后LIBOR時代啟幕 多元基準利率體系雛形初具

    LIBOR是此前全球金融市場最主要的利率基準，數(shù)萬億美元的金融工具和貸款產品以其為“錨”。伴隨著LIBOR黯然離場，SOFR等新國際基準利率接棒登臺，助推國際基準利率體系變革不斷向前。

    基準利率體系的重塑“不是一天建成的”。在新舊基準利率平穩(wěn)更替之間，市場適應程度如何，是否有“水土不服”的現(xiàn)象？在產品儲備、過渡方案上，未來還有哪些想象空間？

    ◎記者范子萌○編輯顏劍

    甫一進入2022年，全球金融市場即向基準利率變革邁出了關鍵一步——倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）開始有序退出歷史舞臺。

    英國金融市場行為監(jiān)管局（FCA）早在2021年3月就“預告”了關于LIBOR終止報價的安排：2021年12月31日后，停止公布英鎊、歐元、瑞士法郎和日元LIBOR，以及1周和2個月期美元LIBOR；2023年6月30日后，所有剩余期限美元利率終止報價。

    LIBOR是此前全球金融市場最主要的利率基準，數(shù)萬億美元的金融工具和貸款產品以其為“錨”。伴隨著LIBOR黯然離場，SOFR等新國際基準利率接棒登臺，助推國際基準利率體系變革不斷向前。

    基準利率體系的重塑“不是一天建成的”。在新舊基準利率平穩(wěn)更替之間，市場適應程度如何，是否有“水土不服”的現(xiàn)象？在產品儲備、過渡方案上，未來還有哪些想象空間？

    平穩(wěn)更替多元基準利率浮出水面

    為應對LIBOR退出，各主要發(fā)達經濟體早已推進基準利率改革。目前，幾大新國際基準利率已浮出水面，比如：美國選取美元擔保隔夜融資利率（SOFR），英國選取英鎊隔夜指數(shù)平均值（SONIA），歐元區(qū)推出歐元短期利率（ESTR），日本選擇東京隔夜平均利率（TONAR）等。

    各國在替代利率的選取方面，有其共性特征。“發(fā)達國家普遍采用自身無風險基準利率作為替代，由各經濟體獨立發(fā)布，均為實際成交利率，僅有單一的隔夜期限，且絕大多數(shù)由中央銀行管理。”中金公司固定收益團隊在報告中稱。

    關于新利率基準，美聯(lián)儲替代基準利率委員會此前表示，其目標是“通過使用一個更透明、設計良好以及基于市場交易產生的新基準利率，使全球金融系統(tǒng)在一個更平穩(wěn)和持久的基礎上運行”。

    中國社會科學院學部委員李揚1月14日在中國債券論壇上表示，新基準利率改革將使得離岸美元定價權回歸美國，意味著美聯(lián)儲對全球金融市場的影響途徑更加直接、效果更加顯著，并將大幅增加對美債特別是國債的需求。

    當前，全球金融市場對于新利率基準適應程度如何？“從對金融市場的影響來看，目前為止，新基準利率的轉型較為平穩(wěn)。”渣打銀行利率策略師約翰·戴維斯對記者表示。

    他還稱，市場仍然有一些疑問，包括基于新參考利率的期貨和期權市場的流動性將如何迅速改善，同時逐步從LIBOR市場中退出。此外，市場也很關注新的無風險基準利率是否會面臨信用敏感利率的競爭。

    “換錨”非一蹴而就市場適應仍需時日

    “換錨”之路并非一蹴而就。在新舊利率的平穩(wěn)更替之間，依然存在模糊地帶，亟待市場進一步明確。

    “實際上，目前市場上并沒有利率可以完美取代LIBOR利率。”FXTM富拓首席中文分析師楊傲正表示，目前市場頗有共識的幾大新基準利率均為隔夜利率，近似無風險利率，而非如LIBOR一樣的前瞻性利率，且這些替代利率不包含交易對手信用風險利差的結構。

    記者還了解到，當前，各方面都在積極推進新基準利率的運用和新舊基準利率的轉換。然而，利率基準的轉換，意味著計算方法和相關配套設施的重新建立。目前，較多金融機構和企業(yè)都在緊密關注利率基準轉換進展，在新舊合約的過渡方案處理方面發(fā)力。

    “對新基準真正落實并正式進行交易的銀行和機構而言，仍需要一段時間適應并應用。”楊傲正表示。

    LIBOR在金融市場交易和資產定價中扮演重要角色。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年年底，全球仍有265萬億美元的合約與LIBOR掛鉤。

    值得注意的是，在FCA的公告中，中長期美元LIBOR將延期至2023年6月底前退出，在業(yè)內人士看來，這也為市場贏得更多過渡時間。“當市場慢慢以新的基準利率達成交易共識，伴隨著更多成功案例出現(xiàn)，在整體過渡互換和銀行管理風險手法變得成熟的背景下，延期至2022年至2023年的合約也可以妥善過渡。”楊傲正說。

    備戰(zhàn)LIBOR“換錨”創(chuàng)新實踐頻出

    對于LIBOR利率的離場，我國金融市場早有準備。2022年以來，CFETS外匯交易系統(tǒng)關于部分LIBOR利率終止已作出相關安排。公告表示，終止掛鉤舊基準利率相關產品，同時，支持掛鉤新國際基準利率相關產品。

    關于存續(xù)交易基準轉換服務，公告稱，2021年11月1日起，外匯交易系統(tǒng)已提供掛鉤LIBOR的存續(xù)交易基準轉換服務，交易雙方對后備利率、基準轉換生效日、付息日及息差等交易要素的調整通過系統(tǒng)達成一致后，外匯交易系統(tǒng)將自動更新成交單。

    借鑒國際共識和最佳實踐，中國也在積極推動國際基準利率改革。2021年7月，交易商協(xié)會聯(lián)合國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA），組織市場成員和法律專家起草了NAFMII主協(xié)議IBOR后備機制標準文本。業(yè)內人士認為，IBOR后備機制標準文本的制定和推出，對積極穩(wěn)妥推進基準利率轉換工作具有重要意義。

    2021年3月和6月，中國進出口銀行分別發(fā)行首只1年期DR基準浮息債券與3年期DR基準浮息債券，助推DR成為金融市場定價的關鍵性參考指標。

    新基準利率產品也在創(chuàng)新推進。中國銀行已于2019年在美國在岸市場發(fā)行以有擔保隔夜融資利率（SOFR）為基準的債務工具，完成SOFR定價的票據(jù)投資，并在國際離岸債券市場發(fā)行以SOFR為基準的美元浮息債券。

    記者從業(yè)內了解到，目前國內主要銀行均已成立國際基準利率改革專門工作小組，部分海外分支機構較多的銀行，還搭建了境內外協(xié)作的LIBOR轉換工作團隊，密切跟蹤境外機構當?shù)鼗鶞世兽D換工作進展。