美聯儲降息 中國央行保持定力靜觀默察

    近日，美聯儲如期實施了十年來首次降息，幅度為25個基點，與市場主流預期一致。在這之前和之后，也有部分國家或地區(qū)宣布下調基準利率。不過，人民銀行沒有任何動作，公開市場操作繼續(xù)停擺，市場對于貨幣政策寬松的預期進一步降溫。分析人士指出，相比總量寬松，定向支持、精準滴灌仍是當前貨幣政策調控的主要著力點。

    公開市場操作作為最常見的貨幣政策操作，已成為觀察央行政策動向的一個重要窗口。市場原本期望從8月1日的公開市場操作中獲得關于貨幣政策動向的最新信息。然而，這一愿望落空了，8月1日央行沒有開展操作。

    央行從7月23日起就停做了逆回購。央行在昨日公告中稱，當前銀行體系流動性處于合理充裕水平，為繼續(xù)停做逆回購給出了解釋。既然沒有開展操作，利率調整自然無從談起。一些機構指出，央行可能要到8月15日MLF到期前后才會有動作，屆時可觀察公開市場操作利率是否會做出調整。

    到8月中旬，央行再對公開市場操作利率進行“滯后調整”的可能性的確無法完全排除。但央行公開市場操作停擺，本身就是對美聯儲降息的某種“回應”。試想，央行如果真有意采取跟隨行動，大可開展象征性的逆回購操作，如此既不會對短期流動性供求產生大的影響，又起到了釋放政策信號的作用。歸根到底，當前并無下調政策利率的迫切性。

    首先，我國宏觀政策其實比美國先做出調整。從2018年開始，央行就多次采取降準、定向降準操作，央行流動性管理目標也從“基本穩(wěn)定”調整為“合理穩(wěn)定”再調整為“合理充裕”，這些都是貨幣政策微調的證據。體現在市場利率上，無論是貨幣市場利率還是債券利率運行中樞都出現了下行，貨幣市場上代表性的DR007年度平均值從2017年的2.82%降至2018年的2.71%，而2019年以來進一步降至2.53%。隨著經濟金融形勢變化，中國宏觀政策的調整其實走在前面，也就沒有跟隨一說。

    其次，美聯儲此次降息更具“預防式降息”的意味，后續(xù)還會不會降息以及會有多大力度的降息，取決于美國和全球經濟的運行狀況。目前來看，美國經濟仍處于擴張周期，實施大力度降息似乎沒有太大必要。這也是降息靴子落地，美股下跌、美元上漲的關鍵所在。美元沒有因為美聯儲降息而走弱，人民幣對美元出現貶值，我國貨幣政策面臨的外部均衡的壓力也就沒有明顯緩解，采取貨幣寬松的舉措仍需考慮匯率等因素。

    第三，在面對平衡外部均衡和內部均衡的問題時，人民銀行一向是“以我為主”，但當前中國經濟有壓力也有韌性，經濟運行總體平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢沒有出現根本性變化，出現失速下行的局面依然是極小概率事件，政策調控應適時適度、留有余地，更大力度、更強信號的經濟托底動作需要到更關鍵的時候才運用。

    第四，當前流動性合理充裕，市場利率平穩(wěn)運行，貨幣政策調控的重點不在于“放水”、下調利率，而在于疏通政策傳導、把資金引向關鍵領域和薄弱環(huán)節(jié)以及降低信用風險溢價，有效降低實體經濟融資成本，特別是降低小微企業(yè)、民營企業(yè)的融資成本。結構性的問題需要結構性辦法。單純降準、降息，效果未必很好，反而可能加劇已有矛盾和扭曲，不利于風險防范和處置工作的開展。

    值得注意的是，7月31日，央行宣布增加支小再貸款額度500億元支持中小銀行擴大對小微、民營企業(yè)的信貸投放。同一天，央行官網發(fā)布新聞稿稱全國銀行業(yè)金融機構信貸結構調整優(yōu)化座談會在京召開，會議要求要轉變傳統信貸路徑依賴，合理控制房地產貸款投放，加強對經濟社會發(fā)展重點領域和薄弱環(huán)節(jié)信貸支持。

    不難看出，定向支持、精準滴灌的思路進一步強化，后續(xù)結構性政策仍將扮演更重要角色，類似降準、降息等政策可能只會在經濟下行壓力進一步加大的時候才出現。