寬松靴子“懸半空” 大類資產(chǎn)“慌了神”

    當(dāng)?shù)貢r間7月31日，美聯(lián)儲宣布降息25個基點(diǎn)，為2008年12月以來的首次降息。此外，美聯(lián)儲表示將于8月1日結(jié)束縮表計(jì)劃，比原計(jì)劃提前兩個月。

    在通常情況下，放松貨幣政策會提振風(fēng)險資產(chǎn)并使本幣匯率下跌。不過，美聯(lián)儲聲明發(fā)布后，金融市場的反應(yīng)不同尋常，美元匯率大幅攀升，全球主要股指明顯下挫。

    市場分析師指出，當(dāng)前美聯(lián)儲的寬松靴子“懸在半空”，采取了降息的實(shí)質(zhì)舉措，但又暗示降息可能不會持續(xù)。這使得投資者陷入兩難境地，目前只能等待更明確的信號出現(xiàn)。

    美貨幣政策前景未明

    對市場而言，此次降息完全在意料之中，但美聯(lián)儲未來的政策變得撲朔迷離。

    FXTM富拓首席市場策略師HusseinSayed表示，在美聯(lián)儲例會之前，降息因素已充分反映在資產(chǎn)價格中。一些市場人士甚至預(yù)期美聯(lián)儲降息幅度將達(dá)到50個基點(diǎn)，令市場感到不安的主要是前瞻性指引。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，“需要明確，當(dāng)下屬于加息周期中的政策調(diào)整，并不代表一長串降息的開始。”鮑威爾的講話令投資者更加迷茫，市場對于美聯(lián)儲后續(xù)政策的猜測也將更加混亂。

    值得關(guān)注的是，美聯(lián)儲有兩名委員投票反對降息，這表明并非所有成員都同意鮑威爾對經(jīng)濟(jì)的評估。如果在今后的會議中持反對意見的人數(shù)增加，那么美聯(lián)儲的獨(dú)立性也將受到質(zhì)疑。

    工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，回顧歷史，1980年以來美聯(lián)儲共進(jìn)行了14輪降息，可分為兩類。一類是“短降息”，單輪降息次數(shù)在1-3次。另一類是“長降息”，單輪降息次數(shù)可達(dá)10-24次，多用于應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。從基本面看，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)爆發(fā)危機(jī)的可能性較小。至2020年底，累計(jì)降息次數(shù)大概率不超過3次；從可行性看，當(dāng)前政策利率起點(diǎn)較低，也沒有充足的空間進(jìn)行密集降息。本輪降息更可能是一次“短降息”。

    道富環(huán)球美洲市場多資產(chǎn)策略主管Ferridge表示，如市場預(yù)期，美聯(lián)儲實(shí)行十年來的首次降息，不過隨后的聲明和新聞發(fā)布會似乎旨在遏制市場對未來12個月還將有3次降息的預(yù)期。美聯(lián)儲顯然對近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)放緩和持續(xù)疲軟的通脹數(shù)據(jù)感到擔(dān)憂。此次降息更像是一種“保障手段”，美聯(lián)儲當(dāng)下或仍在觀望，看其對經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂是否會成真。

    貨幣“雙金”短線承壓

    從資產(chǎn)角度看，市場預(yù)計(jì)隨著美元走強(qiáng)預(yù)期重新升溫，非美貨幣和黃金、原油等主要商品短期或承壓。

    HusseinSayed表示，由于美聯(lián)儲立場鴿派程度不及預(yù)期，美元有望在一段時間內(nèi)繼續(xù)走強(qiáng)，亞洲貨幣、黃金和原油承壓。不過，全球經(jīng)濟(jì)疲軟的擔(dān)憂令金價仍獲得支撐。原油市場方面，盡管需求方面的不確定性揮之不去，但“歐佩克+”延續(xù)減產(chǎn)至2020年第一季度，令原油多頭感到欣慰。

    道富環(huán)球投資管理策略及研究主管AntoineLesné表示，預(yù)計(jì)美元將保持良好走勢，債券收益率有望在曲線的前段至中段上升。對于股市而言，此次降息就不那么令人鼓舞了，尤其是在盈利預(yù)期相對較低，可能需要更多的寬松政策來推高資產(chǎn)價格的背景下。作為備選，票據(jù)或是一個合適的選擇，因?yàn)樗鼈內(nèi)詴峁┎诲e的收益率，特別是在美聯(lián)儲并不那么急于削減其利率的背景下。

    摩根大通在最新報(bào)告中指出，青睞對增長敏感的大宗商品，對農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬持建設(shè)性看法。但黃金和原油的基本面將較為脆弱，短期相對看空。

    股債前景需看通脹水平

    自2019年年初美聯(lián)儲急速轉(zhuǎn)向以來，隨著寬松預(yù)期不斷發(fā)酵，美國以及其它部分市場出現(xiàn)了股債雙牛的格局，并延續(xù)至今。對于股市債市的前景，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為更多將取決于通脹水平。

    瑞銀分析師表示，市場此前預(yù)期美聯(lián)儲明年底前再降息2至3次，瑞銀繼續(xù)認(rèn)為幅度預(yù)期過度，主因是美國經(jīng)濟(jì)至今相對強(qiáng)韌，通脹也有回升跡象。由于美國債市過分計(jì)入降息預(yù)期，瑞銀繼續(xù)看好股票及現(xiàn)金（相對美國短期國債）。

    程實(shí)指出，根據(jù)“短降息”的歷史經(jīng)驗(yàn)，在首次降息之后，股票和債券市場的走勢雖然多變，但主要受到通脹預(yù)期的影響。具體而言，分為兩種情況。第一種是通脹預(yù)期走強(qiáng)，美債有望“V”型反轉(zhuǎn)。在首次降息落地前后，伴隨寬松預(yù)期的發(fā)酵和兌現(xiàn)，股市和債市通常會形成“雙牛”格局。但是，較之于“長降息”，在不發(fā)生重大危機(jī)的環(huán)境下，“短降息”能夠更早地引導(dǎo)通脹預(yù)期回升，并引發(fā)市場調(diào)整。對于債市而言，美債長端收益率料將從政策利率主導(dǎo)的下行軌道，漸次轉(zhuǎn)換至通脹預(yù)期主導(dǎo)的上升軌道，呈現(xiàn)出“V”型走勢。對于股市而言，通脹預(yù)期的提振能夠改善企業(yè)盈利前景，并疊加降息帶來的流動性寬松，因此股市的走勢將更為強(qiáng)勁。第二種是通脹預(yù)期疲弱，美股或進(jìn)入調(diào)整期。如果在首次降息落地后，通脹預(yù)期未能有明顯提振，而是維持低位甚至進(jìn)一步走弱，則股市將面臨挑戰(zhàn)。其主要機(jī)制在于，在“短降息”初期，經(jīng)濟(jì)基本面的利空消息由于能夠倒逼貨幣寬松，因此會被市場階段性地解讀為利好消息，并推動風(fēng)險資產(chǎn)價格上升。但是，降息之后，如果包括通脹預(yù)期在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)依然未能好轉(zhuǎn)，則會真正動搖市場對經(jīng)濟(jì)的信心，前期大量累積的利空消息將一次性地被重新解讀為負(fù)面信號，對風(fēng)險偏好產(chǎn)生沖擊，引發(fā)資產(chǎn)價格重估。