“晴雨表”放晴 中國(guó)資產(chǎn)贏得“信任票”

    在歐美市場(chǎng)顯著下跌的背景下，近期A股走出獨(dú)立行情。從4月份開(kāi)始，一些海外資金悄然行動(dòng)，逐漸增加對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置力度。機(jī)構(gòu)人士分析，資金增持中國(guó)資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)既源于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，也得益于中國(guó)資產(chǎn)估值吸引力逐漸顯現(xiàn)。展望后市，中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)能否全面回暖、投資者行為是否具備持續(xù)性，關(guān)鍵取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏。

    “最近的表現(xiàn)，讓A股‘扳回了一局’。”來(lái)自北京的投資者劉華意味深長(zhǎng)地說(shuō)。

    13日，尾盤拉升；14日，V形反轉(zhuǎn)；15日，再接再厲。面對(duì)海外股、債、匯“三殺”，本周以來(lái)A股市場(chǎng)的走勢(shì)讓不少投資者覺(jué)察到了變化。這種變化從4月底、5月初已悄然出現(xiàn)。從A股到港股再到中概股，越來(lái)越多的跡象表明，境內(nèi)外投資者在抄底中國(guó)資產(chǎn)特別是中國(guó)股票上形成了共識(shí)。

    借用劉華的話來(lái)說(shuō)，這是境內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)投下的“信任票”，更是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)投下的“信任票”。展望未來(lái)，要進(jìn)一步增強(qiáng)中國(guó)資產(chǎn)吸引力，還需進(jìn)一步提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成色。

    轉(zhuǎn)變：從易感到抗跌

    6月14日，上證指數(shù)盤中一度跌1.83%，收盤漲1.02%；10年期國(guó)債期貨盤中一度跌0.14%，收盤跌0.02%；在岸人民幣對(duì)美元即期匯率盤中一度貶309個(gè)基點(diǎn)，收盤貶17個(gè)基點(diǎn)……人民幣資產(chǎn)先抑后揚(yáng)，頂住了隔夜海外市場(chǎng)股、債、匯“三殺”的影響。尤其是上證指數(shù)逆勢(shì)翻紅，上演V形反轉(zhuǎn)，引來(lái)不少關(guān)注。

    6月15日，股、匯市場(chǎng)升勢(shì)延續(xù)。其中，上證指數(shù)重上3300點(diǎn)。在岸人民幣對(duì)美元匯率續(xù)升逾百個(gè)基點(diǎn)，回到6.72元附近。

    近期，中國(guó)資產(chǎn)頻頻走出獨(dú)立行情，股市表現(xiàn)躋身全球主要市場(chǎng)的前列。數(shù)據(jù)顯示，5月以來(lái)，截至6月15日亞太市場(chǎng)收盤，A股創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證指數(shù)分別累計(jì)上漲11.04%、10.13%、8.48%，在全球主要股指中位居漲幅榜前列。同期，歐美主要股指跌幅靠前，其中美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)累計(jì)下跌超過(guò)12%，處于領(lǐng)跌位置。

    在劉華看來(lái)，中國(guó)股市“扳回了一局”。

    今年前4個(gè)月，疫情防控形勢(shì)、海外貨幣政策、地緣政治局勢(shì)等內(nèi)外因素顯著變化，造成的影響超出預(yù)期，全球金融市場(chǎng)震蕩加劇，各類中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也不同程度地加大。作為十分敏感且具備高度流動(dòng)性的一類資產(chǎn)，A股市場(chǎng)一度連續(xù)下跌，多次與海外資產(chǎn)共振，表現(xiàn)出對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的易感特征。

    “同樣面對(duì)海外市場(chǎng)波動(dòng)造成的擾動(dòng)，在最近這一輪行情之中，中國(guó)資產(chǎn)特別是權(quán)益資產(chǎn)明顯表現(xiàn)得更加平穩(wěn)、更有韌性、更具底氣。”劉華認(rèn)為，近期中國(guó)資產(chǎn)的穩(wěn)定性、獨(dú)立性重新凸顯，反映了市場(chǎng)預(yù)期和資金行為的某種變化。

    值得注意的是，6月14日，素有“聰明錢”之稱的北向資金緊跟A股股指運(yùn)行節(jié)奏，日內(nèi)流動(dòng)也呈現(xiàn)出V形反轉(zhuǎn)的特征。早盤北向資金一度凈賣出近30億元，到尾盤又大舉進(jìn)場(chǎng)搶籌，全天凈買入39.44億元。6月15日，凈買入規(guī)模擴(kuò)大至133.59億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去13個(gè)交易日，北向資金有12個(gè)交易日呈現(xiàn)凈買入。

    共識(shí)：抄底中國(guó)資產(chǎn)

    不只是北向資金，在抄底中國(guó)資產(chǎn)特別是中國(guó)股票上，最近各路資金表現(xiàn)出了相當(dāng)程度的“默契”。

    國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）近日發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，5月份，共有49億美元資金從新興市場(chǎng)流出，這也是新興市場(chǎng)連續(xù)第3個(gè)月面臨資金流出的處境。然而，中國(guó)市場(chǎng)逆勢(shì)迎來(lái)資金流入，其中，股票市場(chǎng)吸引了27億美元資金流入，債券市場(chǎng)流入20億美元。

    “近期全球資金流動(dòng)中值得注意的一大變化是外資再度流入A股。”中金公司策略分析師李求索告訴中國(guó)證券報(bào)記者，資金追蹤數(shù)據(jù)庫(kù)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，6月1日-6月8日，共有0.45億美元的海外主動(dòng)配置資金流入A股，另有8.32億美元的被動(dòng)配置資金流入，整體流入達(dá)8.77億美元。同期，港股也吸引了903.1萬(wàn)美元的海外資金流入。

    摩根大通在近日發(fā)布的一份報(bào)告中稱，其對(duì)沖基金客戶在連續(xù)拋售港股一年多后，自3月中旬以來(lái)已開(kāi)始買入港股。報(bào)告指出：“過(guò)去一個(gè)月，亞太區(qū)是對(duì)沖基金客戶凈買入最多的地區(qū)。”

    此外，從基金申贖情況看，李求索介紹，6月1日至6月8日，專注投資A股的海外基金獲得10.64億美元的凈申購(gòu)，一改前一周的凈贖回態(tài)勢(shì)。

    EPFR數(shù)據(jù)顯示，6月7日，目前海外規(guī)模最大的中概股ETF——安碩MSCI中國(guó)ETF（MCHI）單日凈流入金額達(dá)2.69億美元。據(jù)了解，這是該基金自成立以來(lái)的最大單日資金凈流入。

    最近披露的一些數(shù)據(jù)則顯示，從4月份開(kāi)始，一些海外資金已悄然行動(dòng)，重新加大對(duì)包括A股、港股、中概股在內(nèi)的中國(guó)股票的投資力度。

    比如，4月份，海外規(guī)模最大的中國(guó)股票基金——安聯(lián)神州A股基金將新能源賽道股寧德時(shí)代、隆基綠能的持倉(cāng)分別提高了6.02%、27.02%。安聯(lián)投資旗下另一只中國(guó)股票基金——安聯(lián)全方位中國(guó)股票基金則在4月份增持了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票。其中，對(duì)騰訊控股、阿里巴巴、京東、網(wǎng)易、美團(tuán)的增持幅度分別達(dá)16.33%、10.38%、10.39%、25.30%、10.38%。

    對(duì)于中概互聯(lián)網(wǎng)股票，摩根大通旗下的JPMChinaAdistUSD同樣投出了“信任票”。4月份，該基金對(duì)京東和美團(tuán)的持股數(shù)量分別增加了10.04%、6.58%。

    從債券到股票，從A股到港股再到中概股，種種跡象表明，境內(nèi)外投資者增配中國(guó)資產(chǎn)的熱情正在逐步地、廣泛地回升。

    信號(hào)：看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)

    股市向來(lái)被視為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，外資則素有市場(chǎng)的“聰明錢”之稱。如今，“晴雨表”放晴了，“聰明錢”回來(lái)了，這釋放了什么信號(hào)？在受訪專家看來(lái)，這傳遞了境內(nèi)外投資者相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景、看好中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值的信號(hào)。

    制造業(yè)PMI較快回升、進(jìn)出口增速明顯加快、新增社融和信貸大超預(yù)期、物價(jià)水平持續(xù)平穩(wěn)……近日披露的部分5月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不斷傳來(lái)好消息。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6月15日正式發(fā)布的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)總體改善，穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施效果逐步顯現(xiàn)，5月份生產(chǎn)需求逐步恢復(fù)，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定，主要指標(biāo)多數(shù)改善，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭，部分受疫情沖擊較大的地區(qū)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)。

    市場(chǎng)人士注意到，從4月底、5月初開(kāi)始，A股市場(chǎng)企穩(wěn)跡象及外資抄底中國(guó)資產(chǎn)動(dòng)作增多，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的邊際變化幾乎同步出現(xiàn)。

    摩根士丹利表示，A股將受益于各類穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施。摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)說(shuō)：“我們對(duì)中國(guó)穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)住企業(yè)主體以及穩(wěn)住產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈抱有信心。”

    “盡管當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)面臨一定的挑戰(zhàn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，全球投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的發(fā)展前景依然充滿信心。”瑞信中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官兼瑞信證券（中國(guó)）有限公司董事長(zhǎng)胡知鷙也對(duì)記者表示。

    強(qiáng)烈的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)市場(chǎng)政策信號(hào)進(jìn)一步增強(qiáng)投資者配置中國(guó)資產(chǎn)的底氣。4月底以來(lái)，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策舉措集中發(fā)布，密度和力度較為罕見(jiàn)，逐步扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。金融管理部門紛紛發(fā)聲、吸引“長(zhǎng)錢”入市力度加大、股債市場(chǎng)新一輪開(kāi)放舉措漸次落地、房地產(chǎn)調(diào)控政策加快完善、企業(yè)赴境外上市政策逐步清晰、中美審計(jì)監(jiān)管合作相向而行……政策暖風(fēng)頻吹，金融市場(chǎng)情緒逐步回暖。

    野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺告訴記者，近期相關(guān)部門積極回應(yīng)中概股、企業(yè)境外上市、化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等市場(chǎng)關(guān)切，釋放明確的政策信號(hào)，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)提供良好政策環(huán)境。

    瑞銀全球金融市場(chǎng)中國(guó)主管房東明也稱，隨著監(jiān)管加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，此前對(duì)產(chǎn)業(yè)政策的一些疑慮已逐步消散，外資投資A股的意愿重新提升。

    “中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)深度融合，具有比較好的長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。”談及開(kāi)放的話題，邢自強(qiáng)說(shuō)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，中國(guó)越是擴(kuò)大開(kāi)放，越能做到與全球經(jīng)濟(jì)和金融深度融合，并利用好全球資金為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展服務(wù)。從長(zhǎng)期看，中國(guó)也希望吸引包括外資在內(nèi)的更多類型的長(zhǎng)期資金入市。

    “這再次表明，穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)外資的關(guān)鍵還是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期。”一位機(jī)構(gòu)人士說(shuō)，疫情的陰霾正在消散，隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的效力不斷顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)逐步確立，中國(guó)資產(chǎn)有望逐漸迎來(lái)柳暗花明。

    趨勢(shì)：需看經(jīng)濟(jì)成色

    部分受訪專家表示，今后一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化或使中國(guó)資產(chǎn)相較海外資產(chǎn)而言更具吸引力，而影響投資者預(yù)期和行為的關(guān)鍵仍是基本面。

    首先，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景此消彼長(zhǎng)。專家分析，中國(guó)資產(chǎn)回報(bào)的穩(wěn)定性、走勢(shì)的獨(dú)立性，根源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面。“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)由受到疫情沖擊因素出現(xiàn)下滑到逐步恢復(fù)的轉(zhuǎn)變。”國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人付凌暉15日分析，隨著一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)措施落地見(jiàn)效，6月需求拉動(dòng)有望增強(qiáng)，生產(chǎn)恢復(fù)有望加快，市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)有望改善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望進(jìn)一步改善。

    反觀海外，高通脹、快緊縮的態(tài)勢(shì)還在強(qiáng)化，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的負(fù)面影響開(kāi)始顯現(xiàn)。近期，一些國(guó)際組織進(jìn)一步下調(diào)了對(duì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)值。同時(shí)，美債收益率曲線再度發(fā)生“倒掛”，也表明部分債券投資者擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)“硬著陸”，甚至陷入衰退。

    “總體來(lái)看，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)將先于海外經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，中外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)趨勢(shì)大概率會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)。”浦銀國(guó)際策略分析師蔡瑞認(rèn)為。

    進(jìn)一步看，宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將逐步傳導(dǎo)到企業(yè)盈利層面。東莞證券策略分析師費(fèi)小平認(rèn)為，隨著生產(chǎn)供應(yīng)和需求改善，下半年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望逐步回到相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)。高盛首席中國(guó)股票策略師劉勁津及其策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，上市公司盈利將在下半年企穩(wěn)回升。

    其次，宏觀政策環(huán)境外緊內(nèi)松，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕。最新數(shù)據(jù)表明，歐美通脹見(jiàn)頂預(yù)期落空，政策緊縮趨勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)化，海外流動(dòng)性收縮態(tài)勢(shì)短期難以逆轉(zhuǎn)。6月14日，有著全球流動(dòng)性風(fēng)向標(biāo)之稱的美元指數(shù)升至105上方，創(chuàng)出近20年新高。

    4月以來(lái)，我國(guó)貨幣政策、財(cái)政政策進(jìn)一步加力提速，金融體系流動(dòng)性持續(xù)充裕。機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭仍需鞏固，預(yù)計(jì)今后一段時(shí)間，宏觀政策將繼續(xù)聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)，適度提升對(duì)宏觀杠桿率的容忍度，政策環(huán)境不會(huì)發(fā)生大的變化，市場(chǎng)資金面即便有所收斂，也不會(huì)明顯收緊。“未來(lái)貨幣條件仍然會(huì)保持較為寬松的狀態(tài)。”中金公司首席策略分析師王漢鋒稱，在基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性將保持充裕，市場(chǎng)利率有望震蕩下行。

    最后，中外資產(chǎn)估值差有望收窄。多位機(jī)構(gòu)人士提到，當(dāng)前中外資產(chǎn)價(jià)格均面臨重估，中國(guó)資產(chǎn)更具吸引力。一方面，歷經(jīng)前期調(diào)整，中國(guó)資產(chǎn)已具備相當(dāng)大的估值吸引力；同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、企業(yè)盈利改善及流動(dòng)性保持充裕對(duì)估值的支撐作用有望顯現(xiàn)。另一方面，海外政策加快調(diào)整、美元流動(dòng)性緊縮加劇、歐美經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等因素在資產(chǎn)估值層面尚未得到充分反映。綜合作用下，中國(guó)資產(chǎn)的性價(jià)比凸顯。

    數(shù)據(jù)顯示，目前，代表藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)平均市盈率（TTM）約為12倍，低于16倍的歷史平均值，處于35%的歷史分位數(shù)水平。與此同時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)的平均市盈率（TTM）則為18倍。

    “當(dāng)前A股市場(chǎng)整體估值已處于全球中等以下水平。未來(lái)海外主要經(jīng)濟(jì)體政策收緊、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，A股市場(chǎng)的相對(duì)性價(jià)比有望提升。”王漢鋒說(shuō)。

    隨著中國(guó)資產(chǎn)的魅力漸顯，一些投資者正在或準(zhǔn)備進(jìn)一步加大投資力度。胡知鷙表示，瑞信預(yù)計(jì)投資者將越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)，以分享企業(yè)基本面改善的收益。在瑞士寶盛私人銀行中國(guó)研究策略師鄧啟志看來(lái)，隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)、汽車和消費(fèi)板塊或會(huì)受益。

    也有機(jī)構(gòu)人士指出，當(dāng)前外部環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，金融市場(chǎng)不確定性仍然較多，金融市場(chǎng)的修復(fù)行情能否持續(xù)，關(guān)鍵取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的趨勢(shì)和彈性，而這有賴于各方面政策持續(xù)有效發(fā)力。

    “中國(guó)資產(chǎn)魅力關(guān)鍵還得看中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的成色。”劉華說(shuō)。