全球通脹來勢洶洶 專家分析中國貨幣政策有一定收緊壓力

    新一輪的全球通脹正席卷而來。

    近日，美國勞工部公布，2021年5月消費者物價指數(shù)（CPI）較2020年同期上漲5%，創(chuàng)下2008年8月以來的最高漲幅。剔除食品和能源后，CPI依然上漲3.8%，創(chuàng)下自1992年5月以來的最快速度。

    為近一年來，美國CPI同比增幅在2021年5月達到一個小高峰。

    美東時間6月16日美聯(lián)儲決議公布后，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會表示，政策將繼續(xù)為經(jīng)濟提供強有力的支持，通貨膨脹可能在未來幾個月繼續(xù)居高不下，然后才會有所緩和。

    美國之外，無獨有偶，全球多個主要經(jīng)濟體近期數(shù)據(jù)均顯示，通脹率上升，或超過央行目標，或創(chuàng)10年最高水平。

    比如，英國國家統(tǒng)計局（OfficeforNationalStatistics）于當(dāng)?shù)貢r間周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在截至5月份的一年里，消費品價格上漲2.1%，高于4月份的1.5%，為2019年7月以來的最高水平，而市場的普遍預(yù)期是1.8%。加拿大統(tǒng)計局（StatisticsCanada）本周三在渥太華公布，5月份消費者價格指數(shù)較上年同期上漲3.6%，為2011年5月以來的最快年度漲幅，這比4月份的3.4%有所上升。

    新一輪通脹從何而來？

    全球新一輪通脹根源何在？即將持續(xù)多久？

    交行金研中心副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，本輪通脹原因有三：

    一是新冠肺炎疫情以來，全球量化寬松釋放了天量流動性。

    二是全球疫苗接種推進以來，疫情得到一定的緩解，經(jīng)濟情況有所恢復(fù)。

    三是由于疫情導(dǎo)致工廠停工、生產(chǎn)停滯，國際供需不平衡狀態(tài)進一步加劇，而疫情好轉(zhuǎn)之后需求迅速擴量，供應(yīng)鏈恢復(fù)趕不上需求恢復(fù)，從而推高價格。

    中信證券研究所副所長、首席FICC分析師明明對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：

    首先，發(fā)達經(jīng)濟體與新興市場之間的免疫落差導(dǎo)致的全球?qū)用婀┬璨黄胶馐峭浀闹匾苿右蛩亍９I(yè)品的全球生產(chǎn)、消費存在顯著錯位。一方面，發(fā)達國家經(jīng)濟幅度較好、需求修復(fù)較快；另一方面，新興市場國家作為供給方產(chǎn)能仍然受疫情影響較強，同時次貸危機后原材料生產(chǎn)領(lǐng)域投資不足也約束了基礎(chǔ)工業(yè)品的產(chǎn)量彈性。

    其次，全球放水史無前例，過于積極的宏觀政策組合，導(dǎo)致通脹同時具備需求拉動和成本推動兩種邏輯。一方面，超額的財政支出和極度寬松的貨幣環(huán)境，在經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中，以需求拉動的形式在支撐通脹上行。另一方面，過度的財政救助降低了失業(yè)人口再就業(yè)的意愿，進而導(dǎo)致了企業(yè)招工困難，工資成本上升。

    最后，疫情后美元走弱、低碳轉(zhuǎn)型等也是商品走強、推升通脹的支撐因素。

    從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表來看，2020年美聯(lián)儲總資產(chǎn)由2019年末的4.2萬億美元飆升至7.4萬億美元，增幅高達76.8%，同期美國貨幣供應(yīng)量（M2）增長25.4%，創(chuàng)下歷史新高。2020年歐元區(qū)和日本貨幣供應(yīng)量（M2）增速分別錄得11.7%和9.1%，也均處于歷史上偏高的水平。

    持續(xù)多久尚存爭議

    新一輪通脹到底會持續(xù)多久，各方尚存在爭議。

    美聯(lián)儲似乎對通脹臨時上揚并不擔(dān)心。交銀金融研究中心指出，盡管美聯(lián)儲大幅上調(diào)其對今年的通脹預(yù)期，上調(diào)PCE通貨膨脹率1個百分點至3.4%，上調(diào)核心PCE通脹80個BP至3.0%，但在聲明中，對于當(dāng)前通脹上升的表述仍然與前次一樣，仍然為“主要反映了暫時性因素”。美聯(lián)儲強調(diào)通脹臨時性、淡化通脹風(fēng)險，一定意義上也反映出其維持當(dāng)前貨幣政策取向的決心。美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的記者會上講話安撫市場，力圖淡化市場上可能存在的“加息恐慌”，稱“加息尚在遙遠的未來”。

    “超長期來看，全球老齡化加深、貧富差距擴大等趨勢沒有改變，因而超長期通脹趨于下行。但是疫情之后通脹可能并不會僅僅是短暫現(xiàn)象，供需缺口的存在使得通脹中樞抬升或許要持續(xù)數(shù)年。一方面是免疫落差導(dǎo)致的供需缺口，全球疫情發(fā)展、經(jīng)濟復(fù)蘇不均衡，尤其是新興市場國家作為主要供給方疫情仍然較強、供給受限，而發(fā)達國家經(jīng)濟復(fù)蘇較好、需求修復(fù)較快。另一方面是中期的供需缺口，疫情后全球放水史無前例且仍在持續(xù)，需求得到支撐，但疫情前全球制造業(yè)投資長期處于低位制約供給快速擴張，加之全球多數(shù)國家均加快碳減排進程，或?qū)е律嫌钨Y源品價格上漲。”明明對記者稱。

    向國內(nèi)傳導(dǎo)幅度有限

    自從上半年以來，由大宗商品漲價帶來的輸入性通脹一直是備受關(guān)注的話題，那在全球性通脹的背景下，中國會受到什么影響，對貨幣政策的制定會帶來一定的壓力嗎？

    唐建偉指出，5月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.3%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，但綜合來看并不太高。而生豬價格從去年以來一直處于下行區(qū)間，總體來看CPI全年會出現(xiàn)前低后高的特征，平均漲幅在2%左右。而PPI的情況不同，由于受到大宗商品價格上漲的影響，5月PPI同比上漲9%，到達2008年9月以來高點，預(yù)計3季度PPI將繼續(xù)維持高位。

    唐建偉對記者稱，目前中國貨幣政策維持獨立性且邊際收緊，4、5月的社融規(guī)模持續(xù)收縮也驗證了這一點。雖然PPI維持高位，但是由于CPI中的豬肉價格下行對沖，因此輸入性通脹暫時不會對貨幣政策產(chǎn)生重大影響。

    明明對記者表示，在全球通脹的大背景下，中國的商品價格走勢或?qū)⒂兴只τ谠?、銅等全球定價的商品而言，海外流動性仍泛濫、供需缺口仍在，后續(xù)價格仍有一定漲幅或維持在較高水平；對于煤鋼等國內(nèi)定價的商品而言，其價格走勢受國外通脹影響較小，需視國內(nèi)供給側(cè)政策而定，短期看或?qū)挿鹗?。總體而言，海外通脹會出現(xiàn)向國內(nèi)傳導(dǎo)的可能，但是幅度相對有限。

    就貨幣政策而言，明明認為，首先海外通脹的高企短期還不至于引起海外貨幣政策的快速收斂，目前看美聯(lián)儲最快縮減QE還需要等到明年，歐央行則會更晚。且目前人民幣匯率仍處高位且中美利差較大，海外通脹尚不足以對國內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生較大壓力?；氐絿鴥?nèi)，PPI同比高點基本確立，后續(xù)將逐步回落，短期貨幣政策壓力有所緩解。但需要警惕的是，四季度至明年非食品CPI和核心CPI可能回升至較高水平，疊加美聯(lián)儲逐步縮減QE，國內(nèi)貨幣政策存在一定的收緊壓力。

    值得注意的是，在6月召開的第十三屆陸家嘴論壇上，中國銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，2020年以來，為應(yīng)對百年一遇的疫情大流行，發(fā)達國家紛紛推出超級經(jīng)濟刺激計劃，在財政猛烈擴張的同時，貨幣政策達到前所未有的寬松程度。中國在強化宏觀政策應(yīng)對時，沒有搞“大水漫灌”，一些國家批評中國應(yīng)對政策力度不夠，對全球經(jīng)濟恢復(fù)的貢獻不足，而這顯然是出于偏見或誤解。