資本市場(chǎng)全面深改Style，政策大禮包送到！新三板2.0時(shí)代已來！

    今年，我國(guó)資本市場(chǎng)開啟了全面深化改革style，而扮演“重要角色”的新三板，是接力“科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制”、“創(chuàng)業(yè)板改革”后的“第三棒”，引起市場(chǎng)各方“墻裂”關(guān)注。10月25日新三板全面深改啟動(dòng)，市場(chǎng)歡呼雀躍；11月8日的全面深改細(xì)則政策大禮包重磅出爐后，重大利好力促市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期向好，三板做市指數(shù)再現(xiàn)“歡樂頌”，并一度突破890點(diǎn)，創(chuàng)下一年多來的歷史新高。

    據(jù)證事聽統(tǒng)計(jì)，三板做市指數(shù)在10月28日大漲5.03%，創(chuàng)下五年多以來的單日最大漲幅；而在11月11日上漲2.93%，并收于889.44點(diǎn)，且當(dāng)日新三板中有40多只個(gè)股漲幅超過20%，大漲的個(gè)股基本上是市場(chǎng)預(yù)期中的精選層候選標(biāo)的。

    重磅推出精選層

    上周五的全面深改配套細(xì)則征求意見稿發(fā)布后，市場(chǎng)在本周一再次做出了積極反映，創(chuàng)年內(nèi)第二大單日漲幅，僅次于10月28日5.03%的放量大漲。

    目前，市場(chǎng)已對(duì)全面深改形成較強(qiáng)的一致性預(yù)期，堅(jiān)信有關(guān)改革會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)和順利落地，且改革一定會(huì)成功，因此二級(jí)市場(chǎng)一定也會(huì)保持持續(xù)穩(wěn)步上漲的趨勢(shì)不變。

    這幾天，坊間已經(jīng)陸續(xù)流傳出未來精選層預(yù)測(cè)名單，有的企業(yè)歡欣鼓舞，有的黯然神傷，無論如何，新三板深改的直接受益者將是未來的潛力股，績(jī)優(yōu)股，這一點(diǎn)從做市指數(shù)的上漲就表現(xiàn)出來了。

    新設(shè)精選層是本次分層管理的核心改革舉措，改革后將形成“精選層-創(chuàng)新層-基礎(chǔ)層”的三層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。由于新三板市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量眾多，發(fā)展階段不同，規(guī)模大小不一，風(fēng)險(xiǎn)水平各異。因此，有必要通過市場(chǎng)化機(jī)制遴選和聚集同類型企業(yè)到同一層級(jí)，并在不同層級(jí)匹配差異化的制度安排，實(shí)現(xiàn)對(duì)掛牌公司的分類管理和服務(wù)。

    值得關(guān)注的是，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法（征求意見稿）》中提出了掛牌企業(yè)進(jìn)入精選層的“四套標(biāo)準(zhǔn)”，內(nèi)容主要包括市值條件和財(cái)務(wù)條件等硬性要求。

    具體細(xì)則顯示，標(biāo)準(zhǔn)一為“市值不低于2億元，最近2年凈利潤(rùn)均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的均值不低于10%，或者最近1年凈利潤(rùn)不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%”；標(biāo)準(zhǔn)二為“市值不低于4億元，最近2年平均營(yíng)業(yè)收入不低于1億元且增長(zhǎng)率不低于30%，最近1年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正”；標(biāo)準(zhǔn)三為“市值不低于8億元，最近1年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近2年研發(fā)投入合計(jì)占最近2年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%”；標(biāo)準(zhǔn)四為“市值不低于15億元，最近2年研發(fā)投入累計(jì)不低于5000萬元”。

    公開發(fā)行力提融資效率

    既然有了精選層，因此也必須匹配相應(yīng)的發(fā)行制度，而公開發(fā)行制度正是走向臺(tái)前，成為11月8日公布的新三板全面深改細(xì)則中的亮點(diǎn)之一。所謂的“公開發(fā)行”，即允許適格企業(yè)向不特定合格投資者公開發(fā)行，發(fā)行人可尚未盈利，被市場(chǎng)稱為“小IPO”，進(jìn)一步助力民營(yíng)中小微企業(yè)享受更加便捷高效的融資服務(wù)。

    新三板市場(chǎng)成立6年多來，在經(jīng)歷快速發(fā)展后，已積累了一批創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)特征突出、市場(chǎng)認(rèn)可度高、公司治理規(guī)范、財(cái)務(wù)狀況良好的優(yōu)質(zhì)公司，該部分企業(yè)對(duì)于融資規(guī)模和融資效率有了更高的需求，新三板現(xiàn)有定向發(fā)行制度已難以有效滿足其融資發(fā)展需求。因此，有必要優(yōu)化發(fā)行機(jī)制，實(shí)行向不特定合格投資者公開發(fā)行股票制度，完善市場(chǎng)融資功能，滿足優(yōu)質(zhì)掛牌公司的迫切需求，形成示范引導(dǎo)效應(yīng)。

    根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《公開發(fā)行規(guī)則》）中提出，新三板引入向不特定合格投資者公開發(fā)行制度，允許掛牌公司向不特定合格投資者公開發(fā)行，配套實(shí)行保薦、承銷制度；允許公開路演、詢價(jià)，提高投融資對(duì)接效率，滿足創(chuàng)新層、精選層企業(yè)高效融資的需求。

    值得一提的是，公開發(fā)行制度在新三板的落地，將極大地提高新三板的融資效率和融資規(guī)模，有利于新三板更好地實(shí)現(xiàn)股票的定價(jià)功能，并更具流動(dòng)性，也為新三板向A股市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)板提供了充分條件，是本次新三板全面深改的“點(diǎn)睛之筆”。

    另外，《公開發(fā)行規(guī)則》還提出，“發(fā)行主體”為限于在新三板掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司，同時(shí)須滿足精選層入層的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)；“發(fā)行對(duì)象”是符合新三板投資者適當(dāng)性管理規(guī)定的自然人、法人及其他經(jīng)濟(jì)組織均可參與發(fā)行；“發(fā)行方式”可采取路演、詢價(jià)等公開方式發(fā)行股份，實(shí)行證券公司保薦和承銷制度，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，確保發(fā)行過程公開透明、規(guī)范高效、嚴(yán)格監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)可控。

    專家說

    資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南：

    公開發(fā)行制度是新三板市場(chǎng)真正成為一個(gè)獨(dú)立的、公開的、場(chǎng)內(nèi)的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所的必要條件，并將更好地促進(jìn)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)解決融資難融資貴問題，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    華財(cái)新三板研究院副院長(zhǎng)、首席行業(yè)分析師謝彩：

    精選層掛牌企業(yè)通過公開發(fā)行，可面向不限人數(shù)、不特定合格投資者公開發(fā)行股票，有利于增加投資者的規(guī)模和數(shù)量。雖然目前合格投資者的條件尚未出臺(tái)，但預(yù)計(jì)現(xiàn)有的“500萬元投資者門檻條件”會(huì)大幅下降，以匹配精選層公開發(fā)行和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易的制度安排。

    銀河證券做市業(yè)務(wù)總部負(fù)責(zé)人楊筱燕博士：

    此次全面深改有助于新三板市場(chǎng)流動(dòng)性改善，促進(jìn)龍頭公司的估值修復(fù)。因此，在全面深改政策的推出后，做市券商和創(chuàng)投類公司等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的投資策略發(fā)生了一定轉(zhuǎn)變，許多個(gè)人投資者也參與其中進(jìn)行投資布局。

    中國(guó)國(guó)際科促會(huì)理事布娜新：

    深改影響會(huì)越來越深遠(yuǎn)，積極效應(yīng)也會(huì)在未來逐步釋放，企業(yè)、投資者、機(jī)構(gòu)等等都成為受益者。尤其是掛牌公司，只要是好企業(yè)，遲早發(fā)光發(fā)亮，因此練好內(nèi)功最重要。

    金長(zhǎng)川資本董事長(zhǎng)、中國(guó)新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安：

    新三板精選層的投資者門檻，大概率比科創(chuàng)板稍高，可能在50萬元至100萬元。他認(rèn)為，精選層要想吸引公募基金等長(zhǎng)期資金參與，需要滿足三點(diǎn)，較好的流動(dòng)性、好的投資標(biāo)的以及嚴(yán)格監(jiān)管。