美聯(lián)儲提前加息預(yù)期升溫 專家：難改外資增持中國債券趨勢

    本報記者 劉琪

    1月7日，美國勞工部公布的2021年12月份非農(nóng)就業(yè)報告顯示，2021年12月份非農(nóng)就業(yè)人口增加19.9萬人，前值21萬人，為2021年1月份以來最小增幅，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期。不過，2021年12月份，美國失業(yè)率下降到3.9%，為2020年2月份以來的新低。

    在美國失業(yè)率下降，以及美聯(lián)儲釋放出提前加息信號后，市場對3月份加息預(yù)期開始大幅升溫。

    國際貨幣基金組織于當(dāng)?shù)貢r間1月10日發(fā)布的博文指出：“美聯(lián)儲加快加息步伐可能會擾亂金融市場，令全球金融條件收緊。這些進(jìn)展可能伴隨美國需求與貿(mào)易放緩而來，并可能導(dǎo)致新興市場資本外流與貨幣貶值。”不過，接受《證券日報》記者采訪的專家普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲加快加息對我國金融市場影響有限。

    就業(yè)不及預(yù)期疫情為主因

    對于非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長明明在接受《證券日報》記者采訪時認(rèn)為，奧密克戎變異毒株加速擴(kuò)散導(dǎo)致疫情反彈，居民對疫情的擔(dān)憂加劇或是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于市場預(yù)期的主要原因。

    “新一輪疫情引發(fā)擔(dān)憂，加劇了兒童保育問題、因照顧家中新冠病人無法工作問題，阻礙了勞動力返回市場。”明明表示，股市上漲推動的養(yǎng)老金上漲也促使居民提前退休意愿增強，同時股市、樓市上漲也通過財富效應(yīng)降低求職者就業(yè)意愿。而政府刺激政策逐步消退，儲蓄水平降低至疫情前水平對人們就業(yè)意愿刺激較小，以上多重因素共同推動2021年12月份美國非農(nóng)就業(yè)人口增加不及預(yù)期。

    在蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心副主任陶金看來，疫情導(dǎo)致的美國勞動參與率下降，可能是美國就業(yè)絕對數(shù)量增加并不多的原因。疫情導(dǎo)致了人們對工作社交接觸的擔(dān)憂以及大批接近退休人士的提前退休，勞動力人數(shù)總體減少。此外，非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期可能和統(tǒng)計口徑有關(guān)，非農(nóng)數(shù)據(jù)為美國企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，并不包括自雇人數(shù)和部分兼職人員。從美國家庭調(diào)查數(shù)據(jù)看，2021年12月份整體就業(yè)人數(shù)增加了65.1萬。

    在工時與薪資方面，2021年12月份，美國員工平均每周工時維持在34.7小時的高位；當(dāng)月，平均時薪環(huán)比0.6%，創(chuàng)2021年4月份以來最大增幅。在通脹壓力持續(xù)的背景下，失業(yè)率下降和薪資加速上漲可能構(gòu)成美國貨幣政策更快收緊的理由。

    美聯(lián)儲釋放提前加息信號

    當(dāng)?shù)貢r間1月5日，美聯(lián)儲公布2021年12月份會議紀(jì)要。會議紀(jì)要稱，幾乎所有與會者都認(rèn)為，在聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間首次上調(diào)后的某個時間點，啟動縮減資產(chǎn)負(fù)債表可能是合適的。同時，與會者指出，考慮到經(jīng)濟(jì)、勞動力市場和通脹前景，有必要提前或以高于與會者此前預(yù)期的速度提高聯(lián)邦基金利率。

    “去年12月份美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議紀(jì)要表明，加息的通脹條件已經(jīng)具備，且不能排除薪酬與物價螺旋上升的可能性，加息主要推動因素為解決持續(xù)高位運行的通脹水平。”明明表示，對于加息另一個的條件——最大就業(yè)方面，當(dāng)前美國勞動力市場狀況繼續(xù)改善，近幾個月就業(yè)穩(wěn)定增長，失業(yè)率進(jìn)一步下降，美聯(lián)儲會認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)在實現(xiàn)最大就業(yè)目標(biāo)方面取得了快速進(jìn)展。

    基于前述會議紀(jì)要，明明認(rèn)為，美聯(lián)儲提早加息可能性較大，預(yù)計加息最早或在2022年一季度至二季度開始，2022年進(jìn)行三次左右加息。

    陶金認(rèn)為，在美國政府的基建計劃繼續(xù)推行的情況下，美國通脹較難在短期回落。不過，美聯(lián)儲的縮減購債速度可能加快，這會減少基礎(chǔ)貨幣的增加，有助于在長期緩解通脹。但考慮到未來疫情繼續(xù)侵蝕供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，供給因素仍然會抬高美國的通脹中樞。

    “由此看，美聯(lián)儲在縮減購債完成后，首先開展一次加息，以加大收緊力度以應(yīng)對通脹的可能性較大。”陶金表示，當(dāng)前聯(lián)邦基金期貨市場的價格走勢顯示，美聯(lián)儲最早在3月份首次加息，這一時間節(jié)點已較此前預(yù)期提前，美聯(lián)儲還是會先完成縮減購債，再開展加息。

    對我國金融市場影響有限

    分析普遍認(rèn)為，無論美聯(lián)儲貨幣政策后期如何演變，其對我國金融市場的外溢影響都相對有限。

    從人民幣匯率來看，明明表示，美聯(lián)儲加息預(yù)期漸濃或為美元指數(shù)注入上行動能，短期內(nèi)人民幣在“出口強勁+美元強勢”的組合下或加強雙向波動。盡管美聯(lián)儲加速收緊或推動美元指數(shù)上行，但在今年上半年出口不弱的情況下，人民幣匯率或仍能穩(wěn)定在一定的中樞水平，影響也較為有限。若今年下半年全球供應(yīng)鏈改善，同時需求回歸常態(tài)，東盟等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也逐步復(fù)蘇，那么我國出口替代效應(yīng)或?qū)p弱，海外收緊預(yù)期將成為推動人民幣走勢的主導(dǎo)因素，則人民幣將有所承壓。

    從對債市的影響來看，明明分析稱，中美利差收斂或?qū)ν赓Y購債的節(jié)奏形成一定擾動，但難改增持趨勢。從交易角度來看，當(dāng)前美國10年期國債收益率快速上行并突破1.7%，美國正處于貨幣政策逐步收緊的進(jìn)程中；而中國10年期國債收益率則因為寬松預(yù)期而低位震蕩，對于外資而言，我國較為寬松的貨幣政策和充裕的流動性環(huán)境更加利多中國債券；從穩(wěn)定性角度來看，人民幣匯率整體保持穩(wěn)定，中債收益率波動幅度較小且中國債券資產(chǎn)與全球其他債券資產(chǎn)相關(guān)性較小，能夠滿足外資分散化配置需求。

    于我國貨幣政策而言，陶金認(rèn)為，我國貨幣政策在外部環(huán)境繼續(xù)調(diào)整的情況下，需要關(guān)注全球央行緊縮后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢變化、金融市場波動以及資本流動的反轉(zhuǎn)可能。但總體看，中國貨幣政策依然取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化。中國經(jīng)濟(jì)體量大、戰(zhàn)略縱深長，海外貨幣政策收緊對中國貨幣政策方向的改變較小，相應(yīng)的金融市場也不會受到非常直接的影響。