洶涌的流動性與蹊蹺的逆回購,讓市場剛剛凝聚的政策取向共識重新變得模糊起來。分析人士認為,在穩(wěn)健的貨幣政策取向下,暫時的松或者緊往往都不具備持續(xù)性,貨幣條件積極適應(yīng)形勢變化才能真正做到松緊適度。當前外部環(huán)境和市場預(yù)期出現(xiàn)新變化,央行連續(xù)實施小額凈投放,對流動性總量影響不大,但有助于糾正緊縮預(yù)期,穩(wěn)定市場情緒,防范市場異常波動。
5月8日,央行開展100億元7天期逆回購操作,全部實現(xiàn)凈投放,為連續(xù)第三日通過逆回購操作實施流動性凈投放。
央行連續(xù)三日開展逆回購操作,均未說明開展操作的理由,也沒有提及目前銀行體系流動性狀況。而從各方面表現(xiàn)看,當前貨幣市場流動性并無明顯供求缺口,市場資金甚至供大于求。
4月末以來,資金面持續(xù)寬松,貨幣市場利率連續(xù)走低,部分期限利率已降至今年來甚至多年來的較低水平。5月8日,銀行間市場存款類機構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購利率DR001加權(quán)平均價再跌24個基點至1.15%,跌破1.2%關(guān)口,為2015年6月下旬以來首次;7天期回購利率DR007跌8個基點至2.19%,與當日7天期央行逆回購2.55%的操作利率的倒掛進一步加深。從這兩項較有代表性的短期市場利率指標上看,當前貨幣市場上短期流動性較為充裕。
既然短期市場“不差錢”,填補流動性缺口很可能就不是央行開展此類操作的動機所在。
需要指出的是,月初央行開展逆回購操作的情況本就比較少見,何況短期流動性還如此充裕。再聯(lián)系到周初“定向降準”舉措出臺,難免引起市場對政策放松的猜測。
但應(yīng)看到,央行連續(xù)三日開展逆回購操作總共也就投放了500億元,對短期流動性總量影響甚小,而建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架是既定安排,單憑這兩項就說央行在重新放松貨幣政策,很難站得住腳。
值得一提的是,此前不久,市場圍繞貨幣政策取向進行了一輪討論。有不少機構(gòu)認為,貨幣政策邊際放松已告一段落,更有個別觀點認為,貨幣政策將進入邊際收緊的過程。市場預(yù)期反復(fù)變化,讓人始料不及。
分析人士指出,穩(wěn)健的貨幣政策并不意味著貨幣條件維持不變,而是要根據(jù)形勢發(fā)展變化動態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)。只有貨幣條件積極適應(yīng)形勢變化,以適度熨平經(jīng)濟的周期波動,才能真正做到松緊適度。在穩(wěn)健的貨幣政策取向下,暫時的松或者緊往往都不具備持續(xù)性,對貨幣政策非松即緊的武斷判定很容易犯錯。
不過,當前有一點是明確的,面對海內(nèi)外復(fù)雜多變的形勢,央行貨幣政策并不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ),同時需保持較高的靈活度,適時預(yù)調(diào)微調(diào)。
應(yīng)看到,最近外部環(huán)境出現(xiàn)了新的變化,特別是市場預(yù)期出現(xiàn)了較快的變化,疊加前期市場上出現(xiàn)一些對政策收緊的擔憂,股票市場和外匯市場均出現(xiàn)一定波動。4月22日以來,A股市場出現(xiàn)一輪較明顯回調(diào)。4月下旬以來人民幣對美元中間價貶值了553個基點或0.82%。5月6日,離岸人民幣一度貶值了超過800個基點。
綜合來看,在流動性充裕的情況下,央行連續(xù)實施小額凈投放,對流動性供求的實質(zhì)影響不大,也并不能簡單視為政策寬松的信號,但可起到糾偏政策緊縮預(yù)期、穩(wěn)定市場情緒的效果。
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