美聯(lián)儲加息愈演愈烈 經(jīng)濟“軟著陸”機會渺茫？

    北京時間9月22日凌晨，美聯(lián)儲公布9月FOMC會議聲明與經(jīng)濟預測。面對持續(xù)超出預期的通脹水平，美聯(lián)儲如預期那般，宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75個基點，至3.00%-3.25%目標區(qū)間。這是美聯(lián)儲在本輪貨幣政策緊縮周期內(nèi)，連續(xù)第三次加息75個基點；也是上世紀80年代，前聯(lián)儲主席沃爾克“暴力”加息對抗通脹以來，美聯(lián)儲最大力度的連續(xù)加息。

    會議聲明顯示，美聯(lián)儲仍將致力于恢復2%的通脹目標不動搖；同時表示，為實現(xiàn)這一承諾，預計未來繼續(xù)上調(diào)聯(lián)邦基金利率將是“適當?shù)?rdquo;?？s表方面，美聯(lián)儲將繼續(xù)遵循原定的《縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模計劃》，從9月起開始加速縮減其持有的美國國債、機構(gòu)債務以及抵押貸款支持證券，月縮減目標達到950億美元上限（600億美元的美債及350億美元MBS）。

    中金公司研究部宏觀分析師、副總經(jīng)理劉政寧在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時指出，此次會議主要傳遞了三個信號：一是美聯(lián)儲抗通脹的決心還沒有發(fā)生變化，仍致力于把通脹壓制回2%的長期目標。二是為了抗通脹，美聯(lián)儲必須要進一步加息。未來利率可能會進一步上升，并在較長時間內(nèi)維持高位。三是美聯(lián)儲下調(diào)了對明年GDP增長的預測，同時上調(diào)了對失業(yè)率的預測。由此可見，美聯(lián)儲或已經(jīng)明白，經(jīng)濟增長的放緩將不可避免。

    向前看，劉政寧預計美國的貨幣政策可能會持續(xù)處在從緊的態(tài)勢；加息將帶來更多痛苦已是必然的結(jié)果；美國經(jīng)濟步入衰退可能是大概率事件。

    加息這條路美聯(lián)儲將“堅定不移”

    無論是美聯(lián)儲最新發(fā)布的會議聲明及經(jīng)濟預測，還是鮑威爾在會后的表態(tài)，均釋放了美聯(lián)儲將繼續(xù)大幅加息，不惜一切代價對抗通脹的信號。

    據(jù)會后公布的利率點陣圖顯示，2022年聯(lián)邦基金目標利率預測中值由此前的3.4%上調(diào)100個基點至4.4%；2023年將進一步升至4.6%；2024年或降息至3.9%。均高于美聯(lián)儲6月的預測。這表明政策制定者現(xiàn)階段預計2024年前或不會降息，并預示后續(xù)美聯(lián)儲將繼續(xù)大幅加息。

    瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）在發(fā)表的機構(gòu)觀點中指出，美聯(lián)儲最新發(fā)布的點陣圖顯示，美聯(lián)儲到年底將至少再加息100個基點，甚至可能達到125個基點。表明緊縮步伐將比預期更為激進。

    鮑威爾也在會后的新聞發(fā)布會上表示，為了將通脹率拉回2%并保持穩(wěn)定，將致力于提高利率并將利率保持在高位，直到通脹率下降。他指出，根據(jù)歷史記錄，不能過早放松政策。鮑威爾稱，美國沒有自滿的余地，盡管在某個時候放慢加息步伐是合適的，但美聯(lián)儲將“堅持下去，直到工作完成”。

    值得注意的是，在過去的一個月里，鮑威爾曾多次公開援引美聯(lián)儲前主席沃爾克2018年的自傳書名——“堅定不移”。在此前8月的杰克遜霍爾會議上，鮑威爾就曾直言，“我們（美聯(lián)儲）必須堅定不移，直到工作完成”。顯然，對于后續(xù)的加息路徑，眼下的美聯(lián)儲與鮑威爾也都繼續(xù)保持著“堅定不移”的鷹派立場。

    對于后續(xù)的加息路徑，劉政寧指出，今年美聯(lián)儲還有兩次會議，分別在11月2日和12月14日。在這兩次會議上，美聯(lián)儲應該會繼續(xù)加息。至于加息的幅度，目前來看，下次會議可能加75個基點，12月再加50個基點，這種組合的可能性相對偏大。

    瑞銀指出，美聯(lián)儲這次的利率決議符合其觀點，即央行將保持鷹派立場，不惜以經(jīng)濟增長作為代價，直至通脹出現(xiàn)明顯的回落跡象。瑞銀認為，美聯(lián)儲最終能夠成功壓抑通脹，但短期內(nèi)貨幣政策不太可能轉(zhuǎn)向鴿派。

    總體來看，美聯(lián)儲此次的加息幅度雖在市場的“意料之中”。但此次最新發(fā)布的“點陣圖”（顯示政策制定者對后續(xù)緊縮路徑的預測），以及鮑威爾此后表態(tài)的鷹派程度，均超出了投資者此前的普遍預期。受此影響，本次加息當日美國三大股指在會議聲明發(fā)布后跳水，標普500指數(shù)、納指以及道指均收跌1.7%左右。此外，2年期美債收益率與10年期美債收益率曲線倒掛加深，而美元指數(shù)則上漲1.07%至111.37。

    經(jīng)濟衰退概率上升

    “控制美國通脹，沒有‘不痛苦’的方式。”在9月議息會議后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾如是說。

    與此前反復強調(diào)“美聯(lián)儲能夠在避免經(jīng)濟陷入衰退的情況下控制通脹”的說法相較，鮑威爾此番略顯悲觀的聲明，不僅再次凸顯了美聯(lián)儲不惜一切代價對抗通脹的決心，似乎也在暗示著美國經(jīng)濟想要實現(xiàn)“軟著陸”的難度或已越來越大。

    對于美聯(lián)儲激進的加息步伐，鮑威爾坦言，無法預知這一過程是否會導致經(jīng)濟衰退，以及衰退將來會有多嚴重——“這將取決于工資和通脹壓力下降的速度、預期是否保持穩(wěn)定以及我們能否有更多的勞動力”。他補充道，如果需要“更有限制性的政策”以實現(xiàn)2%的通脹目標，“軟著陸”的可能性會減小，但兩者相較，高通脹將帶來更大的長期痛苦。

    另據(jù)最新的經(jīng)濟預測，經(jīng)濟增長方面，美聯(lián)儲下調(diào)2022年實際GDP增速1.5個百分點至0.2%；同時下調(diào)2023年實際GDP增速預測0.5個百分點至1.2%；預計長期經(jīng)濟增速保持1.8%不變。就業(yè)方面，美聯(lián)儲小幅上調(diào)2022年失業(yè)率預測0.1個百分點至3.8%，將2023年底失業(yè)率預測由此前的3.9%上調(diào)至4.4%，2024年底失業(yè)率由4.1%上調(diào)至4.4%。

    對此，劉政寧分析指出，像鮑威爾自己承認的那樣，加息會帶來痛苦，已是必然的結(jié)果。但在衰退這一問題上，鮑威爾實則有些避而不談。此外，美聯(lián)儲在傳遞信息上，包括給出經(jīng)濟預測時，也已經(jīng)比較保守，并沒有給出非常悲觀的預期。劉政寧解釋道，作為美聯(lián)儲，鮑威爾已在試圖避免制造“衰退恐慌”，帶來不必要的麻煩。但市場可能還是會朝著衰退的方向進行定價。

    “我們對美國明年經(jīng)濟增長的預測結(jié)果，其實是比美聯(lián)儲現(xiàn)在的預測要更低的”。劉政寧指出，因為加息還沒有停止，而美國的經(jīng)濟活動已經(jīng)開始放緩了——包括房地產(chǎn)、消費等，所以按照這樣的路徑推演，“軟著陸”的概率越來越小、希望越來越渺茫，經(jīng)濟衰退可能是大概率事件。

    鮑威爾在會后的表態(tài)中也坦言，盡管供應鏈方面出現(xiàn)了一些好轉(zhuǎn)，但是到目前為止，通脹的下降幅度并沒有美聯(lián)儲預期的那么大，且住房方面的通脹將在一段時間內(nèi)保持高位。

    “我們的觀點認為，此次衰退和以前的衰退有些不一樣。我們稱之為‘滯脹式衰退’。”劉政寧對記者指出，通脹、衰退這樣的一個組合，基于歷史經(jīng)驗，它對資本市場的影響可能會持續(xù)更久。“所以我們判斷美國無論是股票還是債券，資產(chǎn)價格的調(diào)整都尚未結(jié)束，離真正的市場底部和宏觀經(jīng)濟的拐點，可能還有相當長的一段距離”。

    瑞銀也表示，聯(lián)邦基金利率升至4%或是經(jīng)濟能夠承受的最高水平，而美聯(lián)儲顯然威脅要將利率提高到4%以上。瑞銀預期，通脹將會下降至足以讓美聯(lián)儲在12月會議后暫停加息的水平；但如果通脹沒有像預期般迅速降溫，而美聯(lián)儲加息至接近5%，那么經(jīng)濟將難以避免地陷入衰退。