專家把脈四季度債市：利率易下難上 久期策略仍占優(yōu)

    三季度以來，債市行情火熱。債券收益率在8月央行“降息”之后大幅下行，雖然出現(xiàn)小幅調(diào)整，但債市整體走強(qiáng)趨勢并未改變。

    四季度會(huì)延續(xù)此趨勢嗎？近日，中金公司固定收益研究負(fù)責(zé)人陳健恒，農(nóng)銀匯理基金固定收益部副總經(jīng)理郭振宇，東方財(cái)富證券股份有限公司證券投資總部副總監(jiān)、固定收益部負(fù)責(zé)人高揚(yáng)在Choice路演平臺(tái)上就四季度債券市場的投資策略展開討論。三位專家認(rèn)為，四季度資金面有望維持寬松，利率不具備顯著上升風(fēng)險(xiǎn)，拉長久期為當(dāng)前債券投資的優(yōu)選策略。

    利率不具備顯著上升風(fēng)險(xiǎn)

    今年以來，我國堅(jiān)持“以我為主”的貨幣政策，為市場提供了較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，最近的降息也進(jìn)一步鞏固了債券市場強(qiáng)勁的配置基礎(chǔ)。在當(dāng)前市場流動(dòng)性合理充裕偏寬松的前提下，幾位業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，后市利率不具備顯著上升風(fēng)險(xiǎn)。

    “今年的債券市場算得上是一個(gè)小牛市。”陳健恒表示，短期內(nèi)政策和資金面寬松取向已得到確認(rèn)。穩(wěn)定的資金面和資金價(jià)格預(yù)期會(huì)逐步向中長端傳導(dǎo)，前期下行較慢的長端利率有望迎來一輪下行，拉長久期可能仍是優(yōu)選策略。

    “作為投資者來說，很難去預(yù)判市場，今年以來有很多因素是超預(yù)期的。站在投資者的角度來說，應(yīng)對市場可能比判斷市場更重要。”高揚(yáng)表示，作為券商自營，相對來說投資范圍會(huì)更廣一些。

    “如果判斷有‘走熊’的風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)在期貨或者是IRS（利率互換）上做一些套保。熊市初期，一般套保的效果會(huì)比較好。到熊市中期，可能會(huì)賣券加杠桿，然后替換。”高揚(yáng)說。

    地產(chǎn)債：尋求左側(cè)布局

    今年以來，地產(chǎn)債頹勢明顯。不過，近期有部分地產(chǎn)債，尤其是離岸地產(chǎn)債開始出現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢。地產(chǎn)債會(huì)否重新出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)？對此，幾位業(yè)內(nèi)人士建議，尋找左側(cè)布局機(jī)會(huì)。

    郭振宇表示，整個(gè)行業(yè)緩慢復(fù)蘇的機(jī)會(huì)仍在。目前地產(chǎn)債仍然處于左側(cè)區(qū)域，可以關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。如果去左側(cè)扛風(fēng)險(xiǎn)，可能獲得更高的收益，但需要精挑個(gè)券。

    “市場出清后，‘活下來’的優(yōu)質(zhì)房企市場份額有望提高。這類企業(yè)資質(zhì)好、運(yùn)營較穩(wěn)健、杠桿率較低。”郭振宇稱。

    高揚(yáng)認(rèn)為，政策保障以及需求端的企穩(wěn)回暖，能夠幫助房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。

    城投債、信用債：挖掘利差的可壓縮空間

    由于地產(chǎn)債等行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍在出清過程中，在當(dāng)前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配的環(huán)境下，資金對城投債以及金融類的信用債挖掘有所增強(qiáng)。但需求過熱也直接導(dǎo)致了債券間的利差逐步縮小。

    究其緣由，郭振宇認(rèn)為，在當(dāng)前市場信用風(fēng)險(xiǎn)形勢和監(jiān)管部門加強(qiáng)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下，城投債和金融類信用債實(shí)際上是信用風(fēng)險(xiǎn)相對較低的兩類產(chǎn)品。

    郭振宇表示，可以通過觀察各個(gè)品種、各個(gè)期限債券的利差，分析哪個(gè)利差還有進(jìn)一步的壓縮空間來尋找投資機(jī)會(huì)。

    高揚(yáng)則從券商自營的角度，提供了一些非傳統(tǒng)的投資思路：

    一是加大波段操作，在不斷的操作中“拼手速”?？梢酝ㄟ^做多的同時(shí)做空，來進(jìn)行一些均值回歸交易，還可以結(jié)合CTA策略做一些右側(cè)的趨勢交易。

    二是關(guān)注純債替代的機(jī)會(huì)。這種策略對廣義基金更有意義。廣義基金可以關(guān)注可轉(zhuǎn)債、公募REITs等品種的純債替代機(jī)會(huì)；還可以考慮配置地方債，在地方債和國債之間多頭輪動(dòng)，以及在地方債和期貨之間廣義套保。另外，浮息債也可以成為廣義基金的選擇之一。在利率上行期和降準(zhǔn)降息的預(yù)期消退期，浮息債能夠階段性跑贏固息債。

    三是相對價(jià)值交易，即中性策略。

    “固收+”：關(guān)注“+”的資產(chǎn)品種

    受今年權(quán)益市場波動(dòng)較大的影響，“固收+”產(chǎn)品多次出現(xiàn)明顯回撤，產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大幅下降。幾位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此前“固收+”普遍是靠“+權(quán)益”來增厚收益，隨著“+”的資產(chǎn)品種不斷拓寬，“固收+”產(chǎn)品的長期向好趨勢仍將延續(xù)。

    “固收+”是一種投資策略，是以獲取固定收益為本，輔以權(quán)益等資產(chǎn)配置，力爭在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求長期穩(wěn)健回報(bào)。“加的品種比較重要。加的品種波動(dòng)性不能太大，否則可能就起不到‘固收+’應(yīng)有的相對穩(wěn)健的配置初衷。”陳健恒說。

    關(guān)于“+”的產(chǎn)品種類，郭振宇表示，現(xiàn)在主要以股票和可轉(zhuǎn)債為主。不過，未來隨著投資渠道的不斷拓寬，“固收+”將不局限于通過權(quán)益類市場和可轉(zhuǎn)債市場來增厚收益。“可以采取量化、對沖等策略，或者說加一些海外資產(chǎn)。”

    高揚(yáng)十分看好公募REITs在“固收+”中的發(fā)展前景。他認(rèn)為，從資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)特征來看，公募REITs是一個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)、中收益、中波動(dòng)的品種，甚至現(xiàn)階段整體風(fēng)險(xiǎn)還偏低，十分適合“固收+”投資者的需求。

    在公募REITs具體的細(xì)分品種上，高揚(yáng)更傾向于一線城市的產(chǎn)權(quán)類產(chǎn)品，其整體漲幅更為明顯。他表示，經(jīng)營權(quán)類產(chǎn)品中的新能源、環(huán)保等項(xiàng)目同樣具有較大的投資價(jià)值。而對于一些資金量龐大的理財(cái)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，高速公路也是不錯(cuò)的選擇。