宏觀面“快變量”影響或減弱 市場(chǎng)風(fēng)格要看“慢變量

    “意念上漲”或許可以用來(lái)概括不少投資者在這個(gè)周末的心境。上周五晚間，央行宣布將于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，本次降準(zhǔn)，無(wú)論是對(duì)股市整體，還是在行情結(jié)構(gòu)上，都不構(gòu)成大的影響。“前瞻性地看，自上而下的、宏觀層面的周期性因素，對(duì)股票市場(chǎng)風(fēng)格特點(diǎn)的影響將逐漸減弱。”重陽(yáng)投資總裁王慶表示。

    不過(guò)，從歷史行情看，降準(zhǔn)的“利好效應(yīng)”較為明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近10年的前16次宣布降準(zhǔn)次日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指上漲比例均為56%。

    降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)影響幾何

    上周五，人民銀行公告，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，將于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.9%。此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，將釋放長(zhǎng)期資金約1萬(wàn)億元。人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變，人民銀行將堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，堅(jiān)持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。

    對(duì)于降準(zhǔn)的市場(chǎng)影響，國(guó)盛證券認(rèn)為，準(zhǔn)備金率并不是改變市場(chǎng)整體乃至結(jié)構(gòu)的“主要矛盾”。首先，本次降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策的方向性轉(zhuǎn)變，其主要目的仍是支持中小微企業(yè)。其次，本次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，較難形成顯著的流動(dòng)性外溢，無(wú)論是對(duì)股市整體，還是行情結(jié)構(gòu)，都不構(gòu)成大的影響。

    粵開(kāi)證券則復(fù)盤(pán)了近10年央行宣布全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的股市表現(xiàn)：宣布降準(zhǔn)后的首個(gè)交易日，滬指、創(chuàng)業(yè)板指都各出現(xiàn)9次上漲，7次下跌，勝率56%。整體來(lái)看，降準(zhǔn)后市場(chǎng)一般在情緒面的提振催化下上漲，此后逐步回歸常態(tài)。

    具體到行業(yè)板塊，房地產(chǎn)、非銀金融、銀行、紡織服裝、交通運(yùn)輸板塊的歷史表現(xiàn)相對(duì)較為疲軟，休閑服務(wù)、計(jì)算機(jī)、傳媒、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備板塊表現(xiàn)相對(duì)較好。從風(fēng)格看，成長(zhǎng)股相對(duì)更為受益。

    王慶表示，過(guò)去兩年影響資本市場(chǎng)的宏觀層面的經(jīng)濟(jì)周期和資金的流動(dòng)性周期出現(xiàn)了比較明顯的波動(dòng)，而這種波動(dòng)在新冠疫情的影響下變得更加顯著了。

    如此顯著的波動(dòng)，對(duì)股票市場(chǎng)的影響就體現(xiàn)為一些宏觀的、短期的周期性因素。這些所謂“快變量”在股票市場(chǎng)中的反映就顯得比較鮮明。但王慶認(rèn)為，前瞻性地看，自上而下的、宏觀層面的周期性因素，對(duì)股票市場(chǎng)的風(fēng)格特點(diǎn)的影響將逐漸減弱。在這樣一個(gè)時(shí)刻，投資者更應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)中的一些所謂“慢變量”對(duì)股市的長(zhǎng)期影響。當(dāng)短期的周期性因素逐漸減弱時(shí)，大的趨勢(shì)性因素對(duì)股票市場(chǎng)的影響將會(huì)越來(lái)越突出。

    科技成長(zhǎng)風(fēng)格仍將延續(xù)？

    對(duì)近期盤(pán)面上芯片、鋰電、新能源等科技主線(xiàn)反復(fù)走強(qiáng)的格局，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，成長(zhǎng)風(fēng)格在未來(lái)一段時(shí)間仍將延續(xù)，而科技股半年報(bào)盈利超預(yù)期將是成長(zhǎng)風(fēng)格的強(qiáng)力支撐。

    國(guó)泰君安證券策略團(tuán)隊(duì)表示，近期滬深300走勢(shì)偏弱與成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)漲，正是成長(zhǎng)性主導(dǎo)市場(chǎng)的最好展現(xiàn)。一方面，科技成長(zhǎng)近期持續(xù)領(lǐng)漲各類(lèi)風(fēng)格。另一方面，在成長(zhǎng)性主導(dǎo)下，滬深300成分股內(nèi)部分化，具備高景氣、高增長(zhǎng)特征的個(gè)股持續(xù)創(chuàng)新高，而行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱的個(gè)股則持續(xù)回落。

    隨著半年報(bào)披露的臨近，市場(chǎng)將聚焦盈利可持續(xù)增長(zhǎng)的股票，高景氣將是未來(lái)一段時(shí)間的投資主線(xiàn)，科技成長(zhǎng)占優(yōu)的局面將會(huì)延續(xù)。

    方正證券策略團(tuán)隊(duì)同樣認(rèn)為，當(dāng)前處于本輪科技周期的初期，核心是能源革命，中觀景氣有望驅(qū)動(dòng)智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈下的新能源車(chē)、半導(dǎo)體，以及新消費(fèi)下的醫(yī)美、化妝品、創(chuàng)意小家電等成長(zhǎng)細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)表現(xiàn)。

    方正證券表示，在歷史上的三輪小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)行情中，小盤(pán)成長(zhǎng)在業(yè)績(jī)端均存在明顯的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)為ROE（凈資產(chǎn)收益率）、凈利增速邊際改善力度最大，而業(yè)績(jī)端改善幅度越明顯，行情演繹時(shí)間越持久。

    市場(chǎng)分化或有階段性修正

    上周A股市場(chǎng)繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性分化行情：科技板塊核心資產(chǎn)如寧德時(shí)代、隆基股份、億緯鋰能等創(chuàng)歷史新高；同時(shí)，部分傳統(tǒng)行業(yè)的白馬股如三一重工、海螺水泥等則繼續(xù)下行。

    中信證券策略團(tuán)隊(duì)表示，7月以來(lái)不僅大類(lèi)板塊之間分化加劇，成長(zhǎng)制造板塊內(nèi)部也有資金流動(dòng)，即從核心產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散至相對(duì)滯漲的邊緣品種。再看基金產(chǎn)品，近期消費(fèi)和金融地產(chǎn)風(fēng)格的公募產(chǎn)品被持續(xù)贖回，根據(jù)對(duì)中信證券渠道的調(diào)研數(shù)據(jù)，消費(fèi)類(lèi)、金融地產(chǎn)類(lèi)公募產(chǎn)品在6月的平均凈贖回率分別為3%、12.2%，分別較5月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)、8.1個(gè)百分點(diǎn)。

    不過(guò)，中信證券強(qiáng)調(diào)，極端的分化后，無(wú)論是存量資金還是增量資金，可能都會(huì)轉(zhuǎn)向階段性的猶豫。對(duì)于工業(yè)、消費(fèi)領(lǐng)域中已大幅度調(diào)整且基本面在年內(nèi)可能出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的行業(yè)，部分愿意左側(cè)布局的中長(zhǎng)線(xiàn)資金可能反而會(huì)借助當(dāng)前的調(diào)整逐步進(jìn)行提前布局。

    此外，7月下旬A股將進(jìn)入半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露的“平靜期”，大量上市公司將暫時(shí)處于靜默狀態(tài)，短期催化因素也會(huì)明顯減少。多種博弈性因素的疊加，可能使市場(chǎng)分化在7月中下旬出現(xiàn)階段性修正。