宏觀面“快變量”影響或減弱 市場風(fēng)格要看“慢變量

    “意念上漲”或許可以用來概括不少投資者在這個周末的心境。上周五晚間，央行宣布將于7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。機構(gòu)分析認(rèn)為，本次降準(zhǔn)，無論是對股市整體，還是在行情結(jié)構(gòu)上，都不構(gòu)成大的影響。“前瞻性地看，自上而下的、宏觀層面的周期性因素，對股票市場風(fēng)格特點的影響將逐漸減弱。”重陽投資總裁王慶表示。

    不過，從歷史行情看，降準(zhǔn)的“利好效應(yīng)”較為明顯。據(jù)統(tǒng)計，近10年的前16次宣布降準(zhǔn)次日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指上漲比例均為56%。

    降準(zhǔn)對市場影響幾何

    上周五，人民銀行公告，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，將于7月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.9%。此次降準(zhǔn)是全面降準(zhǔn)，將釋放長期資金約1萬億元。人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變，人民銀行將堅持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，堅持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。

    對于降準(zhǔn)的市場影響，國盛證券認(rèn)為，準(zhǔn)備金率并不是改變市場整體乃至結(jié)構(gòu)的“主要矛盾”。首先，本次降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策的方向性轉(zhuǎn)變，其主要目的仍是支持中小微企業(yè)。其次，本次降準(zhǔn)后，市場流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，較難形成顯著的流動性外溢，無論是對股市整體，還是行情結(jié)構(gòu)，都不構(gòu)成大的影響。

    粵開證券則復(fù)盤了近10年央行宣布全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后的股市表現(xiàn)：宣布降準(zhǔn)后的首個交易日，滬指、創(chuàng)業(yè)板指都各出現(xiàn)9次上漲，7次下跌，勝率56%。整體來看，降準(zhǔn)后市場一般在情緒面的提振催化下上漲，此后逐步回歸常態(tài)。

    具體到行業(yè)板塊，房地產(chǎn)、非銀金融、銀行、紡織服裝、交通運輸板塊的歷史表現(xiàn)相對較為疲軟，休閑服務(wù)、計算機、傳媒、電氣設(shè)備、機械設(shè)備板塊表現(xiàn)相對較好。從風(fēng)格看，成長股相對更為受益。

    王慶表示，過去兩年影響資本市場的宏觀層面的經(jīng)濟周期和資金的流動性周期出現(xiàn)了比較明顯的波動，而這種波動在新冠疫情的影響下變得更加顯著了。

    如此顯著的波動，對股票市場的影響就體現(xiàn)為一些宏觀的、短期的周期性因素。這些所謂“快變量”在股票市場中的反映就顯得比較鮮明。但王慶認(rèn)為，前瞻性地看，自上而下的、宏觀層面的周期性因素，對股票市場的風(fēng)格特點的影響將逐漸減弱。在這樣一個時刻，投資者更應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟中的一些所謂“慢變量”對股市的長期影響。當(dāng)短期的周期性因素逐漸減弱時，大的趨勢性因素對股票市場的影響將會越來越突出。

    科技成長風(fēng)格仍將延續(xù)？

    對近期盤面上芯片、鋰電、新能源等科技主線反復(fù)走強的格局，部分機構(gòu)認(rèn)為，成長風(fēng)格在未來一段時間仍將延續(xù)，而科技股半年報盈利超預(yù)期將是成長風(fēng)格的強力支撐。

    國泰君安證券策略團隊表示，近期滬深300走勢偏弱與成長風(fēng)格領(lǐng)漲，正是成長性主導(dǎo)市場的最好展現(xiàn)。一方面，科技成長近期持續(xù)領(lǐng)漲各類風(fēng)格。另一方面，在成長性主導(dǎo)下，滬深300成分股內(nèi)部分化，具備高景氣、高增長特征的個股持續(xù)創(chuàng)新高，而行業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱的個股則持續(xù)回落。

    隨著半年報披露的臨近，市場將聚焦盈利可持續(xù)增長的股票，高景氣將是未來一段時間的投資主線，科技成長占優(yōu)的局面將會延續(xù)。

    方正證券策略團隊同樣認(rèn)為，當(dāng)前處于本輪科技周期的初期，核心是能源革命，中觀景氣有望驅(qū)動智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈下的新能源車、半導(dǎo)體，以及新消費下的醫(yī)美、化妝品、創(chuàng)意小家電等成長細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)表現(xiàn)。

    方正證券表示，在歷史上的三輪小盤成長占優(yōu)行情中，小盤成長在業(yè)績端均存在明顯的相對優(yōu)勢，體現(xiàn)為ROE（凈資產(chǎn)收益率）、凈利增速邊際改善力度最大，而業(yè)績端改善幅度越明顯，行情演繹時間越持久。

    市場分化或有階段性修正

    上周A股市場繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性分化行情：科技板塊核心資產(chǎn)如寧德時代、隆基股份、億緯鋰能等創(chuàng)歷史新高；同時，部分傳統(tǒng)行業(yè)的白馬股如三一重工、海螺水泥等則繼續(xù)下行。

    中信證券策略團隊表示，7月以來不僅大類板塊之間分化加劇，成長制造板塊內(nèi)部也有資金流動，即從核心產(chǎn)業(yè)鏈擴散至相對滯漲的邊緣品種。再看基金產(chǎn)品，近期消費和金融地產(chǎn)風(fēng)格的公募產(chǎn)品被持續(xù)贖回，根據(jù)對中信證券渠道的調(diào)研數(shù)據(jù)，消費類、金融地產(chǎn)類公募產(chǎn)品在6月的平均凈贖回率分別為3%、12.2%，分別較5月提高1.2個百分點、8.1個百分點。

    不過，中信證券強調(diào)，極端的分化后，無論是存量資金還是增量資金，可能都會轉(zhuǎn)向階段性的猶豫。對于工業(yè)、消費領(lǐng)域中已大幅度調(diào)整且基本面在年內(nèi)可能出現(xiàn)向上拐點的行業(yè)，部分愿意左側(cè)布局的中長線資金可能反而會借助當(dāng)前的調(diào)整逐步進行提前布局。

    此外，7月下旬A股將進入半年報業(yè)績預(yù)告披露的“平靜期”，大量上市公司將暫時處于靜默狀態(tài)，短期催化因素也會明顯減少。多種博弈性因素的疊加，可能使市場分化在7月中下旬出現(xiàn)階段性修正。