基金：部分轉(zhuǎn)債上漲異常 后續(xù)或有大跌風(fēng)險(xiǎn)

    近日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的火熱表現(xiàn)吸引市場(chǎng)各方關(guān)注。無論是百倍換手率，還是單日翻倍的價(jià)格，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的熱度都讓市場(chǎng)各方頗為震撼。

    針對(duì)炙手可熱的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，多位基金公司投資人士表示，近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)異常上漲主要由資金驅(qū)動(dòng)的行情，后續(xù)或有大幅回落風(fēng)險(xiǎn)。不過，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受益于規(guī)模擴(kuò)張和股市上漲紅利，發(fā)展空間仍然很大。

    上漲系資金驅(qū)動(dòng)型行情

    伴隨著可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的火熱，今年多只可轉(zhuǎn)債基金收益率逼近30%，5只（份額合并計(jì)算）轉(zhuǎn)債基金收益率超20%，展現(xiàn)了不錯(cuò)的賺錢效應(yīng)。

    針對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速轉(zhuǎn)暖，多位基金公司人士認(rèn)為，股市回暖是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回暖的重要因素，但從結(jié)構(gòu)上看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)全面“牛市”。

    廣發(fā)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理吳敵表示，近期兩類轉(zhuǎn)債的上漲是推高轉(zhuǎn)債指數(shù)的主要力量，但結(jié)構(gòu)上并沒有看到轉(zhuǎn)債的全面繁榮，轉(zhuǎn)債指數(shù)可以說在一定程度上失真。

    吳敵分析，目前漲幅較多的轉(zhuǎn)債，第一類是銀行轉(zhuǎn)債，當(dāng)前有約4500億面值的可轉(zhuǎn)債在二級(jí)市場(chǎng)交易，其中約35%為銀行轉(zhuǎn)債，10月12日以來銀行板塊領(lǐng)漲股市，是轉(zhuǎn)債指數(shù)能頑強(qiáng)上行的重要原因；第二類是暴漲的小票，此類轉(zhuǎn)債有剩余規(guī)模小、換手率極高、走勢(shì)脫離正股走勢(shì)的特點(diǎn)。

    鵬華基金公募債券投資部基金經(jīng)理王石千也認(rèn)為，轉(zhuǎn)債近期回暖主要是受到了股票市場(chǎng)在國(guó)慶假期之后反彈的帶動(dòng)。但是，最近幾個(gè)交易日一些轉(zhuǎn)債的漲幅非常驚人，脫離了正股的走勢(shì)，其背后的原因主要是這些轉(zhuǎn)債存續(xù)規(guī)模很小，資金進(jìn)行集中炒作，對(duì)這些轉(zhuǎn)債價(jià)格的影響很大。

    他說，“此類轉(zhuǎn)債的上漲主要由資金驅(qū)動(dòng)而非基本面驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)債估值嚴(yán)重偏高，后續(xù)大幅回落的可能性很大。”

    吳敵也表示，轉(zhuǎn)債無漲跌幅限制和T+0的交易規(guī)則使其成為炒作工具，每輪暴漲之后都會(huì)陷入漫長(zhǎng)的下跌，不是主流機(jī)構(gòu)追逐的投資機(jī)會(huì)，而炒作資金在挑選標(biāo)的的時(shí)候也會(huì)有意避開機(jī)構(gòu)持倉較多的轉(zhuǎn)債。

    同樣的小票行情曾在今年3-4月和8月上演過，反映的是在缺乏主線的市場(chǎng)環(huán)境下，部分資金炒作的結(jié)果。

    展望后市，吳敵認(rèn)為，轉(zhuǎn)債大級(jí)別的行情仍取決于股票市場(chǎng)走勢(shì)，不過在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上可以看到一些積極信號(hào)，市場(chǎng)仍然存在轉(zhuǎn)債配置需求，減持高位品種、布局安全邊際更高的品種。

    長(zhǎng)期看發(fā)展空間可期

    從市場(chǎng)需求端看，上半年轉(zhuǎn)債基金規(guī)模增長(zhǎng)近百億，最新規(guī)模為485億元，而近一個(gè)月場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)債基金規(guī)模也快速攀升3成左右，資金端的需求也在迅速升溫。

    不過，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求與股市行情密切相關(guān)，未來市場(chǎng)需求仍需要看市場(chǎng)走向而定，但長(zhǎng)期看發(fā)展空間可期。

    吳敵分析，從歷史看，轉(zhuǎn)債基金的需求還是與行情走勢(shì)高度相關(guān)，整體規(guī)模在股票和轉(zhuǎn)債上行周期里擴(kuò)大，在進(jìn)入下行周期后迅速縮小。

    從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，吳敵認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受益于規(guī)模擴(kuò)張和股市上行的紅利，發(fā)展空間仍然很大。

    事實(shí)上，由于再融資政策向可轉(zhuǎn)債傾斜，轉(zhuǎn)債這類融資工具進(jìn)入更多發(fā)行人的視野，同時(shí)疊加“固收+”類產(chǎn)品的發(fā)展機(jī)遇，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)形成供需兩旺的局面，相比2018年初，當(dāng)前轉(zhuǎn)債總規(guī)模已增至3倍有余。

    吳敵認(rèn)為，自2019年初以來的股市整體上行周期對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的積極作用毋庸置疑，同樣重要的是在這個(gè)過程中，轉(zhuǎn)債發(fā)行人的多樣化帶來了更多挖掘超額收益的機(jī)會(huì)，特別是部分成長(zhǎng)行業(yè)龍頭公司，為轉(zhuǎn)債投資者貢獻(xiàn)了較高的歷史收益。

    “轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的方向主要取決于股票市場(chǎng)。”王石千也表示，受益于優(yōu)秀的疫情管控，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，企業(yè)盈利能力持續(xù)改善，當(dāng)前信用環(huán)境相對(duì)寬松，權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期仍會(huì)有所表現(xiàn)；另一方面，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值處于歷史中位偏上一些的水平，整體轉(zhuǎn)債價(jià)位偏高，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)跟隨股票市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)，但波動(dòng)也會(huì)偏大。

    他說，“我們?cè)谕顿Y上會(huì)更加關(guān)注一級(jí)新發(fā)轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，新發(fā)轉(zhuǎn)債上市初期的絕對(duì)價(jià)格和估值水平可能會(huì)更具吸引力。”