《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》修訂后正式實(shí)施 資本市場(chǎng)對(duì)外開放再提速 引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)外資投向上市公司

    本報(bào)記者 毛藝融

    12月2日，由商務(wù)部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、國(guó)家稅務(wù)總局、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家外匯局等六部門修訂的《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“新《辦法》”）正式實(shí)施。

    自2005年《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》發(fā)布以來(lái)，經(jīng)歷了多次修訂。近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展、改革開放進(jìn)一步深化，證券市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，產(chǎn)生了引進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)外資的需求。并且隨著外商投資法、證券法、公司法等法律出臺(tái)或修訂，相關(guān)監(jiān)管制度發(fā)生了重大調(diào)整，亟須根據(jù)新形勢(shì)對(duì)《辦法》進(jìn)行修訂完善。

    此次修訂從五方面降低了外資戰(zhàn)略投資的投資門檻，擴(kuò)展了投資主體范圍、放寬了資產(chǎn)要求、新增了靈活的投資方式，有助于進(jìn)一步拓寬外資投資證券市場(chǎng)渠道，發(fā)揮戰(zhàn)略投資渠道引資潛力，鼓勵(lì)外資開展長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資。

    增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性

    降低外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資的最低持股比例是新《辦法》的亮點(diǎn)之一。根據(jù)新《辦法》，外國(guó)投資者進(jìn)行首次戰(zhàn)略投資時(shí)，其持股比例要求已作調(diào)整。未修訂之前，外國(guó)投資者必須持有至少10%的股份，而新《辦法》將通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式實(shí)施戰(zhàn)略投資的最低持股比例下調(diào)為5%。

    “降低外國(guó)投資者戰(zhàn)略投資的最低持股比例要求至5%，為外國(guó)投資者提供了更多的投資選擇。”光大律師事務(wù)所上海辦公室高級(jí)顧問(wèn)薛揚(yáng)揚(yáng)表示，在5%至10%的持股比例區(qū)間內(nèi)，外國(guó)投資者可以采取多樣化的投資策略，綜合考慮退出機(jī)制、資金流動(dòng)、公司治理權(quán)等因素，可以更靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，適應(yīng)市場(chǎng)變化和滿足投資需求。

    從投資方式來(lái)看，也更加靈活多元。未修訂之前，外國(guó)投資者只能采用定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲得A股公司股份，此次新《辦法》新增要約收購(gòu)的方式，并且也要求要約收購(gòu)的持股比例不低于5%。不過(guò)，定向發(fā)行新股方式則不再有最低比例要求。

    “這一修訂有助于降低外資準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性，也反映了監(jiān)管層對(duì)長(zhǎng)期投資的鼓勵(lì)。”薛揚(yáng)揚(yáng)表示，這一調(diào)整使得外國(guó)投資者在5%至10%區(qū)間的投資更加靈活，能夠與其他投資渠道如QFII及互聯(lián)互通等并行使用，提供更多的投資策略選擇。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，《辦法》實(shí)施以來(lái)，外國(guó)投資者累計(jì)戰(zhàn)略投資600多家上市公司，為促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展發(fā)揮了積極作用。此前，六部門有關(guān)司局負(fù)責(zé)人就《辦法》有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)時(shí)表示，“引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)外資投向上市公司，既能夠促進(jìn)利用外資擴(kuò)總量、提質(zhì)量，也有助于推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。”

    明確跨境換股實(shí)現(xiàn)路徑

    新《辦法》增加了“跨境換股”的實(shí)現(xiàn)路徑，并且適當(dāng)放寬持股鎖定期要求，同時(shí)堅(jiān)持戰(zhàn)略投資的中長(zhǎng)期投資屬性，將外國(guó)投資者的持股鎖定期由不低于3年調(diào)整為不低于12個(gè)月。

    值得注意的是，2005年版《辦法》里未包含跨境換股的有關(guān)內(nèi)容。根據(jù)新《辦法》，跨境換股指的是“境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)，或者境外公司以其增發(fā)的股份，作為支付手段，購(gòu)買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者境內(nèi)公司增發(fā)股份的行為。”

    此次新《辦法》對(duì)于通過(guò)定向發(fā)行新股、要約收購(gòu)方式實(shí)施的戰(zhàn)略投資，允許外國(guó)投資者以境外上市公司或非上市公司股份作為支付對(duì)價(jià)。

    “這就給A股上市公司并購(gòu)境外資產(chǎn)特別是境外非上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提供了跨境換股的可行途徑，而外國(guó)投資者鎖定期的縮短和A股的高流通性，也使外國(guó)投資者更愿意接受跨境換股這一方式，預(yù)計(jì)A股上市公司通過(guò)跨境換股并購(gòu)境外資產(chǎn)將成為主流方式。”國(guó)浩資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)委員會(huì)暨法律研究中心主任、國(guó)浩上海合伙人劉維表示。

    此外，按照要求，以跨境換股形式并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的，作為支付手段的股權(quán)應(yīng)當(dāng)是境外上市公司股權(quán)，且跨境換股交易需要取得商務(wù)部的審批。

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，境外優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)A股上市公司將成為可能。“許多境外優(yōu)質(zhì)上市公司，包括中概股，對(duì)收購(gòu)A股上市公司極有興趣，但此前受制于原《辦法》實(shí)質(zhì)審批制的不確定性。”劉維表示。

    在修訂后，外資完成戰(zhàn)略投資后，外國(guó)投資者持股比例變化累計(jì)超過(guò)5%或者外方控股、相對(duì)控股地位發(fā)生變化時(shí)，向商務(wù)主管部門報(bào)送投資信息即可。“這一程序變化，意味著境外優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)A股上市公司的審批不確定性消失，跨境換股又可降低境外上市公司的現(xiàn)金流壓力，境內(nèi)原有A股投資者也愿意取得境外優(yōu)質(zhì)上市公司的股票作為對(duì)價(jià)，因此境外優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)A股上市公司將成為可能。”劉維解釋稱。

    目前，A股市場(chǎng)跨境并購(gòu)案例陸續(xù)涌現(xiàn)，但整體仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間。Wind數(shù)據(jù)顯示，按最新披露日期來(lái)計(jì)，截至12月2日，年內(nèi)有21家A股公司更新跨境并購(gòu)進(jìn)展，其中有13家是今年新增跨境并購(gòu)案例。

    泰和泰律師事務(wù)所律師周奮對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，此次《辦法》修訂后，上市公司跨境換股收購(gòu)境外資產(chǎn)的制度障礙已基本消除，監(jiān)管層明確釋放了信號(hào)，鼓勵(lì)A(yù)股上市公司去境外收購(gòu)資產(chǎn)，有助于進(jìn)一步活躍跨境并購(gòu)。