調(diào)研不一定是為了買 不要輕易抄基金經(jīng)理“作業(yè)”

    證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

    在市場(chǎng)連續(xù)調(diào)整后，基金密集調(diào)研的行為是否預(yù)示著基金經(jīng)理準(zhǔn)備“抄底”了？

    證券時(shí)報(bào)記者注意到，基金調(diào)研在弱市行情下可能產(chǎn)生正反兩種操作：一是為了入場(chǎng)做準(zhǔn)備，二是為了確認(rèn)賣出合理性。在弱市背景下，基金調(diào)研與買入的時(shí)間差或?qū)⒗L(zhǎng)，基金經(jīng)理本身對(duì)調(diào)研對(duì)象也有足夠的觀察耐心，有頂流基金經(jīng)理調(diào)研上市公司十二個(gè)月后，才實(shí)質(zhì)性買入股票。

    調(diào)研股票

    并不只為“買進(jìn)”

    基金調(diào)研被許多投資者視為機(jī)構(gòu)資金正面動(dòng)向的關(guān)鍵指標(biāo)，但在這波A股殺跌背景下，不少接受基金調(diào)研的股票卻加速調(diào)整，基金調(diào)研距離“抄底”到底有多遠(yuǎn)？

    在最近創(chuàng)下近半年的最高價(jià)后，A股某消費(fèi)電子龍頭在該最高價(jià)之際組織了一次有上百名基金經(jīng)理參加的基金調(diào)研，其中不乏鄧曉峰、謝治宇、傅鵬博、孫魯閩、余廣、李化松、歸凱等頂流。

    不過(guò)，這次眾星云集的基金調(diào)研，似乎是一次下跌的開(kāi)始，調(diào)研時(shí)所處的股價(jià)，也成為這只基金重倉(cāng)股在最近半年內(nèi)的最高價(jià)，自基金調(diào)研的次日起，該股即開(kāi)始連續(xù)走跌，截至目前，股價(jià)已下跌接近20%。

    “調(diào)研有時(shí)候不是為了買，是為了確認(rèn)賣出的合理性，防止賣錯(cuò)。”深圳一家合資基金公司旗下基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者回憶調(diào)研山東某上市公司的經(jīng)歷。

    他說(shuō)，調(diào)研后決定賣掉這只基金重倉(cāng)股，因?yàn)檫@家公司的行業(yè)特性是比較依賴大客戶，判斷當(dāng)時(shí)該公司的軍品價(jià)格可能會(huì)下調(diào)，而公司將不得不接受價(jià)格調(diào)整，意味著公司的高毛利率狀況可能難以保持。

    不要輕易

    抄“調(diào)研作業(yè)”

    顯而易見(jiàn)的是，基金調(diào)研不能作為散戶選股的“抄作業(yè)”，不僅因基金滯后布局導(dǎo)致散戶浪費(fèi)巨大的時(shí)間成本，許多基金重倉(cāng)股還存在基金調(diào)研后殺跌更為嚴(yán)重的現(xiàn)象。

    證券時(shí)報(bào)記者注意到，A股某珠寶龍頭股在連續(xù)殺跌后，于今年3月中旬組織了超過(guò)300家機(jī)構(gòu)的調(diào)研，其中不乏高毅資產(chǎn)、易方達(dá)、景順長(zhǎng)城等知名機(jī)構(gòu)。不過(guò)，令投資者意外的是，在調(diào)研當(dāng)日，該珠寶龍頭股的股價(jià)幾近跌停。而在今年7月，該股再次組織一次百余人的基金調(diào)研，調(diào)研后再次開(kāi)啟第二輪下跌，使得該股又跌去15%。

    在近期這波A股接連下跌的市場(chǎng)中，基金調(diào)研的頻率也顯著增加，但陰跌不止的股價(jià)似乎也意味著，基金經(jīng)理并不急于出手“抄底”。

    安信基金的一位人士就此認(rèn)為，基金調(diào)研的核心目的并不一定指向調(diào)研的上市公司，有時(shí)候可能為了調(diào)研一家公司，而對(duì)該公司所在產(chǎn)業(yè)鏈的其他公司甚至其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也進(jìn)行基礎(chǔ)調(diào)研。南方基金的一位人士此前也向證券時(shí)報(bào)記者坦言，基金調(diào)研首先是對(duì)上市公司情況的一種觀察，并不等于一定會(huì)立刻買入股票。

    頂流基金經(jīng)理張坤的一次調(diào)研就足以說(shuō)明，調(diào)研距離“抄底”的時(shí)間可能很長(zhǎng)。

    在去年3月，易方達(dá)基金經(jīng)理張坤對(duì)A股上市公司國(guó)際醫(yī)學(xué)進(jìn)行了一次調(diào)研，上市公司將該調(diào)研以公告形式進(jìn)行披露，而在披露的次日，國(guó)際醫(yī)學(xué)股價(jià)封于漲停板，之后股價(jià)連續(xù)拉升。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，張坤當(dāng)時(shí)調(diào)研國(guó)際醫(yī)學(xué)的核心目的，可能并不在于國(guó)際醫(yī)學(xué)，而是在于張坤所重倉(cāng)持有的錦欣生殖，“因?yàn)殄\欣生殖的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正是國(guó)際醫(yī)學(xué)。”

    之后的基金定期報(bào)告也證實(shí)了這一判斷。在張坤調(diào)研國(guó)際醫(yī)學(xué)后的3個(gè)月后，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金披露的半年度報(bào)告顯示，截至2021年中期，張坤持有國(guó)際醫(yī)學(xué)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手錦欣生殖的股票市值增至18億元，為易方達(dá)藍(lán)籌精選基金當(dāng)時(shí)的第12大重倉(cāng)股，而對(duì)三個(gè)月前進(jìn)行調(diào)研的國(guó)際醫(yī)學(xué)持倉(cāng)上，易方達(dá)藍(lán)籌精選基金的持股數(shù)量為0。

    直到2021年底，張坤才開(kāi)始逐步“抄底”他年初調(diào)研的國(guó)際醫(yī)學(xué)，不過(guò)買入數(shù)量非常少。今年3月底披露的易方達(dá)藍(lán)籌精選基金年度報(bào)告顯示，截至去年底，張坤所持有的國(guó)際醫(yī)學(xué)股票市值僅約330萬(wàn)元。張坤調(diào)研后真正開(kāi)始“有意義”的買入國(guó)際醫(yī)學(xué)，實(shí)際上是他調(diào)研該公司的12個(gè)月后。證券時(shí)報(bào)記者結(jié)合上市公司報(bào)告和基金定期報(bào)告發(fā)現(xiàn)，張坤在今年二季度期間開(kāi)始大量買入國(guó)際醫(yī)學(xué)，使得國(guó)際醫(yī)學(xué)從易方達(dá)藍(lán)籌基金持倉(cāng)從接近0升至1.52%。

    磨底影響操作節(jié)奏

    顯而易見(jiàn)的是，基金經(jīng)理調(diào)研上市公司目的的復(fù)雜性，可能遠(yuǎn)超投資者所形成“立刻買入該股”的傳統(tǒng)印象。

    “弱市格局下，基金調(diào)研與抄底弱股的時(shí)間差可能會(huì)拉得更長(zhǎng)，而賣出兌現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)股的時(shí)間差可能會(huì)縮短，比如一天跌一只白馬股。”華南地區(qū)一位基金公司人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、外圍環(huán)境和疫情等各種不確定因素疊加的背景下，超跌股短期內(nèi)可能難有基本面的改善，基金調(diào)研底部弱勢(shì)品種會(huì)拉長(zhǎng)對(duì)此類股票的觀察時(shí)間，而對(duì)獲利品種又有在調(diào)研后加快兌現(xiàn)的沖動(dòng)。

    基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷，可能也將影響基金調(diào)研的實(shí)際操作。前海開(kāi)源基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎荆?dāng)前市場(chǎng)成交量萎縮顯著，和今年高峰期上萬(wàn)億的成交相比，成交金額已經(jīng)萎縮到5000億-6000億元左右，這個(gè)成交量一般是地量見(jiàn)地價(jià)，這是市場(chǎng)將要見(jiàn)底的一個(gè)重要信號(hào)。

    “另外，市場(chǎng)估值處于比較低的位置，滬深兩市主要的估值均處于歷史上比較低的水平，這從估值上來(lái)看已經(jīng)是基本調(diào)整到位。”楊德龍分析，市場(chǎng)從6月份開(kāi)始持續(xù)調(diào)整了三個(gè)月的時(shí)間，所以9月底可能是下半年市場(chǎng)的一個(gè)拐點(diǎn)，也是布局四季度行情的一個(gè)重要的窗口。

    盡管見(jiàn)底可能已存在多個(gè)信號(hào)，但一些基金經(jīng)理傾向于認(rèn)為，見(jiàn)底后還要磨底，且時(shí)間較長(zhǎng)，這可能也將導(dǎo)致基金調(diào)研后的觀望情緒。

    盡管基金最近一段時(shí)間密集調(diào)研大消費(fèi)，但調(diào)研可能也難以激發(fā)基金經(jīng)理的實(shí)際購(gòu)買力。“消費(fèi)大概率短期內(nèi)很難擔(dān)當(dāng)反彈先鋒。”摩根士丹利華鑫基金專戶投資經(jīng)理王寵表示，消費(fèi)的基礎(chǔ)是收入，只有消費(fèi)者預(yù)期可支配收入增長(zhǎng)時(shí)，才會(huì)增加消費(fèi)支出。當(dāng)下的就業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，很難讓消費(fèi)者產(chǎn)生收入增長(zhǎng)的預(yù)期；疫情緩解可能會(huì)回補(bǔ)一些需求，但是對(duì)總量的貢獻(xiàn)應(yīng)該很低，只有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，才能對(duì)消費(fèi)有實(shí)質(zhì)的拉動(dòng)。

    上述信息也意味著，基金近期密集調(diào)研消費(fèi)股的現(xiàn)象，在相當(dāng)程度上更像是提前觀察，而非準(zhǔn)備建倉(cāng)補(bǔ)倉(cāng)。顯然，類似張坤十二個(gè)月后才實(shí)質(zhì)性買入調(diào)研股的行為并不少見(jiàn)，基金經(jīng)理在“抄底”這件事上，對(duì)真正入手調(diào)研股或有更長(zhǎng)的耐心。

    興證資管公募FOF基金經(jīng)理王德倫也認(rèn)為，市場(chǎng)現(xiàn)在處在一個(gè)相對(duì)底部區(qū)域，但需要一個(gè)磨底的過(guò)程。這位FOF基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)對(duì)四季度相對(duì)偏謹(jǐn)慎，歲末年初可能有一定投資機(jī)會(huì)，因此在這之前，這段時(shí)間市場(chǎng)先反映一些悲觀情緒，判斷接下來(lái)兩三個(gè)月可能是一個(gè)磨底行情。