信用債漸受外資關(guān)注 增配人民幣資產(chǎn)仍是趨勢

    2017年7月3日，內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作（“債券通”）上線，標(biāo)志著境外金融機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)人民幣債券市場的渠道再擴(kuò)容。5年來，債券通以其電子化操作更為便捷高效，交易方式對境外投資者更“友好”，快速成長為深受境外投資者青睞的主流投資渠道。

    伴隨著債券通的成長壯大，全球投資者參與中國債市的規(guī)模近5年亦呈爆發(fā)式增長。截至2022年5月末，境外投資者持有境內(nèi)債券37831億元人民幣，較債券通開通前增長超3倍。但今年2月以來，受中美利差“倒掛”等多因素影響，外資投資境內(nèi)債券出現(xiàn)凈流出的逆轉(zhuǎn)行情。

    時(shí)值債券通迎“五周歲”，恰逢當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)體加快貨幣政策收緊步伐，全球資本流動(dòng)波詭云譎，外資對中國債券市場的看法有何新動(dòng)向與新變化？外資眼中的中國債券市場制度建設(shè)還有哪些可以完善的空間？帶著這些問題，證券時(shí)報(bào)記者近日獨(dú)家專訪彭博亞太區(qū)總裁李冰。

    外資開始更關(guān)注

    中國信用債市場

    證券時(shí)報(bào)記者：回顧債券通開通運(yùn)行的過去5年，您認(rèn)為債券通取得了哪些成績？

    李冰：債券通自開通以來，因其電子化交易方式，以及后續(xù)陸續(xù)推出的舉措使其受到投資者的青睞，現(xiàn)已發(fā)展成為境外投資者參與全球第二大債券市場的主流渠道。近3年來，債券通每月交易量已經(jīng)在多數(shù)時(shí)間超過了更早推出的結(jié)算代理模式?；仡欉^去一年（2021年6月到2022年5月）的數(shù)據(jù)，債券通的交易量達(dá)到7.2萬億元，高出結(jié)算代理模式三成。

    從投資者數(shù)量看，以法人為統(tǒng)計(jì)口徑，目前已達(dá)到751家，較2018年5月增長了1.4倍。目前全球前100家資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中已有78家成為債券通投資者。彭博作為債券通主要合作境外電子交易平臺(tái)之一，根據(jù)我們與客戶的溝通發(fā)現(xiàn)，債券通投資者類型已經(jīng)更加多樣化，境外一些小型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、歐洲的一些地區(qū)性銀行陸續(xù)參與進(jìn)來，對中國債券市場的興趣與日俱增。

    從投資標(biāo)的來看，利率債仍然是債券通投資者持有的主要標(biāo)的。信用債持有規(guī)模相對較小，但從我們與客戶溝通的情況來看，投資者已經(jīng)開始更加關(guān)注中國信用債市場，通過彭博查詢中國信用債相關(guān)指數(shù)、數(shù)據(jù)和分析的投資者日益增多。

    證券時(shí)報(bào)記者：外資投資中國信用債最新情況如何？您認(rèn)為為推動(dòng)外資進(jìn)一步投資中國信用債市場，還需完善哪些配套制度？

    李冰：根據(jù)中國債券信息網(wǎng)和上海清算交易所公布的數(shù)據(jù)，截至2022年5月底，境外投資者持有中國境內(nèi)信用債券（包括企業(yè)債券、金融債券、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券等）余額3223.84億元，其中同業(yè)存單1311.95億元，企業(yè)債券999.57億元，金融債券587.53億元。

    隨著投資者對于中國債券市場了解的加深，投資者會(huì)逐步將目光轉(zhuǎn)向信用債市場，信用下沉是符合市場發(fā)展的長期趨勢。近期，中國監(jiān)管部門針對交易所債券市場開放推出的舉措，也會(huì)在這方面提供更多助力。推動(dòng)境外投資者進(jìn)一步投資信用債市場，還需要在幾方面完善配套制度，包括信用評級(jí)體系與全球標(biāo)準(zhǔn)的接軌、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的可獲得性，以及違約處置機(jī)制的完善等等。

    外資增配人民幣資產(chǎn)

    仍是趨勢

    證券時(shí)報(bào)記者：今年2~5月，外資凈減持境內(nèi)人民幣債券備受關(guān)注，有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著下半年美聯(lián)儲(chǔ)加大加息力度，中美利差會(huì)繼續(xù)“倒掛”，這會(huì)加大對外資減持的壓力，您怎么看？

    李冰：美國加息所導(dǎo)致的中美利差縮小甚至倒掛，確實(shí)對境外投資者投資中國境內(nèi)債券市場產(chǎn)生了一定影響，這也是我們看到從今年2月開始出現(xiàn)外資減持中國國債的原因之一。但我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響是有限的，不應(yīng)當(dāng)被視為對境內(nèi)債券市場開放帶來巨大阻力。這個(gè)判斷基于以下幾方面原因：

    首先，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息主要是為了應(yīng)對美國國內(nèi)的巨大通脹壓力。因此，比較中美實(shí)際利率可能更有意義。以十年期國債為例，目前中美利差在2%左右，中國債券還是保有相對的吸引力。

    其次，從收益率角度來看，今年全球債券指數(shù)表現(xiàn)乏善可陳，截至6月15日，彭博全球綜合指數(shù)年初至今錄得回報(bào)-14.98%，而彭博中國綜合指數(shù)的收益為1.79%，在主要經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀。

    最后，在全球范圍來看，與美國相關(guān)性較高的市場，比如巴西、墨西哥，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力下，也采取了相應(yīng)的政策，然而其債券收益率出現(xiàn)了更為大幅的下滑。這也可以側(cè)面說明，利差并不能直接決定債券市場的收益率，還應(yīng)關(guān)注國家和地區(qū)之間的相關(guān)程度。而中國市場的分散化效應(yīng)一直較為明顯。

    此外，從歷史來看，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)在2017~2018年采取加息、縮表政策，但這一時(shí)期，除了在個(gè)別月份出現(xiàn)外資減持中國國債的情況，絕大部分時(shí)間，外資保持了增持人民幣債券的勢頭。

    證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為影響外資持有中國債券的因素中，除了有全球貨幣政策轉(zhuǎn)向外，還有什么因素也值得注意？

    李冰：我們認(rèn)為，影響外資持有中國債券的另一個(gè)重要且更為直接的因素是匯率。歷史數(shù)據(jù)表明，2015年“8·11”匯改，對當(dāng)時(shí)外資減持人民幣債券有較大影響。因此，美元相對人民幣升值，也在今年對外資持有中國債券帶來了一定影響。中國人民銀行已表示會(huì)繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，并繼續(xù)推動(dòng)人民幣國際化，這對強(qiáng)化境外投資者對人民幣資產(chǎn)的信心是有利的。

    從今年的數(shù)據(jù)來看，盡管從2月開始外資持續(xù)減持中國國債，但是5月份減持量已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落。下半年，如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯企穩(wěn)轉(zhuǎn)好，我們對于外資加大投資人民幣債券仍抱有相對樂觀的看法。

    總結(jié)來說，短期內(nèi)由于收益率發(fā)生相對變化，投資者做出了一定的資產(chǎn)配置調(diào)整；但是從長期來看，中國市場的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Γ约爸袊?dú)立、穩(wěn)健的貨幣政策，會(huì)讓境外投資者繼續(xù)重視中國市場，增加配置人民幣資產(chǎn)仍將是趨勢。

    外資期待

    衍生品投資擴(kuò)圍

    證券時(shí)報(bào)記者：對于未來中國債券市場推進(jìn)對外開放，構(gòu)建高水平金融開放格局方面，您還有哪些建議？

    李冰：未來中國債券市場在推進(jìn)對外開放方面，還可在完善電子化交易、豐富債券衍生品投資品種，大力發(fā)展ESG、綠色債券等方面深化探索。

    具體來說，在電子化方面，債券通從制度設(shè)計(jì)和推出開始，就與彭博等境外電子交易平臺(tái)合作，采用電子交易的方式，可以簡化交易流程、提高效率、優(yōu)化合規(guī)報(bào)告等等，這是債券通被投資者青睞的原因之一。目前，電子交易方式完全覆蓋債券通的二級(jí)市場交易，但是在一級(jí)市場投資方面，電子化交易的深入程度還可以進(jìn)一步提高。

    在衍生品方面，中國債券市場更為成熟的標(biāo)志將是境外投資者可以使用衍生品來管理風(fēng)險(xiǎn)和捕捉投資機(jī)遇，特別是在充滿不確定性和波動(dòng)較大的市場環(huán)境中。根據(jù)我們與境外投資者的交流，境外投資者熱切期待利率互換、國債期貨等衍生品被納入投資范圍。

    此外，可持續(xù)金融已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。ESG投資已經(jīng)不僅僅是口號(hào)，而是成為很多投資機(jī)構(gòu)的必須選擇。中國債券市場正在面臨一個(gè)歷史性機(jī)遇，深化開放，推動(dòng)境外投資者參與中國的綠色債券市場將推動(dòng)全球可持續(xù)金融的發(fā)展，也將有助于中國“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。