三大視角捕捉“潛在白馬” “賣飛了”也不焦慮

    證券時(shí)報(bào)記者 趙夢(mèng)橋

    公募基金“抱團(tuán)”少數(shù)大市值股票，在2021年前都被認(rèn)為是屢試不爽的投資策略。誠然，該策略是部分基金經(jīng)理獲得超額收益的主要途徑，但當(dāng)白馬股紛紛走下神壇時(shí)，投資者才開始將目光投向真正善于價(jià)值發(fā)現(xiàn)并做“左側(cè)投資”、發(fā)掘牛股的基金經(jīng)理。

    鐘帥擁有南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士以及中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理學(xué)學(xué)士學(xué)位，2011年加入華夏基金，曾任股票投資部基金經(jīng)理助理等?，F(xiàn)任華夏行業(yè)景氣混合基金經(jīng)理。值得一提的是，自鐘帥2020年7月任職以來的兩年時(shí)間內(nèi)，該基金累計(jì)收益率近120%，年化回報(bào)超48%，大幅超越基準(zhǔn)收益。

    據(jù)悉，由鐘帥執(zhí)掌的新基金華夏遠(yuǎn)見成長(zhǎng)一年持有混合將于9月5日起正式發(fā)行。談到投資策略，鐘帥稱將繼續(xù)傾向于選擇一些估值比較便宜的標(biāo)的去投資，成長(zhǎng)和估值是選股最核心的邏輯，并希望自己的組合在成長(zhǎng)行業(yè)上做到相對(duì)分散，力爭(zhēng)獲得可持續(xù)的超額收益。

    “不可能三角”的取舍

    鐘帥作為擅長(zhǎng)深度挖掘產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域低估值個(gè)股的基金經(jīng)理，操作策略具有“不扎堆、不盲從”的特點(diǎn)，他所管基金不少重倉股均在公募基金整體持股比例較低時(shí)大手筆買入。

    根據(jù)公開數(shù)據(jù)，鐘帥管理基金以來連續(xù)重倉超兩個(gè)季度的個(gè)股，買入前一季度公募基金平均持股占比僅有4.09%，買入后半年平均收益達(dá)57.05%，其先于市場(chǎng)挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股的能力已經(jīng)在多只牛股中獲得驗(yàn)證。例如，2020年末他所管華夏行業(yè)景氣混合逐漸增持天華超凈至第五大持倉股，此前天華超凈公募基金持股占比不足1%，市場(chǎng)認(rèn)知度較低，該股被納入持倉半年后股價(jià)漲幅近100%。此外還有鈞達(dá)股份、石大勝華等股票自他買入半年后漲幅分別為152%、49%。

    高景氣行業(yè)、低估值、龍頭白馬是成長(zhǎng)股投資中的“不可能三角”。善于左側(cè)布局的鐘帥選擇追求高景氣行業(yè)和低估值。其選股原則可以總結(jié)為三點(diǎn)：高景氣細(xì)分賽道、業(yè)績(jī)同比增速加速以及相對(duì)低估值。

    他認(rèn)為，此類公司“潛伏”于景氣行業(yè)中，本身是質(zhì)地優(yōu)秀的公司，存在“由黑到白”的可能性，而被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的過程就是獲取超額收益的過程。但同時(shí)市場(chǎng)對(duì)這類股票又存在預(yù)期差和認(rèn)知偏差，暫時(shí)并不被關(guān)注，因此估值處于比白馬更低的位置，屬于左側(cè)投資，且更有利于控制回撤；歷史數(shù)據(jù)表明，這種產(chǎn)品的投資框架和方法經(jīng)受了數(shù)次壓力測(cè)試，投資成果出色。

    技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)

    最有可能產(chǎn)生潛在牛股

    那么，如何在景氣行業(yè)中遴選出“潛在白馬”？

    對(duì)于選個(gè)股的方法，鐘帥更加重視產(chǎn)業(yè)鏈的研究。他認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈的變化最終將直接體現(xiàn)在公司基本面上，因此直接去調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈、跟產(chǎn)業(yè)鏈交換信息才能夠走在市場(chǎng)前列。“如果能更早關(guān)注到蛛絲馬跡，并有自己的研究和理解，就能在更底部更左側(cè)、風(fēng)險(xiǎn)收益比更合適的位置去投資。”

    細(xì)分到行業(yè)層面，鐘帥非常重視技術(shù)有進(jìn)步空間的行業(yè)。以光伏和新能源車為例，這兩個(gè)板塊均是他較為青睞的投資方向。

    “投資光伏最重要的原因是產(chǎn)業(yè)鏈里仍在持續(xù)地進(jìn)行技術(shù)迭代，比如硅片可以越做越小，越來越??；電池也在從P型轉(zhuǎn)向N型。光伏發(fā)電的生產(chǎn)效率、能量轉(zhuǎn)化效率和發(fā)電成本依然有改善的空間。”

    而新能源車方面，鐘帥認(rèn)為續(xù)航仍有突破空間，他表示近一兩年高端電動(dòng)車可能會(huì)邁入1000公里的門檻。此外，他的軍工布局基本都投在了無人機(jī)板塊上，他認(rèn)為無人機(jī)是有技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)、會(huì)徹底改變未來戰(zhàn)場(chǎng)形態(tài)的行業(yè)。“新能源車的生產(chǎn)成本還有繼續(xù)下探的空間，電池的技術(shù)體系還在持續(xù)進(jìn)步。一個(gè)行業(yè)無論有多好，如果沒有技術(shù)進(jìn)步的空間，我大概率不會(huì)考慮。”

    何時(shí)會(huì)選擇賣出？鐘帥很直白地表示“貴了就賣出”“買入的邏輯改變了就賣出”，“買入的理由是估值低，那么估值高就是賣出的理由”。

    復(fù)盤大量的數(shù)據(jù)，很多股票的高點(diǎn)都是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的，所以鐘帥并不奢求一定要賣在最高點(diǎn)，因此他也沒有“賣飛了”的焦慮。“如果某公司我認(rèn)為其股價(jià)能成長(zhǎng)到40倍，如果現(xiàn)在僅有20倍左右就可以放心買，漲至40倍自然地賣出。即使市場(chǎng)將其推至50倍甚至更高的位置，跟我也關(guān)系不大。”

    A股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)多

    關(guān)注三條主線

    技術(shù)創(chuàng)新大變革時(shí)代正如火如荼，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊。鐘帥研判認(rèn)為目前正在經(jīng)歷歷史上一輪非常重要的科技創(chuàng)新周期，科技板塊孕育大量投資機(jī)會(huì)，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門中受益于科技賦能的優(yōu)秀公司也將脫穎而出。與此同時(shí)，很多行業(yè)和公司的盈利根基將松動(dòng)，市場(chǎng)將出現(xiàn)大量?jī)r(jià)值陷阱。近兩年來A股市場(chǎng)個(gè)股表現(xiàn)分化已經(jīng)非常明顯，且這種趨勢(shì)才剛剛開始。

    在即將發(fā)行的華夏遠(yuǎn)見成長(zhǎng)中，鐘帥表示繼續(xù)傾向于選擇一些估值比較便宜的標(biāo)的去投資，成長(zhǎng)和估值是其選股最核心的邏輯，并希望自己的組合在成長(zhǎng)行業(yè)上做到相對(duì)分散，力爭(zhēng)獲得可持續(xù)的超額收益。

    行業(yè)選擇上，鐘帥將繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注高端制造、國(guó)企改革和困境反轉(zhuǎn)三條主線機(jī)會(huì)。詳細(xì)來說，TMT、高端裝備制造、軍工及新能源產(chǎn)業(yè)鏈等成長(zhǎng)方向中質(zhì)地優(yōu)良且具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯的公司，今年有望迎來業(yè)績(jī)的同比修正。

    其次，今年是國(guó)企改革三年行動(dòng)收官之年，國(guó)有資本主導(dǎo)新興成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)符合國(guó)家戰(zhàn)略和中國(guó)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)，具有較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、激勵(lì)機(jī)制得到改善的優(yōu)秀國(guó)企在資本市場(chǎng)將脫穎而出。

    困境反轉(zhuǎn)方面，鐘帥認(rèn)為部分成長(zhǎng)行業(yè)歷經(jīng)中期調(diào)整，板塊中優(yōu)質(zhì)公司投資價(jià)值凸顯。以醫(yī)藥行業(yè)為例，行業(yè)需求和上市公司的收入增長(zhǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響比較小，個(gè)股估值將回歸合理水平。

    展望后市，鐘帥表示，“我們身處于時(shí)代賦予的機(jī)遇當(dāng)中，A股權(quán)益市場(chǎng)會(huì)非常活躍。在這個(gè)過程中，資本市場(chǎng)會(huì)很繁榮，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)也比較多，這是我堅(jiān)信不疑的。”