六部門明確資管產(chǎn)品投資兩類基金規(guī)范 “嵌套”豁免短期難改權(quán)益類資產(chǎn)投資現(xiàn)狀

    在資管新規(guī)中被特別標(biāo)記為“另行規(guī)定”的資管產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金的相關(guān)規(guī)定，歷經(jīng)一年半后終于經(jīng)6部門發(fā)文一錘定音。

    上證報(bào)昨日從國家發(fā)改委獲悉，國家發(fā)改委、中國人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局6部門近日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，指出凡是符合通知要求的兩類基金，均在接受資管產(chǎn)品及私募投資基金投資時(shí)不視為一層資管產(chǎn)品。

    也就是說，資管產(chǎn)品和私募基金投資兩類基金時(shí)，將豁免受雙層嵌套的制約，因?yàn)橥顿Y它們不被視為嵌套。

    3名銀行業(yè)資管人士在接受上證報(bào)采訪時(shí)提及的共性觀點(diǎn)是：不可否認(rèn)6部門新規(guī)對(duì)資管資管產(chǎn)品投資兩類基金送來了政策豁免紅利，但在實(shí)際的業(yè)務(wù)運(yùn)作中，由于資管新規(guī)對(duì)底層資產(chǎn)期限匹配的硬性要求，理財(cái)資金在短期內(nèi)對(duì)股權(quán)類資產(chǎn)的投資仍舊不會(huì)大幅上升，新規(guī)作用有限。

    不視作一層資管產(chǎn)品

    《資管新規(guī)》出臺(tái)前，嵌套一度流行。銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資管、金融資產(chǎn)投資公司等多個(gè)不同牌照的主體在開展資管業(yè)務(wù)時(shí)，在合格投資者、投資范圍、杠桿約束等方面面對(duì)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是完全不統(tǒng)一的。這就導(dǎo)致資管產(chǎn)品常通過多層嵌套和通道業(yè)務(wù)來變相放大杠桿規(guī)模；同時(shí)，向上無法識(shí)別最終投資者，向下無法識(shí)別底層資產(chǎn)，由此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

    這也就是監(jiān)管部門此前頻頻通過下發(fā)文件、窗口指導(dǎo)、現(xiàn)場檢查等各種方式來限制委托貸款、銀信合作、銀證合作、銀證信合作等通道業(yè)務(wù)監(jiān)管套利行為的原因。

    《資管新規(guī)》在第二十二條第一款、第二款首次對(duì)這種行為明文禁止，指出“資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。

    也就是說，除投資于公募基金外，任何兩個(gè)資管產(chǎn)品間進(jìn)行投資，均構(gòu)成嵌套——這被資管人士定義為“雙層嵌套”。但同時(shí)，《資管新規(guī)》又留了個(gè)口子，將資管產(chǎn)品投資兩類基金的定性留白，專門注明“另行規(guī)定”。

    時(shí)至今日，6部門下發(fā)通知，明確符合要求的兩類基金接受資管產(chǎn)品及私募基金投資時(shí)，不被視為一層資管，投資它們不被視為雙層嵌套；同時(shí)該通知還指出，過渡期內(nèi)投向兩類基金的資管產(chǎn)品，整體視為合格投資者，不合并計(jì)算該產(chǎn)品的投資者人數(shù)。

    存量產(chǎn)品已作妥善安排

    “現(xiàn)在把規(guī)矩講明白了，我們就可以發(fā)行這一類的產(chǎn)品，向私人銀行和其他機(jī)構(gòu)募集資金。但是因?yàn)橘Y管新規(guī)對(duì)產(chǎn)品形態(tài)的規(guī)則已經(jīng)改變，資金池模式已經(jīng)完全不能存在，必須要匹配客戶風(fēng)險(xiǎn)收益的屬性和特征，所以還是很難放開手腳。”一名上市銀行理財(cái)子公司籌備組人士告訴上證報(bào)。

    接受采訪的另外兩名大中型銀行資管部負(fù)責(zé)人也表達(dá)了類似觀點(diǎn)。

    一名華南股份行資管部總經(jīng)理表示，對(duì)于銀行理財(cái)投資兩類基金的積極性而言，最根本的約束不是雙層或幾層嵌套的問題，而是“期限不得錯(cuò)配”的問題。

    “你聽說過創(chuàng)投基金是一年的嗎？那還能叫創(chuàng)投嗎？沒個(gè)三五七年不叫創(chuàng)投。創(chuàng)投和產(chǎn)業(yè)基金的期限都很長，所以我們?cè)谀假Y端很有難度，尤其是如果底層資產(chǎn)收益率又不高的話，根本募不到錢。”一名華東區(qū)銀行資管部負(fù)責(zé)人也是感慨頗多。

    雖然新規(guī)并不一定在短時(shí)間之內(nèi)就能夠馬上激起機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品投股權(quán)類資產(chǎn)的熱情，但它還是對(duì)存量老產(chǎn)品進(jìn)行了妥善安排，這點(diǎn)頗受受訪人士歡迎。

    新規(guī)指出，對(duì)于其出臺(tái)前已簽訂認(rèn)繳協(xié)議且符合規(guī)定的兩類基金，過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品出資，但應(yīng)當(dāng)控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過渡期結(jié)束時(shí)出現(xiàn)斷崖效應(yīng)；過渡期結(jié)束仍未到期的，可經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。