健全貨幣政策調(diào)控機制 發(fā)揮好總量和結(jié)構(gòu)雙重功能

    本報記者 劉琪

    黨的二十大報告提出，“深化金融體制改革，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線”。

    近日，中國人民銀行行長易綱在《黨的二十大報告輔導(dǎo)讀本》中發(fā)表文章《建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度》。易綱在文中表示，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，要圍繞黨的二十大確立的金融改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)，做好多項工作。其中之一是“完善貨幣政策體系，維護幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長”。易綱提到，要“健全貨幣政策調(diào)控機制。健全基礎(chǔ)貨幣投放機制和貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，強化流動性、資本和利率約束的長效機制。發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，精準(zhǔn)加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”。

    多位分析人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，健全貨幣政策調(diào)控機制，發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，將有效提升貨幣政策傳導(dǎo)效率，充分發(fā)揮其跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行，持續(xù)推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，促進高質(zhì)量發(fā)展。

    進一步完善貨幣政策

    數(shù)量調(diào)控機制

    近年來，我國貨幣政策調(diào)控機制逐步向市場化、精準(zhǔn)化方向轉(zhuǎn)型。例如，貸款市場報價利率（LPR）改革，運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率；針對特定支持領(lǐng)域，設(shè)立了普惠養(yǎng)老、支持煤炭清潔高效利用、物流運輸、設(shè)備更新等方面的專項再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)實現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌。

    對于“健全基礎(chǔ)貨幣投放機制和貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，強化流動性、資本和利率約束的長效機制”的表述，東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時認(rèn)為，重點是強調(diào)進一步完善貨幣政策數(shù)量調(diào)控機制，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，最終實現(xiàn)幣值穩(wěn)定目標(biāo)。

    就“基礎(chǔ)貨幣投放機制”而言，現(xiàn)階段已由前期主要通過外匯占款投放，轉(zhuǎn)向通過中期借貸便利（MLF）等貨幣政策工具投放，基礎(chǔ)貨幣投放的可控性明顯增強。同時，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策政策工具也會發(fā)揮一定的基礎(chǔ)貨幣投放輔助作用。

    王青預(yù)計，未來基礎(chǔ)貨幣仍將主要通過央行各類貨幣政策工具投放。在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至合理水平后，基礎(chǔ)貨幣投放在調(diào)控貨幣供應(yīng)量總體水平中的作用將進一步上升。

    就“貨幣供應(yīng)調(diào)控機制”來說，目前主要通過對銀行信貸的投放來實現(xiàn)。近年來，央行持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束。比如，以永續(xù)債為突破口推動銀行多渠道補資本，緩解資本約束。

    對于下一階段健全貨幣政策調(diào)控機制的主要發(fā)力點，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，要在維持銀行間市場流動性合理充裕的同時，緩解對資本和利率約束，具體措施包括加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的投放力度，以及繼續(xù)深化利率市場化改革等。

    定向金融工具

    有升級加碼空間

    近年來，央行在總量上堅持合理充裕，機制上注重市場引導(dǎo)，結(jié)構(gòu)上強化精準(zhǔn)滴灌，積極構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的長效機制，努力為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。

    對于下一階段如何更好地“發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，精準(zhǔn)加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”，明明認(rèn)為，從總量層面來說，隨著海外加息節(jié)奏放緩，我國總量政策的外部制約消退，在寬信用降成本目標(biāo)下，預(yù)計降準(zhǔn)和降息工具將會相機推出。從結(jié)構(gòu)層面來說，一方面，要利用好政策效果觀察期，分析研判各類工具的實際成效，并不斷推陳出新；另一方面，要密切關(guān)注支持領(lǐng)域的修復(fù)情況，做到“有進有退”，避免投放的流動性過剩。

    在明明看來，總量和結(jié)構(gòu)并重將有效避免貨幣超發(fā)、流動性過剩的現(xiàn)象。由于降準(zhǔn)和降息等總量工具對于流動性市場的量價均有較大影響，因此每次實施的幅度相對有限，而配合定向降準(zhǔn)、再貸款等結(jié)構(gòu)性工具，就能在不引起貨幣超發(fā)的前提下實現(xiàn)對具體領(lǐng)域的金融支持。

    “貨幣政策總量功能主要體現(xiàn)在跨周期和逆周期調(diào)節(jié)方面，而結(jié)構(gòu)功能則是引導(dǎo)金融資源流向國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，調(diào)結(jié)構(gòu)、補短板。”王青表示，發(fā)揮貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，在總量上要體現(xiàn)跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，增強信貸增長的穩(wěn)定性，同時還要根據(jù)經(jīng)濟運行的波動性特征，引導(dǎo)信貸增速適時上升或下調(diào)，在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟運行的同時，確保一段時期內(nèi)貨幣供應(yīng)量與社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

    王青進一步表示，在“精準(zhǔn)加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度”方面，主要是通過各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、政策性金融工具，如支小再貸款、設(shè)備更新改造專項再貸款等，必要時結(jié)合財政貼息等措施，引導(dǎo)金融資源在特定時間段流向國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。就當(dāng)前而言，重點領(lǐng)域包括基建投資、制造業(yè)投資，薄弱環(huán)節(jié)主要是小微企業(yè)、民間投資。預(yù)計下一步視具體需求情況，以上定向金融工具都有升級加碼或進一步設(shè)立的可能。