貨幣調(diào)控空間增大 降準(zhǔn)降息可期

    17日召開的中共中央政治局會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準(zhǔn)、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)上。專家表示，此次明確提出降準(zhǔn)、降息，意味著貨幣政策發(fā)力空間加大，將保持方向上的定力與節(jié)奏上的靈活。另外，降息或不僅是MLF利率、LPR等下調(diào)，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)窗口或打開。

    4月LPR大概率下調(diào)

    廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊表示，中共中央政治局會議中直接出現(xiàn)“降息”這樣的表述較為罕見，顯示出政策對于運用利率工具降低實體融資成本、帶動邊際投資傾向的重視。

    在上周央行宣布1年期中期借貸便利（MLF）中標(biāo)利率下降20個基點后，多位專家預(yù)期，4月20日新一期LPR報價大概率下調(diào)，一年期LPR下調(diào)20個基點，5年期以上LPR下調(diào)10個基點，再次呈現(xiàn)非對稱降息。

    “五年期以上LPR是五年期以上貸款的定價基準(zhǔn)，而五年期以上貸款中，個人住房貸款占比較高，非對稱下降將釋放房地產(chǎn)調(diào)控不放松的信號。”新網(wǎng)銀行首席研究員董希淼強調(diào)。

    中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳稱，后續(xù)公開市場操作（OMO）及MLF利率均有望下降2次左右，有15個基點左右的下降空間，進(jìn)一步帶動LPR利率下降。

    工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認(rèn)為，綜合來看，2020年全年LPR的總體降幅料達(dá)50個基點，且伴隨通脹回落，調(diào)整步伐將逐步加快。隨著存量房貸“換錨”的推進(jìn)，LPR降幅越大，對居民利息償付壓力的紓解就越強，也會彌補貨幣政策難以直接刺激居民消費的結(jié)構(gòu)性短板。此外，再貸款對中小微企業(yè)的紓困作用也將隨LPR下行而放大，預(yù)計下階段惠及中小微企業(yè)的再貼現(xiàn)再貸款規(guī)模有望進(jìn)一步擴張。

    政策力度料漸次加碼

    “下一階段中國貨幣政策將緊扣LPR改革，充分用好常規(guī)政策工具箱，形成一整套靈活、精準(zhǔn)的施策體系。”程實表示，得益于通脹約束的轉(zhuǎn)弱，未來LPR的調(diào)降將通過兩個途徑共同加速推動。

    一方面，MLF利率有望繼續(xù)下調(diào)；另一方面，除前三輪降準(zhǔn)外，預(yù)計年內(nèi)仍有兩輪全面或定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步降低金融機構(gòu)長端資金成本，從而引導(dǎo)LPR市場化加點的下行。

    華創(chuàng)證券首席固收分析師周冠南表示，本次會議明確提及降準(zhǔn)、降息、再貸款三個工具，全面降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)仍可期待，可能針對大中型銀行的定向降準(zhǔn)操作概率更大。

    從政策投放的節(jié)奏和力度上來看，多位專家認(rèn)為，國際疫情發(fā)展具有一定不確定性，應(yīng)珍惜我國目前正常的貨幣政策空間。

    中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵認(rèn)為，在應(yīng)對疫情沖擊，穩(wěn)定經(jīng)濟增長的問題上，財政政策是主導(dǎo)，貨幣政策是輔助，為了維持穩(wěn)增長政策的力度適度，不造成強刺激和大水漫灌，目前中國在應(yīng)對經(jīng)濟前景不確定性方面相較海外留有更多政策空間。

    在程實看來，未來中國貨幣政策料將保持方向上的定力與節(jié)奏上的靈活。雖然政策力度將適時漸次加碼，但是市場此前所預(yù)期的強刺激料難出現(xiàn)。

    存款基準(zhǔn)利率下調(diào)窗口或打開

    存款基準(zhǔn)利率是貨幣政策工具箱中的另一選擇。民生證券首席宏觀分析師謝運亮表示，此次明確提出“降準(zhǔn)降息”，意味著貨幣政策發(fā)力空間加大，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的窗口或打開。

    粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖稱，從邏輯上講，降低存款基準(zhǔn)利率對銀行支持實體，引導(dǎo)貸款利率更有效，畢竟存款是銀行最重要的負(fù)債，存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)，對緩解銀行的經(jīng)營壓力，提高銀行支持實體的能力更有作用。

    天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師孫彬彬表示，3月以來，存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)逐步切換到LPR，LPR利率下降將使得存量貸款利率跟隨下行。較大的LPR利率下降將對銀行凈息差造成較大影響，盈利壓力明顯上升，由于銀行負(fù)債以存款為主，存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)變得較為迫切。

    不過，在程實看來，由于貸款創(chuàng)造存款，貸款利率的穩(wěn)步下行將市場化地引導(dǎo)存款利率的下降。相較于“一刀切”地調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，這一方式為金融機構(gòu)提供了相對靈活的自我調(diào)節(jié)空間，同時避免了“利率并軌”的倒退。因此，未來存款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能性料低于此前的市場預(yù)期。

    此外，調(diào)整存款基準(zhǔn)利率也需考慮我國當(dāng)前的CPI水平。周冠南認(rèn)為，存款基準(zhǔn)利率的調(diào)降空間或需在CPI漲幅回落后才逐步打開。