降成本并非一定要降息 利率市場(chǎng)化改革仍在路上

    恰逢貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革兩周年之際，央行行長(zhǎng)易綱、副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)近期先后發(fā)文詳談利率市場(chǎng)化改革成效。

    曾有國(guó)內(nèi)知名學(xué)者講過(guò)，把中國(guó)利率體系捋順搞明白，是門很大的學(xué)問(wèn)。那時(shí)的背景還是2013年以來(lái)央行先后創(chuàng)設(shè)了SLO、SLF、PSL、MLF等多個(gè)有著英文簡(jiǎn)稱的貨幣政策工具。這些被外界戲稱為各種“粉”的工具不僅承擔(dān)著向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的數(shù)量型功能，其利率價(jià)格也成為央行政策利率體系的組成部分，發(fā)揮著貨幣政策工具的價(jià)格型功能。但政策利率多了也容易向市場(chǎng)釋放混亂的政策信號(hào)，以至于有段時(shí)間不少機(jī)構(gòu)研報(bào)一通分析揣測(cè)，到底哪個(gè)工具才是真正的利率之“錨”。

    答案隨著2019年LPR改革的推進(jìn)日漸清晰。自改革以來(lái)，央行逐漸形成每日開(kāi)展逆回購(gòu)、每月開(kāi)展一次MLF的操作慣例，強(qiáng)化這兩大貨幣政策工具作為利率“錨”的地位。易綱在撰文中也明確指出，MLF利率是央行中期政策利率，與公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率共同構(gòu)成了央行政策利率體系。

    政策利率之所以重要，是因?yàn)樗谡麄€(gè)利率體系中有著“定海神針”的作用。然而，政策利率如何有效地傳導(dǎo)到市場(chǎng)，為市場(chǎng)主體在日常交易中提供資金價(jià)格參考，并發(fā)揮政策利率“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控作用，都不是一蹴而就之事。經(jīng)過(guò)近30年持續(xù)改革推進(jìn)，目前我國(guó)已基本形成市場(chǎng)化的利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，其中，“MLF利率-LPR-貸款利率”的傳導(dǎo)機(jī)制是影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本變動(dòng)的關(guān)鍵。隨著利率市場(chǎng)化改革的深化，上述三級(jí)利率傳導(dǎo)機(jī)制中，包括LPR、貸款利率在內(nèi)的市場(chǎng)利率為市場(chǎng)主體留有自由調(diào)整的空間，這兼顧了微觀主體對(duì)資金價(jià)格的不同敏感性，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的調(diào)整提供了更大的騰挪空間，共同推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的調(diào)整。因此，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本并不意味著央行一定要降息。

    盡管我國(guó)已形成較為完整的市場(chǎng)化利率體系，但利率市場(chǎng)化改革仍在路上。正如易綱所言，利率市場(chǎng)化既要“放得開(kāi)”也要“形得成”。除了LPR、貸款利率定價(jià)放開(kāi)調(diào)整空間外，包括融資平臺(tái)預(yù)算軟約束、存款無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等在內(nèi)的阻礙市場(chǎng)化利率形成的諸多障礙也需逐步破除，從而進(jìn)一步提高金融資源配置的效率。