對(duì)話方正富邦基金喬培濤：不跟風(fēng)、不追高 在能力圈內(nèi)做好逆向投資

    本報(bào)記者 王思文

    復(fù)盤2023年以來(lái)的A股市場(chǎng)，行情快速輪動(dòng)下大盤仍實(shí)現(xiàn)超5%的漲幅，擁抱投資機(jī)會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者們?cè)?023年以來(lái)賺取了可觀的收益，而機(jī)構(gòu)眼中，有兩個(gè)主題被反復(fù)提及，一是TMT，二是科技。

    市場(chǎng)上主動(dòng)偏股型基金、“固收+”產(chǎn)品紛紛增配TMT和科技，不乏百億元量級(jí)明星產(chǎn)品，也有不少“小而美”的產(chǎn)品。據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)，從一級(jí)行業(yè)倉(cāng)位變動(dòng)來(lái)看，主動(dòng)偏股型基金在一季度大幅加倉(cāng)計(jì)算機(jī)和通信，持倉(cāng)市值分別增長(zhǎng)3.79個(gè)百分點(diǎn)和0.91個(gè)百分點(diǎn)。

    但令人遺憾的是，4月中旬開始，TMT部分板塊超額收益見頂，對(duì)應(yīng)擁擠度進(jìn)入到消化階段，率先調(diào)整的計(jì)算機(jī)、電子擁擠度消化較為明顯，傳媒和通信還在高位回落中。

    “萬(wàn)物皆有周期，股價(jià)等待的是業(yè)績(jī)兌現(xiàn)或者說(shuō)是均值回歸，在基金投資中應(yīng)該要堅(jiān)持‘逆向思維，不追高’，這才是一件難且正確的事。”方正富邦基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理喬培濤對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者吐露了心聲。

    喬培濤的投資職業(yè)生涯起點(diǎn)是賣方研究員，方向是機(jī)械、軍工、鋼鐵行業(yè)，2011年加入長(zhǎng)盛基金，從研究員做起，直至2016年正式開始基金經(jīng)理生涯。

    這三種角色的轉(zhuǎn)換是一名基金經(jīng)理標(biāo)準(zhǔn)成長(zhǎng)路徑的縮影。喬培濤表示：“我是跟著2008年4月份熊市腳步的尾巴進(jìn)入資本市場(chǎng)，賣方研究員的經(jīng)歷，培養(yǎng)了我較好的獨(dú)立學(xué)習(xí)和自我成長(zhǎng)能力；買方研究員讓我積累了更多的行業(yè)深度研究；基金經(jīng)理生涯的教訓(xùn)與積累教會(huì)了我堅(jiān)持逆向思維投資，潛心摸索適合自己的投資框架，三者缺一不可。”2023年5月份，喬培濤正式邁入其投資生涯的第16個(gè)年頭。

    喬培濤不是一位賽道型選手，他的核心能力圈是在泛制造板塊尋找投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也拓展至醫(yī)藥、非銀等行業(yè)。

    關(guān)于自己的投資理念，喬培濤總結(jié)為十三個(gè)字：“比起好公司，對(duì)于好價(jià)格更執(zhí)著。”喬培濤認(rèn)為，自己是一位風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，但同時(shí)也極其理性，他對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境當(dāng)中，希望大家都可以堅(jiān)持自己的投資理念不動(dòng)搖，不要被各種市場(chǎng)熱點(diǎn)所左右，抵御住各種誘惑，于低估處布局，于變化時(shí)布局，盡可能尋找最有性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)。

    喬培濤一直堅(jiān)持不參與熱門主題投資，持續(xù)從那些不太被市場(chǎng)過(guò)度關(guān)注的行業(yè)或板塊中尋找機(jī)會(huì)。他對(duì)記者坦言，如果未來(lái)市場(chǎng)繼續(xù)追逐主題，他的產(chǎn)品階段性表現(xiàn)可能未必突出，但對(duì)于投資準(zhǔn)則，他一直牢記“別人貪婪時(shí)我恐懼，別人恐懼時(shí)我貪婪。”在投資的路上，喬培濤堅(jiān)信：慢就是快。

    交易相對(duì)擁擠，獨(dú)立行情凸顯、市場(chǎng)震蕩波動(dòng)，站在二季度末尾，我們似乎比年初更加迷茫，也更需要傾聽機(jī)構(gòu)投資者的聲音。因此，《證券日?qǐng)?bào)》記者對(duì)話逆向思維投資基金經(jīng)理喬培濤，解讀“不追高”背后的難與樂(lè)，探尋最佳風(fēng)險(xiǎn)收益比的投資秘籍。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：基金經(jīng)理掌握一套的成熟投資框架從來(lái)都不是一蹴而就的?？煞裨敿?xì)談?wù)勀壳巴顿Y框架的演變過(guò)程。

    喬培濤：在經(jīng)歷研究團(tuán)隊(duì)管理工作、市場(chǎng)趨勢(shì)追蹤后，2020年下半年，我逐漸摸索出最適合自己的投資方向和投資框架。首先，我曾經(jīng)花一年的時(shí)間潛心做工作復(fù)盤，研究很多股票過(guò)去十年的走勢(shì)，過(guò)去十年的發(fā)展脈絡(luò)以及過(guò)去十年業(yè)績(jī)。隨后我開始有意識(shí)地在自己的產(chǎn)品組合管理過(guò)程中運(yùn)用逆向投資的邏輯和思維方式，和追蹤市場(chǎng)風(fēng)口說(shuō)再見。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：如何進(jìn)一步理解您所說(shuō)的逆向思維投資邏輯？

    喬培濤：我覺得用一句話概括就是：萬(wàn)物皆周期、投資成長(zhǎng)時(shí)。首先在我看來(lái)萬(wàn)事萬(wàn)物都是周期變化的，小到個(gè)人大到社會(huì)和國(guó)家。雖然很多投資者也相信萬(wàn)物周期或者周期循環(huán)的理念，但是實(shí)操過(guò)程中大部分人往往在做趨勢(shì)化的投資。比如說(shuō)AI投資熱的時(shí)候，就覺得AI前景廣闊，其他行業(yè)都不值得重倉(cāng)，這是一種偏激的說(shuō)法，我們看到任何一個(gè)行業(yè)都不能夠脫離我們的社會(huì)和時(shí)代去獨(dú)自成長(zhǎng)。因此，我們會(huì)在行業(yè)底部的階段去尋找那些有阿爾法優(yōu)勢(shì)的公司，這樣勝率會(huì)更高。

    投資成長(zhǎng)時(shí)的意思是，我們希望看到這個(gè)行業(yè)一些向好的拐點(diǎn)性變化。我現(xiàn)在更多的時(shí)間和精力會(huì)投入到尋找行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)的跡象。我認(rèn)為在這種拐點(diǎn)階段去收獲投資收益相對(duì)來(lái)說(shuō)彈性是比較大的。而當(dāng)這個(gè)行業(yè)真正好起來(lái)以后后期就會(huì)面臨彈性不足。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：目前您是如何將這套投資邏輯運(yùn)用到持倉(cāng)配置中去的？

    喬培濤：從一季報(bào)的持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，我配置的標(biāo)的幾乎不是大漲以后的股票，相對(duì)來(lái)說(shuō)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)也不是很大。我始終覺得如果一開始就抱著炒一把就走的心態(tài)，那就不要買入。哪怕現(xiàn)在我所持倉(cāng)的股票如果突然被鎖定一年，我自己的心理也是比較坦然，不會(huì)驚慌的。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：是否可以理解您的投資組合風(fēng)格是在等待均值回歸？

    喬培濤：是的，我認(rèn)為偏底部去買這些標(biāo)的有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，第一是從產(chǎn)業(yè)端，它本身就處于產(chǎn)業(yè)的低點(diǎn)，已經(jīng)做了一定比例的產(chǎn)業(yè)清洗，其中龍頭優(yōu)勢(shì)更加的突出。第二點(diǎn)是相對(duì)來(lái)說(shuō)市場(chǎng)給它的估值非常低，這個(gè)時(shí)候安全邊際是比較高的。去年四季度我買入了很多TMT標(biāo)的，投資邏輯主要是基于低估的思路。

    隨著市場(chǎng)對(duì)部分標(biāo)的的過(guò)度樂(lè)觀，我逐漸降低TMT配置比例，轉(zhuǎn)而尋找更加低估，安全邊際更高的標(biāo)的，尤其是與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的順周期鏈條，核心出發(fā)點(diǎn)是我對(duì)未來(lái)兩年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然充滿信心，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)推遲，但總會(huì)到來(lái)，庫(kù)存周期近底和較大體量超儲(chǔ)都是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前置信號(hào)和堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    我總認(rèn)為投資和研究既有科學(xué)性的地方，也有藝術(shù)性的地方?？茖W(xué)性主要在深度研究基本面方面，估值則是一個(gè)偏藝術(shù)化的維度，到底多少倍的估值是合理的，這沒(méi)有一個(gè)成型的模型去套用。因此，我更偏向于選擇那些偏底部的標(biāo)的，這是我目前堅(jiān)持的一個(gè)相對(duì)樸素的理解范疇。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：您怎么看待當(dāng)前的A股市場(chǎng)行情？

    喬培濤：一月份上漲主要是延續(xù)去年年底疫情政策調(diào)整后投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤其是消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期，下跌也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱及政策定調(diào)低于之前部分投資者預(yù)期后的預(yù)期回落調(diào)整，再上漲主要是TMT板塊上漲對(duì)寬基指數(shù)的拉動(dòng)作用。結(jié)構(gòu)上一月份消費(fèi)偏強(qiáng)，二月份之后則呈現(xiàn)出以AI為代表的TMT一枝獨(dú)秀行情，上漲在TMT內(nèi)部不斷輪動(dòng)蔓延，不算業(yè)績(jī)、不看估值、沾AI則立漲的主題式特征表現(xiàn)突出。

    而現(xiàn)在部分投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)度悲觀了，可能犯了短期問(wèn)題長(zhǎng)期化的錯(cuò)誤，行情結(jié)構(gòu)的冷熱不均反而給了我們較好的投資機(jī)會(huì)。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：當(dāng)前人工智能領(lǐng)域的投資熱度較高，您是如何分析當(dāng)前的投資邏輯？

    喬培濤：我認(rèn)為以ChatGPT和AIGC為代表的多模態(tài)大模型技術(shù)是人工智能領(lǐng)域的一次重大技術(shù)進(jìn)步，但它究竟能給我們的工作和生活帶來(lái)多大的改變還尚未可知。新技術(shù)從誕生到成熟應(yīng)用往往要經(jīng)歷曲折迭代的過(guò)程，越是創(chuàng)新度高、想象空間大的新技術(shù)，其迭代進(jìn)化過(guò)程越跌宕曲折?；仡欉^(guò)往，新能源、互聯(lián)網(wǎng)、電商、云計(jì)算等等發(fā)展歷程皆是如此。我一直認(rèn)為人工智能和虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)是推動(dòng)下一次技術(shù)革命的核心發(fā)動(dòng)機(jī)，但今天的ChatGPT更像是一個(gè)加強(qiáng)版的檢索工具和辦公提效工具，一方面我們要樂(lè)觀展望和期待新的技術(shù)進(jìn)展，另一方面也要對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)新技術(shù)的過(guò)度追捧情緒保持謹(jǐn)慎和冷靜，試圖去賺取情緒過(guò)度樂(lè)觀導(dǎo)致的估值泡沫化的錢并不是投資可持續(xù)之道。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者：對(duì)于2023年下半年的投資機(jī)會(huì)您有哪些研判？

    喬培濤：我們認(rèn)為下半年會(huì)好過(guò)上半年，這也是根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期去判斷，畢竟復(fù)蘇總會(huì)到來(lái)，經(jīng)濟(jì)中周期總要見底反彈，包括順周期鏈，消費(fèi)鏈等。當(dāng)然現(xiàn)在較為低迷的一個(gè)重要因素是庫(kù)存周期沒(méi)有調(diào)整到位，還處于去庫(kù)存的階段，或者說(shuō)這個(gè)去庫(kù)存的過(guò)程比想象的要長(zhǎng)，但是總有去庫(kù)存化結(jié)束的那一天，總有從去庫(kù)存到補(bǔ)庫(kù)存的階段，經(jīng)濟(jì)周期總會(huì)要反應(yīng)的，只是早晚和幅度的問(wèn)題。

（編輯 何帆）