天弘基金李蘊(yùn)煒：量化定增 差異化競爭的“核武器”

    定增投資側(cè)重對(duì)基本面的把握，投資周期長，力求從公司中長期發(fā)展中掙得EPS增厚的利潤；而量化投資旨在利用計(jì)算機(jī)、大數(shù)據(jù)等高科技技術(shù)找到短期內(nèi)價(jià)值被錯(cuò)殺的股票，掙取短期估值修復(fù)的利潤。但在天弘基金定增投資部總經(jīng)理李蘊(yùn)煒看來，量化和定增的結(jié)合是2017年天弘基金在定增市場進(jìn)行差異化競爭的“核武器”。“定增和量化，似乎是投資實(shí)踐中的兩個(gè)極端，卻被天弘基金有機(jī)統(tǒng)一結(jié)合在一起。”

    “傳統(tǒng)的定增投研，依賴于投資人與發(fā)行人、投行之間的互動(dòng)、完善的盡職調(diào)查和投后管理，與PE投資的思路很像，這也是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)越來越多參與一級(jí)半定增市場投資的原因”李蘊(yùn)煒解釋道。“但前幾年定增市場良好的收益吸引了銀行、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)資金通過配資、夾層等形式涌入定增市場，直接導(dǎo)致增發(fā)成交價(jià)格的上揚(yáng)和收益率的下降，2016年發(fā)行項(xiàng)目的平均浮盈只有15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及往年。A股再融資市場上七八百個(gè)待發(fā)項(xiàng)目也讓甄別難度加大。于是我們就想，能不能借助量化的方法來幫助我們選股和報(bào)價(jià)。”

    李蘊(yùn)煒表示，從2006年證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》起，定增市場在這十年的發(fā)展里，經(jīng)歷兩輪牛熊，已經(jīng)積攢了過千萬數(shù)量級(jí)的大數(shù)據(jù)，這就為使用量化方法分析定增投資掙錢的邏輯奠定了基礎(chǔ)。

    李蘊(yùn)煒表示：“我們與天弘基金智能投資部合作，把復(fù)雜的巨量數(shù)據(jù)的線性，非線性計(jì)算和歸納工作都交給機(jī)器，利用多因子模型找到對(duì)定增收益率有顯著影響的因子，建立量化模型。再使用模型給待發(fā)項(xiàng)目打分，在分?jǐn)?shù)及收益率上形成正相關(guān)的可預(yù)測性，分?jǐn)?shù)越高，則意味著這個(gè)項(xiàng)目基于歷史數(shù)據(jù)的預(yù)測收益率越高。剔除預(yù)期收益率較低的項(xiàng)目，把投研人員有限的研究精力集中在預(yù)期收益率高的項(xiàng)目上。同時(shí)，這套系統(tǒng)還會(huì)研究市場近期的成交價(jià)和主要玩家的報(bào)價(jià)策略，制定出一個(gè)報(bào)價(jià)策略，提高中標(biāo)率。”

    據(jù)了解，得益于機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，通過對(duì)近期產(chǎn)生的數(shù)據(jù)的納入，這套模型仍然在不斷地自我完善，適應(yīng)目前的定增市場情況。“我們把這套模型命名為定增雷達(dá)，因?yàn)槟Ｐ筒粌H能偵測出預(yù)期收益高的項(xiàng)目，還有個(gè)特點(diǎn)是能幫助我們規(guī)避市場過度看好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目帶來的虧損風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行前熱度很高、目前卻浮虧的萬潤股份、華測檢測、威海廣泰等標(biāo)的在我們模型里得分都不高，表明定增雷達(dá)的預(yù)警效果非常優(yōu)異。”

    “后期我們打算把這套系統(tǒng)開放給合作伙伴，可以通過帳號(hào)進(jìn)入系統(tǒng)，輸入項(xiàng)目名稱和參數(shù)，比如預(yù)測凈利潤增速、參與價(jià)格等等，模型會(huì)輸出一個(gè)雷達(dá)分?jǐn)?shù)供他們參考”李蘊(yùn)煒表示。

    “優(yōu)異的樣本外回測結(jié)果讓我們對(duì)這套模型非常有信心，定增雷達(dá)確實(shí)解決了定增投資中的一些痛點(diǎn)。首先是雷達(dá)能篩選出高分標(biāo)的，不被預(yù)期收益低的項(xiàng)目牽扯精力，提高單票勝率；其次是幫助甄別一些市場熱點(diǎn)，降低踩雷風(fēng)險(xiǎn)，提高組合收益率；最后是對(duì)二級(jí)市場投資的指導(dǎo)意義也很顯著，比如在模型中輸入市價(jià)作為增發(fā)價(jià)，分?jǐn)?shù)仍然能在70分以上的話，表明這個(gè)股票是值得在二級(jí)市場上買入的。”李蘊(yùn)煒展望道。-CIS-