基金經(jīng)理“押注式投資”該消停了

    在過(guò)去幾年的結(jié)構(gòu)性行情中，部分基金經(jīng)理采取押注賽道或行業(yè)的投資策略，通過(guò)短期高收益吸引基民認(rèn)購(gòu)，推動(dòng)基金規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)。

    全市場(chǎng)基金產(chǎn)品數(shù)量已突破1萬(wàn)只，面臨“萬(wàn)基挑一”，投資者往往不知道如何選擇。在基金名稱缺乏區(qū)分度的情況下，短期業(yè)績(jī)是否搶眼、基金經(jīng)理知名度高低成了基民選擇時(shí)的主要標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于絕大多數(shù)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，要想在數(shù)千只權(quán)益基金中脫穎而出，押注賽道或行業(yè)是一條捷徑。

    過(guò)去幾年，通過(guò)押注賽道或行業(yè)在經(jīng)營(yíng)上獲得成功的典型案例是諾安基金的蔡嵩松。他管理的諾安成長(zhǎng)混合基金滿倉(cāng)半導(dǎo)體股票，因極致鮮明的投資風(fēng)格和波動(dòng)巨大的基金凈值多次登上微博熱搜榜，這也吸引不少自以為有擇時(shí)能力的投資者買入，基金規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)。

    一個(gè)蔡嵩松成功了，更多的追隨者蜂擁而來(lái)。

    從這些跟風(fēng)的基金經(jīng)理操作風(fēng)格看，押注風(fēng)格越來(lái)越極致。

    例如，華夏基金的代瑞亮押注軍工，他管理的華夏產(chǎn)業(yè)升級(jí)基金押注軍工股；國(guó)投瑞銀基金的施成押注新能源產(chǎn)業(yè)鏈上游資源，他管理的多只基金重倉(cāng)股幾乎全部是鋰礦股和鈷礦股。不可否認(rèn)的是，單單從經(jīng)營(yíng)層面看，通過(guò)押注賽道或行業(yè)能讓基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)，基金公司管理費(fèi)收入自然會(huì)持續(xù)增多。

    不過(guò)，從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，隨著市場(chǎng)風(fēng)格趨向均衡，結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⑹轿?，押注式投資的收益會(huì)下降。加上投資者素養(yǎng)在提升，押注賽道或行業(yè)的投資策略，其生存土壤將日益減少。

    押注賽道或行業(yè)的基金，幾乎等同于指數(shù)基金，但相對(duì)于指數(shù)基金每年0.6%甚至低至0.15%的管理費(fèi)，這些押注賽道或行業(yè)的基金普遍收取1.5%的管理費(fèi)。事實(shí)上，從這些押注賽道或行業(yè)的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，多數(shù)情況下并沒(méi)有跑贏同期的行業(yè)指數(shù)，除了市場(chǎng)因素，費(fèi)率高也是影響業(yè)績(jī)的因素之一。

    從市場(chǎng)演繹的方向看，在經(jīng)歷持續(xù)多年的結(jié)構(gòu)性行情之后，市場(chǎng)會(huì)向均衡狀態(tài)回歸，依靠押注賽道或行業(yè)獲得短期高收益的可能性將降低。在跟風(fēng)押注的基金越來(lái)越多的情況下，市場(chǎng)容量同樣會(huì)邊際遞減。當(dāng)基金經(jīng)理采用極致押注的風(fēng)格無(wú)法獲取規(guī)模增長(zhǎng)的時(shí)候，自然就失去了采用押注策略的動(dòng)力。

    即使打造出非常鮮明的行業(yè)主題風(fēng)格，也無(wú)法維持長(zhǎng)期的高收益。一個(gè)行業(yè)的高利潤(rùn)是不可持續(xù)的，卡對(duì)風(fēng)口帶來(lái)的高利潤(rùn)必然會(huì)引來(lái)眾多競(jìng)爭(zhēng)者，從而攤薄毛利率，最終回歸正常的利潤(rùn)水平。如果基金經(jīng)理希望通過(guò)輪動(dòng)維持高收益，則會(huì)犧牲掉押注行業(yè)風(fēng)格的特征，而通過(guò)輪動(dòng)獲得高收益更是難上加難。

    事實(shí)上，押注賽道或行業(yè)的基金，更多是建立在投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)收益比缺乏必要認(rèn)知的基礎(chǔ)上。這些投資者往往被高收益預(yù)期所蠱惑，而忽略了所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。從押注賽道或行業(yè)的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，并沒(méi)有讓投資者獲得可觀的收益，更多的是在追漲殺跌中虧損慘重，但基金公司和基金經(jīng)理從中獲得了可觀回報(bào)。

    基金采用押注策略，根源在于基金公司、基金經(jīng)理和投資者的利益沒(méi)有深度捆綁。2022年6月10日，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《基金管理公司績(jī)效考核與薪酬管理指引》，對(duì)基金公司相關(guān)人員購(gòu)買自家基金提出了明確要求，高級(jí)管理人員、主要業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年績(jī)效薪酬的20%購(gòu)買本公司管理的公募基金，其中購(gòu)買權(quán)益類基金不得低于50%；基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)將不少于當(dāng)年績(jī)效薪酬的30%購(gòu)買本公司管理的公募基金，并應(yīng)當(dāng)優(yōu)先購(gòu)買本人管理的公募基金。

    如果上述措施得以貫徹實(shí)施，就能從制度層面讓基金管理方和投資者的利益強(qiáng)制捆綁，從而抑制基金經(jīng)理采取押注式投資風(fēng)格。