流動性改善利于預(yù)期穩(wěn)定

    洶涌的流動性與蹊蹺的逆回購，讓市場剛剛凝聚的政策取向共識重新變得模糊起來。分析人士認為，在穩(wěn)健的貨幣政策取向下，暫時的松或者緊往往都不具備持續(xù)性，貨幣條件積極適應(yīng)形勢變化才能真正做到松緊適度。當前外部環(huán)境和市場預(yù)期出現(xiàn)新變化，央行連續(xù)實施小額凈投放，對流動性總量影響不大，但有助于糾正緊縮預(yù)期，穩(wěn)定市場情緒，防范市場異常波動。

    5月8日，央行開展100億元7天期逆回購操作，全部實現(xiàn)凈投放，為連續(xù)第三日通過逆回購操作實施流動性凈投放。

    央行連續(xù)三日開展逆回購操作，均未說明開展操作的理由，也沒有提及目前銀行體系流動性狀況。而從各方面表現(xiàn)看，當前貨幣市場流動性并無明顯供求缺口，市場資金甚至供大于求。

    4月末以來，資金面持續(xù)寬松，貨幣市場利率連續(xù)走低，部分期限利率已降至今年來甚至多年來的較低水平。5月8日，銀行間市場存款類機構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購利率DR001加權(quán)平均價再跌24個基點至1.15%，跌破1.2%關(guān)口，為2015年6月下旬以來首次；7天期回購利率DR007跌8個基點至2.19%，與當日7天期央行逆回購2.55%的操作利率的倒掛進一步加深。從這兩項較有代表性的短期市場利率指標上看，當前貨幣市場上短期流動性較為充裕。

    既然短期市場“不差錢”，填補流動性缺口很可能就不是央行開展此類操作的動機所在。

    需要指出的是，月初央行開展逆回購操作的情況本就比較少見，何況短期流動性還如此充裕。再聯(lián)系到周初“定向降準”舉措出臺，難免引起市場對政策放松的猜測。

    但應(yīng)看到，央行連續(xù)三日開展逆回購操作總共也就投放了500億元，對短期流動性總量影響甚小，而建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架是既定安排，單憑這兩項就說央行在重新放松貨幣政策，很難站得住腳。

    值得一提的是，此前不久，市場圍繞貨幣政策取向進行了一輪討論。有不少機構(gòu)認為，貨幣政策邊際放松已告一段落，更有個別觀點認為，貨幣政策將進入邊際收緊的過程。市場預(yù)期反復(fù)變化，讓人始料不及。

    分析人士指出，穩(wěn)健的貨幣政策并不意味著貨幣條件維持不變，而是要根據(jù)形勢發(fā)展變化動態(tài)優(yōu)化和逆周期調(diào)節(jié)。只有貨幣條件積極適應(yīng)形勢變化，以適度熨平經(jīng)濟的周期波動，才能真正做到松緊適度。在穩(wěn)健的貨幣政策取向下，暫時的松或者緊往往都不具備持續(xù)性，對貨幣政策非松即緊的武斷判定很容易犯錯。

    不過，當前有一點是明確的，面對海內(nèi)外復(fù)雜多變的形勢，央行貨幣政策并不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)，同時需保持較高的靈活度，適時預(yù)調(diào)微調(diào)。

    應(yīng)看到，最近外部環(huán)境出現(xiàn)了新的變化，特別是市場預(yù)期出現(xiàn)了較快的變化，疊加前期市場上出現(xiàn)一些對政策收緊的擔憂，股票市場和外匯市場均出現(xiàn)一定波動。4月22日以來，A股市場出現(xiàn)一輪較明顯回調(diào)。4月下旬以來人民幣對美元中間價貶值了553個基點或0.82%。5月6日，離岸人民幣一度貶值了超過800個基點。

    綜合來看，在流動性充裕的情況下，央行連續(xù)實施小額凈投放，對流動性供求的實質(zhì)影響不大，也并不能簡單視為政策寬松的信號，但可起到糾偏政策緊縮預(yù)期、穩(wěn)定市場情緒的效果。