股票倉位從69.48%猛降至2.90%，都看出其反應(yīng)之快。所以，在大的風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí)，沒有過多時(shí)間讓基金經(jīng)理猶豫，一旦形成判斷成熟的基金經(jīng)理就會(huì)快刀斬亂麻，這也是金牌基金經(jīng)理的共性。

    另外，徐艷芳對基金持有人也亮出了“風(fēng)險(xiǎn)匹配”和“耐心”思維，雖然是老生常談，但能做到這一點(diǎn)的基金持有人的確不多！

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本報(bào)立場；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說明未來）

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