“抄作業(yè)”的正確姿勢

    最近又到了上市公司和公募基金一季報的披露高峰期，頂流機構(gòu)一季度的倉位變化成為媒體爭相報道的焦點。由于一季報是截至3月31日，其持股數(shù)據(jù)滯后的時間不超過一個月，具有較高的參考性，因此成為投資者觀摩甚至“抄作業(yè)”的對象。那么，怎樣才是正確的“抄作業(yè)”姿勢呢？

    首先，知其然更要知其所以然。這句話的意思是說，投資者不僅要知道基金經(jīng)理這個季度買入或加倉了哪些個股，還要知道其買入的理由。2018年一季度，某知名私募首次買入一家蛋氨酸龍頭公司，持股市值高達(dá)3億多元，一舉成為公司的第二大股東。二、三季度該機構(gòu)連續(xù)加倉，持股數(shù)量比一季度超出一倍以上，持股金額也超過了6.6億元。這一行為引起了市場的高度關(guān)注，無腦“抄作業(yè)”的投資者也大有人在。2019年3月21日，該上市公司公布2018年報，這家知名私募再度加倉471萬股，受此鼓舞，其股價出現(xiàn)明顯拉升，創(chuàng)出一年多的新高。2019年4月24日晚間，該上市公司公布一季報，這家知名私募已經(jīng)消失在前十大股東名單之中了。于是，投資者又開始爭相拋售，一個多月的時間，這家公司股價跌去三成。

    在這個典型的追漲殺跌案例中，投資者所犯錯誤在于，把知名機構(gòu)的買入和賣出行為當(dāng)做自己投資決策的唯一依據(jù)。從事后分析來看，該私募買入這家蛋氨酸龍頭公司的理由可能有三個：一是這家公司本身質(zhì)地比較優(yōu)異；第二，2018年初，其股價比2015年的高點，跌去60%以上，風(fēng)險釋放十分充分；第三，主要產(chǎn)品蛋氨酸經(jīng)歷了持續(xù)三年的下跌，下跌幅度高達(dá)80%，存在明顯回升的可能。相比之下，最后一點對其買入的影響似乎更大。然而，蛋氨酸價格的最終走勢并未如該私募預(yù)期的那樣反彈，2019年一季度開始繼續(xù)探底。

    其實，除了向當(dāng)事人求證，投資者是很難知道機構(gòu)真實的買入理由的。筆者曾經(jīng)問過一位知名基金經(jīng)理，會和同為基金經(jīng)理的妻子交流自己看好的股票嗎？他的回答是肯定的，但是他說，自己的妻子并不會依據(jù)他的看好理由去買入這家公司的股票，而是會讓她公司的研究員去做進(jìn)一步的研究，再來決定是否買入。

    雖然我們無法知道機構(gòu)的真實買入理由，但與其無腦“抄作業(yè)”，能夠花時間去研究一下這家上市公司的基本面，也是非常有必要和值得提倡的。比如在上面例子中，如果投資者密切跟蹤蛋氨酸價格走勢，一定會注意到2019年一季度的價格回落，從而有可能做出自己的獨立判斷。

    其次，用多大的倉位去“抄作業(yè)”也是一個必須考慮的問題。因為基金是組合投資，買入一家公司的倉位不得超過基金凈值的10%，也不能超過一家公司總股本的10%。對于一只市值不超過50億元的小盤股來說，機構(gòu)最多只能買5億元資金，而這家機構(gòu)管理的資產(chǎn)可能超過200億元，5億元的持股只占了凈值的2.5%，就算這只股票下跌了50%，對基金的整體影響也只有1.25%。而對于普通投資者來說，如果用很高倉位去買入，一旦買錯，無疑就會遭受遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過機構(gòu)的投資損失。因此，用多大倉位去“抄作業(yè)”，不能以機構(gòu)的買入力度為依據(jù)，而是應(yīng)該在自主研究，并找到確信的買入理由后，再參考自己的風(fēng)險承受能力，做出選擇。

    最后，知名機構(gòu)投資者“犯錯”的概率并不小。雖然機構(gòu)占有的資源，決定了其整體研究能力會顯著高于普通投資者，但市場瞬息萬變，上市公司所處的競爭環(huán)境也在不斷發(fā)生變化，這也意味著機構(gòu)也會犯錯。筆者采訪過一位知名基金經(jīng)理，他坦承自己也經(jīng)常犯錯，一是買錯了，當(dāng)初買入的理由并未得到印證，甚至出現(xiàn)了相反的走向，只好果斷出局；二是因為低估了上市公司的增長潛力而過早賣出。在這兩種賣出行為中，投資者其實很難判斷，到底是第一種，還是第二種。

    投資的本質(zhì)是認(rèn)知的變現(xiàn)，認(rèn)知水平又是大腦的一種決策算法。從這個意義上說，“抄作業(yè)”更應(yīng)該是一個學(xué)習(xí)過程，復(fù)盤一家上市公司的經(jīng)營變化，觀察機構(gòu)的買入賣出行為，破解機構(gòu)的投資決策過程，最終形成具有科學(xué)依據(jù)的，與自己的認(rèn)知水平更為貼近的投資方法。