多重利好因素護航 國內經濟發(fā)展韌性足

    外需對GDP拉動顯著擴大

    今年一季度，最終消費支出、凈出口和資本形成總額對GDP增長的貢獻率分別是65.1%、22.8%和12.1%，分別拉動GDP增長4.17、1.46和0.77個百分點，較去年四季度分別下降0.43、提升0.96和下降0.53個百分點，外需拉動完全對沖最終消費和資本形成的下降。正是外需的大幅轉正，使得一季度增速超過市場預期。凈出口的貢獻率為1998年以來最高，資本形成總額貢獻率為1991年以來最低。

    首先，分析凈出口。貨物貿易順差大幅增加。一季度，數(shù)據(jù)顯示我國貨物貿易進出口總值7.01萬億元人民幣，比去年同期增長3.7%，這一增速較去年全年下降6個百分點。出口3.77萬億元，增長6.7%，較去年全年下降0.4個百分點；進口3.24萬億元，增長0.3%，較去年全年大降12.6個百分點；貿易順差5296.7億元，擴大75.2%。

    出口增速大體符合去年下半年以來全球外貿形勢，貿易順差的擴大，主要是進口低迷。進出口的這一變化，在3月份尤其顯著。一季度的商品貿易順差同比擴大，主要來自3月份的意外擴大，前兩個月順差同比還有所收窄。

    再從結構上分析進口情況。一季度，我國大宗商品進口金額（美元計價）同比微降0.7%，去年則是大幅增長。其中，進口鐵礦砂、煤和大豆在數(shù)量上同比分別減少3.5%、1.8%和14.4%。非大宗商品（包括資本品和消費品，汽車除外，美元計價）進口金額同比下降6.2%，比去年下降幅度更大。正是由于進口金額及數(shù)量下降，推高了貿易順差，進口的下降也印證內需尤其是消費需求的乏力。

    外需包括貨物貿易和服務貿易。我國長期以來是服務貿易逆差，且持續(xù)擴大，不過今年以來，應該有所收窄，這樣兩方面合計就導致外需對GDP拉動的顯著擴大。

    其次，分析消費情況。一季度，社會消費品零售總額97790億元，名義和實際同比增速分別為8.3%和6.9%，名義增速較去年全年回落0.68個百分點，但實際增速與去年全年持平。3月份當月社零名義和實際同比分別增長8.7%和6.67%，增速較前兩個月分別提升0.5個和回落0.43個百分點。

    今年以來，我國居民消費疲弱也可以從其他幾個角度看出端倪。今年春節(jié)黃金周，全國零售和餐飲企業(yè)實現(xiàn)銷售額比去年春節(jié)黃金周名義增長僅8.5%，首次低于10%，增速較上年回落1.7個百分點，比上年增速多回落0.5個百分點。今年一季度電影票房收入僅185.97億元，同比下滑8%。

    全國居民消費增速放緩，主要是城鎮(zhèn)居民消費增速放緩。一季度，城鎮(zhèn)居民人均消費支出7160元，名義增長6.1%，實際增長僅有4.1%；農村居民消費尚可，人均消費支出3525元，名義增長8.7%，實際增長6.8%，跑贏GDP增速。城鎮(zhèn)居民消費支出增速較低源于收入增速較低。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入名義和實際增速分別為7.9%和5.9%。農村居民收入增長較好，人均可支配收入4600元，名義和實際增速分別為8.8%和6.9%。

    社會消費品零售總額實際增速較上季回升，社會消費品零售總額口徑的統(tǒng)計中既包含對居民部門的零售，也包含對企業(yè)和政府部門的零售，但不包含除餐飲類之外的服務性消費。因此，綜合考慮社零增速和居民消費支出增速，說明企業(yè)和政府部門實物商品消費零售增速小幅提升。這應該是積極財政政策的一部分，說明積極財政政策不僅是增加基建方面的投資，對全口徑的最終消費也有貢獻。

    最后，分析資本形成情況。今年一季度，資本形成總額拉動GDP增長0.77個百分點，較去年四季度下降0.53個百分點。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，一季度全國固定資產投資（不含農戶）101871億元，同比增長6.3%，增速比前兩個月和去年全年分別加快0.2個百分點和0.4個百分點?？鄢齼r格因素，一季度固定資產投資實際增長2.61%，創(chuàng)2017年三季度以來新高。

    據(jù)了解，今年以來的投資數(shù)據(jù)已根據(jù)統(tǒng)計執(zhí)法檢查和第四次全國經濟普查單位清查結果，對去年同期固定資產投資數(shù)據(jù)進行修訂，此次公布的增速是按可比口徑計算。由于國家統(tǒng)計局公布的月度固定資產投資是“計劃總投資500萬元以上的固定資產項目投資及所有房地產開發(fā)項目投資”，且口徑進行了調整，將相關數(shù)據(jù)合并來看，被剔除部分投資應該是負增長。再結合資本形成對GDP增長貢獻的大幅降低，當前公布的固定投資增速應該是明顯偏高。

    根據(jù)統(tǒng)計，今年一季度，鐵路、公路和房地產投資增速分別為11.0%、10.5%和11.8%，均較前值有明顯回升。盡管去年初以來，不再公布鐵路、公路投資的絕對金額，但是利用2017年一季度的數(shù)據(jù)，能夠測算出本期的絕對金額，因為這兩個項目的統(tǒng)計口徑應該沒有變化，所以這種測算出的金額應該誤差不大。就此，筆者測算出的不包括鐵路、公路和房地產的今年一季度固定資產投資增速僅有4.07%。如果進一步考慮統(tǒng)計口徑調整的影響，不包括鐵路、公路和房地產在內的資本形成對GDP拉動為零或者是負的百分點。相關刺激政策，確實拉動了鐵路、公路投資實現(xiàn)較快增長。

    同時，分析供給端的情況，以及供給端為何能夠實現(xiàn)較快增速。數(shù)據(jù)顯示，一季度，第一、二、三產業(yè)增加值同比分別增長2.7%、6.1%和7.0%，比去年四季度分別下降0.8、上升0.3和下降0.4個百分點，由此來看，今年一季度GDP增速持平于去年四季度，離不開第二產業(yè)增速的加快。

    綜合需求端和供給端來看，供給端盡管穩(wěn)定增長，在內需低迷的情況下，是靠需求端的外需來支撐。外需對經濟增長的貢獻大幅提升，是今年一季度增長好于預期的重要因素。

    經濟仍存下行壓力

    可以判斷，當前經濟仍然存在下行壓力，難言經濟已經觸底，尚無法得出觸底回升的判斷。難言經濟已經觸底最主要的原因是，外需拉動不可持續(xù)。從歷史數(shù)據(jù)看，2008年以來，外需拉動經濟增長均沒有超過1個百分點的，也沒有連續(xù)兩個季度維持在1個百分點之上。一季度，外需對GDP拉動的提升，主要進口低迷所致，我國出口增速并未顯著提高。盡管當前我國進口低迷有一定的合理性，但是如果貿易順差增幅過大，可能會出現(xiàn)阻礙甚至反制。

    從一季度宏觀經濟數(shù)據(jù)看，刺激政策的效果似乎還未顯現(xiàn)，當然刺激政策發(fā)揮作用需要時間（即存在時滯），尤其是財政政策方面。一季度，我國一般公共預算支出58629億元，同比增長15%，增速較前值提高0.4個百分點，比去年全年提高5.4個百分點。當期財政支出與收入相抵，出現(xiàn)赤字4973億元，而去年同期赤字僅451億元?？紤]到今年財政赤字安排，留給未來三個季度的額度為22627億元，相比去年后三季度可用的赤字額度23349億元反而有所減少。

    個稅減稅對居民消費的拉動作用仍有待觀察。根據(jù)國家稅務總局的統(tǒng)計，今年一季度個人所得稅減稅為1686億元，根據(jù)過往一季度個稅收入占全年的30%測算，今年個稅全年減稅預計將在5620億元左右。即使這部分因減稅增加的個人收入全面用于消費，相對于今年將達37萬億元居民全部消費支出來看，也只有1.5%，即最多拉動個人名義增速1.5個百分點。

    在固定投資方面，應該繼續(xù)保持定力。去年全社會固定資產投資達到64.57萬億元，與當年GDP總量90.03萬億相比，占比超過了70%，即使按照投資率（資本形成率）測算，去年資本形成也在40萬億元左右。投資部分在GDP中占比太高是不可持續(xù)的，尤其是我國經濟快速工業(yè)化階段已經過去，經濟增速進入到中低速階段，自身對投資的需求也必然相對降低，更何況在經濟中占比仍然處于絕對地位的傳統(tǒng)產業(yè)，產能仍然過剩，新興產業(yè)、高新技術制造業(yè)和高技術服務業(yè)在經濟中的占比仍然較低，因此投資增速回落甚至負增長不可避免。

    基建及其他相關政府投資，不應該簡單地以穩(wěn)投資為目標、為投資而投資，還是應該側重于“瓶頸”之處，立足長遠發(fā)展需要。盡管2010年以來，我國經濟增速放緩，但是就業(yè)狀況良好。去年下半年以來，盡管從諸多指標看，經濟出現(xiàn)下行壓力，但是就業(yè)狀況依然穩(wěn)定，只要就業(yè)穩(wěn)定就無需對增速回落過度擔憂。經濟高質量發(fā)展，需要必要的速度，但是更應該兼顧質量，防止過度逆周期調控以及造成政府部門過度加杠桿。

    經濟增長韌性十足

    當前，我國經濟已經轉向內需尤其是消費拉動為主。2011年以來，我國消費率觸底回升，最終消費（GDP支出法核算法）超越投資和出口成為拉動經濟增長的主引擎。相比投資和出口，消費是一個極為平穩(wěn)的變量。改革開放以來的相當長一段時間里，我國主要實行高投資和外向型戰(zhàn)略，消費增速相對較低。高投資和外向型戰(zhàn)略，是很多后發(fā)國家實現(xiàn)追趕、實現(xiàn)跨越式發(fā)展的有效模式，我國經濟起飛也毫無例外地采用了這一模式，但是無法和不可能長期采用這一增長模式。隨著經濟的發(fā)展，必然轉向消費為主的發(fā)展模式。

    根據(jù)國際經驗，當人均GDP超過8000美元時，居民消費將實現(xiàn)升級并成為拉動經濟的主動力。去年我國人均GDP接近1萬美元，居民消費增長穩(wěn)健并正在穩(wěn)步實現(xiàn)消費升級。2018年，我國零售額已經超過美國成為全球最大的消費大國。尤為重要的，由于我國市場規(guī)模大，更容易取得規(guī)模效應，因此相對其他國家，在消費成為主引擎時，更能使經濟維持較高增速。

    盡管我國經濟增長不再過度依賴外需，但是由于我國具有的出口優(yōu)勢將長期保持，外需仍將是拉動經濟不可忽視的力量。我國工業(yè)體系完備，是全球唯一擁有聯(lián)合國產業(yè)分類目錄中所有工業(yè)門類的國家。如此完備的工業(yè)體，在國際競爭力中，這就意味著擁有別國不可能具有的成本優(yōu)勢，不是其他國家能夠輕易取代和超越的。

    從長遠看，我國經濟已今非昔比，已經發(fā)展成為具有廣闊國內市場和國際競爭力的、回旋余地更大、充滿韌性的大國經濟體。隨著貫徹新發(fā)展理念，隨著科技創(chuàng)新能力的提升，我國經濟結構進一步優(yōu)化升級，經濟增長的內在動能會更加充足和強勁。

    今年一季度，我國經濟開局良好，增速好于預期。一方面，應該看到短期內經濟之所以好于預期，主要來自外需的意外大幅拉動，內生動力不足，經濟仍然存在下行壓力；另一方面，立足長遠看，國內市場廣闊且存在顯著的規(guī)模效應，消費已經并將持續(xù)成為經濟增長的主要拉動力，而且我國產業(yè)完整、工業(yè)配套齊全，我國商品在國際市場上將持續(xù)具有良好的競爭優(yōu)勢，這決定了我國經濟發(fā)展回旋余地大，具有良好的韌性，有條件繼續(xù)保持平穩(wěn)健康增長。