外匯局：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整不會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率基本穩(wěn)定態(tài)勢(shì)

    本報(bào)記者 劉琪

    9月底以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率在震蕩中走強(qiáng)。10月19日，離岸人民幣匯率盤(pán)中升破6.4關(guān)口，日內(nèi)升值近300點(diǎn)，在岸人民幣匯率日內(nèi)亦突破6.4，均創(chuàng)今年6月份以來(lái)新高。在隨后的幾日，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)在6.4上下小幅波動(dòng)。

    “10月19日，人民幣對(duì)美元匯率升到了6.4以?xún)?nèi)，是市場(chǎng)力量推動(dòng)的正常表現(xiàn)。”國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英在10月22日國(guó)新辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，一方面，美元指數(shù)回落是主要的觸發(fā)因素，目前市場(chǎng)已經(jīng)逐步消化美聯(lián)儲(chǔ)縮表消息，再加上其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息預(yù)期升溫，美元匯率暫時(shí)缺乏上漲動(dòng)力。另一方面，9月份，我國(guó)貨物貿(mào)易順差仍然較高，國(guó)慶假期之后集中收結(jié)匯現(xiàn)象比較明顯。10月20日以來(lái)，人民幣匯率基本保持窄幅波動(dòng)。

    當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)不斷發(fā)出貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)，并且年內(nèi)Taper預(yù)期基本已經(jīng)明確。王春英指出，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整不會(huì)改變中國(guó)國(guó)際收支基本平衡的格局，也不會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率基本穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

    多重因素

    推動(dòng)人民幣匯率走高

    東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，主導(dǎo)近期人民幣走強(qiáng)的因素在于，三季度以來(lái)，我國(guó)出口額增速保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中，8月份出口增速高達(dá)25.6%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；9月份該數(shù)據(jù)不降反升，進(jìn)一步達(dá)到28.1%。這不僅導(dǎo)致出口企業(yè)結(jié)匯需求增大，更推動(dòng)外匯市場(chǎng)看多人民幣情緒聚集，并最終導(dǎo)致這種市場(chǎng)情緒在10月19日集中爆發(fā)。

    對(duì)于10月份以來(lái)美元指數(shù)的小幅調(diào)整，中信證券首席IFCC分析師明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，這主要受兩個(gè)事件驅(qū)動(dòng)。一是，10月7日美國(guó)暫時(shí)延期了債務(wù)上限。受此影響，市場(chǎng)情緒有所提振，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升導(dǎo)致美元指數(shù)走弱；二是，10月17日英國(guó)央行行長(zhǎng)釋放鷹派信號(hào)，歐盟和英國(guó)央行的加息預(yù)期為英鎊、歐元等非美貨幣提供支撐，進(jìn)而導(dǎo)致美元指數(shù)回落。

    “雖然美國(guó)的非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，但是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)Taper仍是大概率事件，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策對(duì)美元指數(shù)是一種提振。但在能源危機(jī)下，能源產(chǎn)品價(jià)格高位徘徊，歐洲同樣面臨通脹壓力，所以歐盟和英國(guó)央行的收緊預(yù)期又會(huì)導(dǎo)致美元指數(shù)的上漲動(dòng)能被削弱。”明明認(rèn)為，綜合來(lái)看，美元指數(shù)或仍呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)。

    美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)預(yù)期

    提至2022年下半年

    北京時(shí)間10月14日2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)公布了9月21日至9月22日聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）貨幣政策會(huì)議的紀(jì)要文件。紀(jì)要顯示，與會(huì)者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已接近實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，很快可以通過(guò)降低每月資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的步伐來(lái)開(kāi)始政策正?；４蟛糠止賳T同意，漸進(jìn)式的縮減購(gòu)債計(jì)劃可能在11月中旬或12月中旬開(kāi)始，到2022年年中可能會(huì)結(jié)束。

    同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員們首次討論了減碼的具體路徑，即減少每月的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，其中對(duì)美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)減少100億美元，對(duì)抵押貸款支持證券的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模減少50億美元。

    “美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債的行動(dòng)可能很快就會(huì)開(kāi)始，金融市場(chǎng)已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期，首次加息時(shí)點(diǎn)預(yù)期也已提前至2022年下半年。”中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝日前在2021年金融街論壇年會(huì)上表示，本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮周期中，美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差和貨幣政策差均小于上輪緊縮周期，預(yù)計(jì)將限制美元升值空間。

    如何理解潘功勝上述講話的內(nèi)在邏輯？王青分析，決定一國(guó)貨幣對(duì)美元匯價(jià)的因素主要有三個(gè)：首先是雙方的經(jīng)濟(jì)增速差，其次是貨幣政策松緊程度對(duì)比，其中一個(gè)重點(diǎn)就是雙方政策利率之差，最后是該國(guó)的國(guó)際收支平衡狀況與外匯市場(chǎng)情緒等因素。

    “全球新冠肺炎疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)迅速實(shí)施零利率、無(wú)限量寬政策。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，貨幣放寬幅度遠(yuǎn)大于歐洲、日本及絕大部分新興經(jīng)濟(jì)體。從疫情后期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于較快修復(fù)期，但其他主要經(jīng)濟(jì)體的GDP增速也在迅速反彈。市場(chǎng)普遍預(yù)期，今年年底前，美聯(lián)儲(chǔ)將啟動(dòng)購(gòu)債減碼過(guò)程。但與全球金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)于2014年開(kāi)始貨幣政策收緊時(shí)相比，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先其他主要經(jīng)濟(jì)體的幅度較小，與其他國(guó)家相比，其貨幣政策寬松程度更大。”王青表示，這就意味著下一步即使美聯(lián)儲(chǔ)按部就班地收緊政策，其對(duì)美元指數(shù)的推升作用也可能弱于上一輪貨幣政策收緊周期。

    人民幣將繼續(xù)在合理均衡水平

    保持基本穩(wěn)定

    以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的海外央行近期不斷發(fā)出貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)，也是國(guó)家外匯管理局重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。王春英表示，總的來(lái)看，中國(guó)的外匯市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力比過(guò)去明顯增強(qiáng)，本輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整不會(huì)改變我國(guó)國(guó)際收支基本平衡的格局，也不會(huì)改變?nèi)嗣駧艆R率基本穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

    在明明看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然同樣面臨增速下行壓力，但出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)為人民幣提供了支撐。此外，美國(guó)通脹已經(jīng)從PPI傳導(dǎo)至CPI形成全面通脹，而目前我國(guó)通脹總體溫和。從通脹的角度來(lái)看，人民幣相對(duì)美元仍有支撐。展望后續(xù)的人民幣匯率走勢(shì)，一方面出口或受到“能耗雙控”的短期擾動(dòng)，另一方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper節(jié)奏、加息的預(yù)期仍存在變化，美元指數(shù)或繼續(xù)維持震蕩走勢(shì)。人民幣或?qū)⒁虼顺尸F(xiàn)雙向波動(dòng)。

    基于美國(guó)與非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差和貨幣政策差均小于上輪緊縮周期，美元的升值幅度有限，王青認(rèn)為，作為非美貨幣之一，后續(xù)人民幣對(duì)美元的貶值壓力也會(huì)相應(yīng)減輕。

    王春英也指出，未來(lái)人民幣匯率仍將取決于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際收支狀況和國(guó)際外匯市場(chǎng)變化等因素，匯率既不會(huì)持續(xù)升值，也不會(huì)持續(xù)貶值，將會(huì)繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

    人民幣走強(qiáng)

    對(duì)債市影響相對(duì)有限

    10月上旬，10年期國(guó)債收益率持續(xù)在2.91%至2.97%之間波動(dòng)。10月18日，10年期國(guó)債收益率“破3”，隨后至今在3.0%上下窄幅波動(dòng)。

    “10年期國(guó)債收益率10月18日‘破3’在一定程度上觸發(fā)了10月19日人民幣匯率的大幅上漲。這不僅符合內(nèi)在邏輯，也與時(shí)間順序相吻合。”王青表示，其背后的邏輯鏈條是，10月15日，中國(guó)人民銀行2021年第三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)后，市場(chǎng)對(duì)四季度貨幣寬松預(yù)期尤其是再次降準(zhǔn)的預(yù)期大幅下降，觸發(fā)市場(chǎng)利率急劇走高。受此影響，中美利差顯著擴(kuò)大，從而對(duì)10月19日市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率起到了一定推升作用。

    人民幣匯率的波動(dòng)是否也會(huì)影響我國(guó)債券市場(chǎng)？王青認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)外資比例仍然偏低，隨著中國(guó)債券被全球三大債券指數(shù)悉數(shù)納入，未來(lái)外資流入國(guó)內(nèi)債市是一大趨勢(shì)，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)此影響有限，特別是對(duì)境外央行和主權(quán)基金這樣有剛性配置需求的機(jī)構(gòu)投資者而言。從這個(gè)角度看，未來(lái)10年期國(guó)債收益率走勢(shì)仍然主要由國(guó)內(nèi)因素主導(dǎo)，短期重點(diǎn)看中國(guó)人民銀行貨幣政策操作，以及市場(chǎng)流動(dòng)性走向。

    明明亦認(rèn)為，此輪人民幣走強(qiáng)對(duì)債市影響相對(duì)有限。對(duì)比2016年以來(lái)的美元對(duì)人民幣即期匯率和10年期國(guó)債到期收益率，可以發(fā)現(xiàn)匯率對(duì)于利率的解釋力度較弱，即在人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勁的情況下，10年期國(guó)債收益率的表現(xiàn)并不確定。

    “盡管歷史上存在‘股債匯’三牛局面，但當(dāng)前國(guó)內(nèi)并不具備該局面的形成條件。對(duì)于股票市場(chǎng)，股匯聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下，短期內(nèi)的人民幣走強(qiáng)或有助于提高投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好權(quán)益類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。然而對(duì)于債市，四季度債市或面臨進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，中美利差或維持圍繞140bps繼續(xù)上下波動(dòng)，債市逆風(fēng)疊加中美利差維持震蕩行情，債市受到匯率的影響則相對(duì)中性。”明明預(yù)計(jì)，四季度在寬信用格局逐漸形成下，十年期國(guó)債收益率將在3%左右保持震蕩。

    王青表示，受疫情波動(dòng)、外部不確定性較大等因素影響，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策在保持靈活精準(zhǔn)、合理適度基調(diào)的同時(shí)，會(huì)向穩(wěn)增長(zhǎng)方向小幅調(diào)整。而且，中國(guó)人民銀行已明確表示，盡管四季度存在債券發(fā)行繳款、MLF到期規(guī)模較大等因素，但央行有足夠的政策工具予以對(duì)沖，能夠繼續(xù)確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。由此判斷接下來(lái)十年期國(guó)債收益率在3.0%的水平上繼續(xù)攀升的概率不大，短期內(nèi)有可能沖高回落，收益率中樞將保持在2.9%至3.0%之間。