債市“大一統(tǒng)”敲定交易規(guī)則 互聯(lián)互通業(yè)務(wù)規(guī)則落地，信用債參與度將提高

    銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的統(tǒng)一融合更進(jìn)一層。1月20日，《銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通業(yè)務(wù)暫行辦法》（下稱(chēng)暫行辦法）出爐，在債券市場(chǎng)引起熱烈反響。兩大市場(chǎng)之間互聯(lián)互通的業(yè)務(wù)規(guī)則，至此雛形已具。

    由于歷史原因，我國(guó)金融市場(chǎng)此前形成了交易所和銀行間兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的債券市場(chǎng)。而以“一點(diǎn)接入”相連，此前“割裂”的兩大債券市場(chǎng)“互通有無(wú)”更進(jìn)一步，債市“大一統(tǒng)”局面近在眼前。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，暫行辦法的出爐，意味著多層次中國(guó)資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，在債券領(lǐng)域再度完善。不過(guò)，在實(shí)際執(zhí)行層面，市場(chǎng)仍然期待更深層次的協(xié)調(diào)和細(xì)節(jié)磨合。

    提升金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持水平

    兩個(gè)市場(chǎng)間基礎(chǔ)設(shè)施的打通，早有綱領(lǐng)性文件作鋪墊。2020年7月，人民銀行和證監(jiān)會(huì)發(fā)布聯(lián)合公告，同意兩個(gè)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作，聯(lián)合推進(jìn)機(jī)制建設(shè)各項(xiàng)具體工作。

    來(lái)自信息披露、評(píng)級(jí)管理等方面的規(guī)范文件在此后相繼出爐，以推動(dòng)兩大市場(chǎng)之間的互聯(lián)互通——2020年12月28日，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合制定了《公司信用類(lèi)債券信息披露管理辦法》，對(duì)于公司信用類(lèi)債券信息披露規(guī)則進(jìn)行統(tǒng)一；2021年8月6日，央行等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》，制定了統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

    而本次暫行辦法的出爐，被業(yè)內(nèi)視為對(duì)聯(lián)合公告的具體落實(shí)，也是互聯(lián)互通機(jī)制的基本業(yè)務(wù)規(guī)則落地。

    “債券市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)日趨完善，企業(yè)融資活水渠道進(jìn)一步拓寬。”華鑫證券固定收益研究負(fù)責(zé)人丁曉峰認(rèn)為，暫行辦法的發(fā)布，是繼2020年7月人民銀行和證監(jiān)會(huì)同意兩市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)互通合作之后的再一次落實(shí)，預(yù)示著多層次中國(guó)資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，在債券領(lǐng)域再度完善。

    根據(jù)暫行辦法，交易所債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資者和銀行間債券市場(chǎng)成員無(wú)需雙邊開(kāi)戶和改變習(xí)慣，即可實(shí)現(xiàn)“一點(diǎn)接入”，高效便捷地參與對(duì)方市場(chǎng)的債券現(xiàn)券認(rèn)購(gòu)及交易。

    由“一點(diǎn)接入”而促成的兩大市場(chǎng)互通局面，將提升企業(yè)融資水平。丁曉峰表示，銀行間與交易所市場(chǎng)資金流通渠道打通，更加便于股債市場(chǎng)資金聯(lián)動(dòng)，能夠加速企業(yè)直接融資的效度，提升金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持水平。

    統(tǒng)一融合再進(jìn)一層

    暫行辦法的落地，將如何促進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一融合？

    中金公司固收研究負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理陳健恒認(rèn)為，暫行辦法落地，交易所和銀行間的債券市場(chǎng)統(tǒng)一融合再進(jìn)一層，有利于銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)協(xié)議交易方式參與交易所債券市場(chǎng)，更符合銀行機(jī)構(gòu)交易習(xí)慣。不過(guò)，后續(xù)需求改善情況仍取決于銀行自身負(fù)債和信用風(fēng)險(xiǎn)偏好情況。

    某頭部私募基金創(chuàng)始人對(duì)記者表示，暫行辦法對(duì)私募基金公司影響最大。由于此前私募基金公司不能申請(qǐng)銀行間市場(chǎng)開(kāi)戶，而互聯(lián)互通之后，兩個(gè)市場(chǎng)打通了。“我們一直期待能直接在銀行間市場(chǎng)做交易，現(xiàn)在即將實(shí)現(xiàn)。”

    境外機(jī)構(gòu)參與交易所市場(chǎng)的便利度或?qū)⒚黠@提升。陳健恒表示，兩個(gè)市場(chǎng)互通后，通過(guò)債券通和CIBM（銀行間債券市場(chǎng)直投模式）參與中國(guó)債券市場(chǎng)的境外投資者，也可以通過(guò)“通交易所”的渠道實(shí)現(xiàn)對(duì)交易所債券品種的參與，一定程度上提升了境外投資者參與交易所債券市場(chǎng)的便利度，進(jìn)而提升中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)境外機(jī)構(gòu)的吸引力。

    就債券品種而言，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，本次暫行辦法更多便利了兩個(gè)市場(chǎng)上信用債的可參與度，未來(lái)進(jìn)一步的互聯(lián)互通要看后續(xù)政策的進(jìn)一步推進(jìn)和落實(shí)。

    陳健恒表示，目前暫行辦法中并未涉及中債登，而利率債基本托管或轉(zhuǎn)托管在中債登，因此此次互聯(lián)互通對(duì)利率債的影響較小，更多是便利了兩個(gè)市場(chǎng)中信用債的可參與度。此外，暫行辦法明確列示資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也在可投品種范圍之內(nèi)，可以提高銀行投資交易所ABS的便利程度、減少交易成本。

    前述頭部私募基金創(chuàng)始人表示，兩個(gè)市場(chǎng)貫通后，參與的機(jī)構(gòu)類(lèi)型更加豐富，因而，債券品種的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力會(huì)變得更強(qiáng)，同一個(gè)債券在不同市場(chǎng)的價(jià)格偏離也會(huì)更小。

    細(xì)節(jié)仍待磨合

    在境內(nèi)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制建設(shè)取得重大進(jìn)展的同時(shí)，業(yè)內(nèi)對(duì)于暫行辦法在實(shí)際落地執(zhí)行層面，仍然期待更深層次的協(xié)調(diào)和細(xì)節(jié)磨合。

    某券商資管投資經(jīng)理對(duì)記者表示，總體來(lái)看，暫行辦法的主要影響在于交易層面，關(guān)注的是交易和結(jié)算層面的打通。目前來(lái)看，還有很多細(xì)節(jié)有待明確。

    “我們最關(guān)注的是以后通過(guò)交易所賬戶能否直接買(mǎi)賣(mài)銀行間債券。如果可以，對(duì)新產(chǎn)品建倉(cāng)會(huì)方便很多。另外還涉及兩個(gè)市場(chǎng)的交易規(guī)則不一樣，互通之后如何協(xié)調(diào)的問(wèn)題。”她說(shuō)。

    關(guān)于監(jiān)管層面的協(xié)調(diào)，金融監(jiān)管研究院院長(zhǎng)孫海波撰文稱(chēng)，未來(lái)監(jiān)管規(guī)則層面主要面臨的是異常交易監(jiān)測(cè)、利益輸送和關(guān)聯(lián)交易管理；投資人開(kāi)戶的要求和信息不一致，所以要穿透至最終投資人，仍然需要一定的磨合和協(xié)調(diào)。此外，互聯(lián)互通之后傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，更加需要交易所和交易商協(xié)會(huì)對(duì)各自準(zhǔn)入的債券品種做好服務(wù)，加大一級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力度。

    兩市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)也明確，將以聯(lián)合公告和暫行辦法為基本依據(jù)，以“穩(wěn)妥有序、風(fēng)險(xiǎn)可控”為總體原則，繼續(xù)全力推進(jìn)技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、合作協(xié)議簽署等各項(xiàng)工作，以明確并完善業(yè)務(wù)運(yùn)行具體安排，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)機(jī)制如期落地。