2023年貨幣政策總量要夠結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)

    “穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”——2022年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議為今年的貨幣政策定下基調(diào)。這意味著，2023年的貨幣政策總量要夠、結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)。

    對(duì)此，人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)曾有闡述：總量要夠，就是今年貨幣政策的力度不能小于去年，需要的話(huà)，還要進(jìn)一步加力；結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)，就是要持續(xù)加大對(duì)普惠小微、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，要繼續(xù)落實(shí)好一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策，效果好的可以酌情加力。

    站在新一年的起點(diǎn)，貨幣政策的空間、走向、力度備受關(guān)注。分析人士認(rèn)為，人民銀行將繼續(xù)活用貨幣政策工具箱，降準(zhǔn)、降息都具備操作的空間和可能性，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望呈現(xiàn)“增量、擴(kuò)面、降價(jià)”等特征。

    貨幣政策加力具備空間

    當(dāng)前，貨幣政策加力具備空間。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生預(yù)計(jì)，今年美聯(lián)儲(chǔ)加息的外溢效應(yīng)減弱，中國(guó)貨幣政策的自主性正進(jìn)一步增強(qiáng)；國(guó)內(nèi)物價(jià)方面，核心CPI有望維持在低位，這也有利于貨幣政策發(fā)力。

    在物價(jià)形勢(shì)整體穩(wěn)定的背景下，貨幣政策有條件“以我為主”。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將反彈，美元指數(shù)有望延續(xù)當(dāng)前的高位下行趨勢(shì)，人民幣匯率將展現(xiàn)更強(qiáng)韌性。這意味著匯率因素對(duì)一季度貨幣政策靈活調(diào)整、適度向穩(wěn)增長(zhǎng)方向發(fā)力的掣肘效應(yīng)在減弱。

    貨幣政策加力也具備一定必要性。鐘正生表示，未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策有必要維持寬松的流動(dòng)性環(huán)境，進(jìn)一步支持“穩(wěn)信用”。一方面，貨幣政策助力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)的訴求依然較強(qiáng)；另一方面，貨幣政策有必要加碼刺激內(nèi)需，以對(duì)沖外需下行壓力。

    “加力鞏固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍是今年貨幣政策的首要考慮目標(biāo)。”民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍需要財(cái)政的加力支持。提高財(cái)政赤字需要低成本發(fā)債融資的支撐，亦需要貨幣政策維持偏寬松態(tài)勢(shì)。他預(yù)計(jì)，總量型貨幣政策工具將繼續(xù)發(fā)力，降準(zhǔn)、降息仍有空間；結(jié)構(gòu)性政策工具將存量擴(kuò)容、增量加碼，進(jìn)一步推動(dòng)寬信用、調(diào)結(jié)構(gòu)和降成本。

    降準(zhǔn)、降息均有可能

    我國(guó)貨幣政策空間充足，可使用的貨幣政策工具依然比較豐富。在“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”的總體導(dǎo)向下，今年有望起用哪些貨幣政策工具？

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明預(yù)計(jì)，人民銀行將繼續(xù)活用貨幣政策工具箱。其中，結(jié)構(gòu)性工具發(fā)力應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)中的薄弱領(lǐng)域，總量工具靈活適度以改善市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)，在支持穩(wěn)增長(zhǎng)的整體目標(biāo)下，貨幣政策也將有機(jī)結(jié)合總量和結(jié)構(gòu)，以加大對(duì)信用擴(kuò)張的支持力度。

    在總量工具方面，溫彬預(yù)計(jì)，今年仍有兩次降準(zhǔn)操作，發(fā)生在二季度和四季度的概率較高。他作出這一判斷的理由包括：通過(guò)降準(zhǔn)為銀行定期提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金；一季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力顯效和信貸“開(kāi)門(mén)紅”之后，如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)弱于預(yù)期，不排除二季度初會(huì)適時(shí)通過(guò)降準(zhǔn)等操作，進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)；銀行司庫(kù)負(fù)債將在10月至11月迎來(lái)到期峰值，需要降準(zhǔn)等操作減緩負(fù)債端壓力。

    國(guó)泰君安證券固定收益首席分析師覃漢也判斷，今年會(huì)有兩次降準(zhǔn)，或許發(fā)生在二季度和四季度，降準(zhǔn)幅度也許依然比較克制，為0.25個(gè)百分點(diǎn)。覃漢表示，寬信用初期仍需要穩(wěn)定的流動(dòng)性環(huán)境。而且，數(shù)量型工具對(duì)需求刺激較價(jià)格型溫和，滿(mǎn)足既支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)又避免過(guò)分刺激需求的意圖。

    “一季度政策利率仍有一定下調(diào)空間。”溫彬表示，即使經(jīng)濟(jì)有所反彈，仍需要政策利率保持在較低水平以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)中期借貸便利（MLF）等政策利率還將保持低位，不排除進(jìn)一步小幅下調(diào)的可能。

    結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力空間大

    中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域的支持力度。

    “今年對(duì)特定支持領(lǐng)域的‘精準(zhǔn)’發(fā)力，仍需要結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用的發(fā)揮。”溫彬預(yù)計(jì)，今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)配合財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策，擴(kuò)大精準(zhǔn)滴灌范圍，呈現(xiàn)“增量、擴(kuò)面、降價(jià)”等特征，在解決寬信用不足問(wèn)題的同時(shí)，著力于調(diào)結(jié)構(gòu)和降成本。

    鐘正生表示，再貸款工具有望加速投放。以交通物流專(zhuān)項(xiàng)再貸款為代表的階段性工具可能逐步退出；符合中長(zhǎng)期發(fā)展方向的碳減排支持工具額度余量較高，科技創(chuàng)新再貸款尚未到期，這兩項(xiàng)工具或?qū)⑦M(jìn)一步延期并優(yōu)化使用方向，這兩項(xiàng)工具有望帶動(dòng)人民幣貸款多增6000億元至7000億元。

    溫彬認(rèn)為，今年再貸款工具將更多地惠及股份行和城商行，以促進(jìn)寬信用提速。利率為“1.75%”的再貸款投放預(yù)計(jì)成為“新常態(tài)”，部分替代MLF，成為商業(yè)銀行邊際負(fù)債成本的定價(jià)錨，推動(dòng)降低商業(yè)銀行負(fù)債成本。

    “結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的發(fā)力空間仍然很大。”覃漢表示，各類(lèi)再貸款工具仍有追加額度和創(chuàng)新的空間，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）有望持續(xù)發(fā)力，精準(zhǔn)直達(dá)的貨幣政策工具將持續(xù)帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款回暖。