跨年投放不停步 年底資金面無(wú)憂

    12月20日以來(lái)，央行重啟并連續(xù)開(kāi)展14天期逆回購(gòu)操作。

    業(yè)內(nèi)人士指出，作為跨季跨節(jié)“專用工具”，14天期逆回購(gòu)的現(xiàn)身，表明了貨幣當(dāng)局穩(wěn)定年末流動(dòng)性的意圖。綜合考慮，12月，前有萬(wàn)億級(jí)降準(zhǔn)，后有大額財(cái)政投放，期間央行公開(kāi)市場(chǎng)操作起到了銜接配合的作用，可滿足金融機(jī)構(gòu)對(duì)不同期限的流動(dòng)性的合理需求，年底資金面應(yīng)無(wú)憂。與此同時(shí)，市場(chǎng)上政策利率“降息”預(yù)期也在升溫。

    14天期逆回購(gòu)現(xiàn)身穩(wěn)定預(yù)期

    2021年收官階段，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作延續(xù)月初以來(lái)的百億級(jí)逆回購(gòu)滾動(dòng)操作，但一改7天期品種獨(dú)當(dāng)一面的格局，新加入14天期構(gòu)成雙品種組合。22日，央行繼續(xù)開(kāi)展100億元7天期和100億元14天期逆回購(gòu)操作，其中14天期逆回購(gòu)為連續(xù)第3日開(kāi)展操作。

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月22日，2021年央行共開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作78190億元，其中11200億元為14天期，其余均為7天期，占比分別為14%、86%，14天期逆回購(gòu)僅間歇性使用。今年央行只在3個(gè)時(shí)段開(kāi)展了14天期逆回購(gòu)操作：春節(jié)前、三季度末和目前所處的年末，也即只在季末和長(zhǎng)假前使用，維護(hù)跨季跨節(jié)流動(dòng)性平穩(wěn)為其主要用途。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，盡管操作的量不大，但14天期逆回購(gòu)的現(xiàn)身，展現(xiàn)了央行維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)的姿態(tài)，有助于穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期。

    結(jié)合往年經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)幾日14天期逆回購(gòu)可能還將操作，待7天期逆回購(gòu)能夠跨年，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作或重歸7天期單品種操作格局。

    降準(zhǔn)在前財(cái)政投放在后

    進(jìn)入12月，公開(kāi)市場(chǎng)操作力度驟減，即便目前臨近年底，單日逆回購(gòu)操作量也不過(guò)200億元。往年同期，這一數(shù)字可能是上千億元甚至數(shù)千億元。這是為何？

    萬(wàn)億級(jí)降準(zhǔn)是關(guān)鍵。機(jī)構(gòu)分析，本月15日全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元，雖意在穩(wěn)信用、穩(wěn)增長(zhǎng)，但同時(shí)也能在較大程度上發(fā)揮穩(wěn)定年末流動(dòng)性的作用，相應(yīng)減輕了公開(kāi)市場(chǎng)操作壓力。

    “降準(zhǔn)實(shí)施日恰好為12月納稅申報(bào)截止日，對(duì)沖后，本月稅期高峰幾乎未造成大的影響。接下來(lái)，年終監(jiān)管考核的影響是最后一關(guān)，但財(cái)政投放可起到一定的對(duì)沖作用。”一位機(jī)構(gòu)人士稱，除了萬(wàn)億級(jí)降準(zhǔn)，12月末近萬(wàn)億的財(cái)政投放可期。

    前期，財(cái)政收入節(jié)奏較快，而財(cái)政支出節(jié)奏平緩，財(cái)政超收規(guī)?？捎^。近期，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)壓力加大，財(cái)政支出明顯加快發(fā)力。數(shù)據(jù)顯示，11月一般公共預(yù)算支出同比增速達(dá)8.5%，相比10月的2.9%回升顯著；11月財(cái)政存款減少7281億元，上年同期為減少1857億元，均表明財(cái)政支出提速。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，12月尤其是年底前幾日，財(cái)政資金集中投放將起到補(bǔ)充流動(dòng)性的作用。

    考慮到降準(zhǔn)效應(yīng)仍在釋放，而年末財(cái)政大額支出可期，加上公開(kāi)市場(chǎng)投放銜接配合，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期，流動(dòng)性將平穩(wěn)跨年，明年初流動(dòng)性將較為充裕，為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    政策利率“降息”預(yù)期升溫

    近期，無(wú)論是7天期還是14天期，無(wú)論是降準(zhǔn)前后還是LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）更新前后，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率始終保持不變。然而，市場(chǎng)上圍繞“降息”的討論不絕于耳，政策利率“降息”預(yù)期有所升溫。

    當(dāng)前市場(chǎng)上有觀點(diǎn)認(rèn)為，12月1年期LPR下降，意味著短期內(nèi)再調(diào)降MLF（中期借貸便利）利率等央行政策利率的必要性下降。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，LPR“降息”只是一個(gè)開(kāi)始，未來(lái)政策利率調(diào)降概率較大。

    招商證券固收首席分析師尹睿哲稱，通過(guò)壓縮加點(diǎn)的方式推動(dòng)LPR下行，在短期內(nèi)降低了公開(kāi)市場(chǎng)利率下調(diào)的必要性。但后續(xù)還需要進(jìn)一步觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是否有效降低以及融資需求能否企穩(wěn)。如果傳導(dǎo)渠道受阻，不排除調(diào)降MLF利率。

    紅塔證券研究所所長(zhǎng)李奇霖則預(yù)測(cè)，LPR下調(diào)只是開(kāi)始，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸加大，后續(xù)會(huì)有更多舉措出臺(tái)以降低融資成本，助力經(jīng)濟(jì)修復(fù)，下調(diào)MLF利率、進(jìn)一步降準(zhǔn)均有可能。中金公司宏觀研究組稱，未來(lái)仍需通過(guò)降準(zhǔn)、“降息”進(jìn)一步降低實(shí)體融資成本以穩(wěn)信貸、穩(wěn)增長(zhǎng)；經(jīng)歷LPR“降息”后，銀行息差或重回低位，預(yù)計(jì)下次“降息”或采取LPR和公開(kāi)市場(chǎng)利率同降的方式。

    “接下來(lái)LPR再下調(diào)，可能需要下調(diào)MLF利率來(lái)引導(dǎo)。”廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁認(rèn)為，明年上半年可能是下調(diào)MLF利率的窗口期，其中明年第二季度概率相對(duì)更大。