3月信貸社融大超預(yù)期 融資擴(kuò)張明顯經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期

    寬信用效果持續(xù)顯現(xiàn)，新增信貸、社會融資等對經(jīng)濟(jì)增長具有前瞻性的數(shù)據(jù)都在全面回暖。

    4月12日，央行公布一季度金融數(shù)據(jù)和社融增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。3月新增信貸、廣義貨幣（M2）增速、社融增量等關(guān)鍵數(shù)據(jù)再次超預(yù)期，表明金融體系向?qū)嶓w“輸血”的力度進(jìn)一步增強(qiáng)。受遠(yuǎn)超預(yù)期的數(shù)據(jù)影響，金融市場也有快速反應(yīng)，富時(shí)中國A50指數(shù)期貨短線拉升，一度漲逾0.7%；離岸人民幣兌美元短線漲逾40點(diǎn)。

    從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一般新增信貸、M2增速和社融增速持續(xù)反彈后，往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)增速將會有所企穩(wěn)，也因此，市場普遍預(yù)計(jì)，盡管去年下半年以來經(jīng)濟(jì)增長感受到了較大壓力，但受各類穩(wěn)增長政策托底，今年下半年經(jīng)濟(jì)增長有望企穩(wěn)。

    除對經(jīng)濟(jì)增長有托底作用外，金融和社融數(shù)據(jù)持續(xù)回暖的另一個重要影響，則在于對資產(chǎn)價(jià)格的拉動，這從今年以來股市的強(qiáng)勢反彈、各地樓市的蠢蠢欲動均可以看出資金的“躁動”。當(dāng)前，央行貨幣政策的平衡難度進(jìn)一步加大，一方面是穩(wěn)增長的首要目標(biāo)下，需要寬松的流動性環(huán)境維持寬信用；但另一方面，也要警惕信貸社融持續(xù)超預(yù)期增長所帶來的宏觀杠桿率反彈，以及再次吹大金融資產(chǎn)泡沫。

    隨著一季度宏觀經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)公布完畢，不少分析指出，表現(xiàn)還算不錯的數(shù)據(jù)背后，央行4月降準(zhǔn)的必要性和可能性大為下降。畢竟習(xí)近平總書記年初提出要在“穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)”，尤其是在社融增速企穩(wěn)后，防風(fēng)險(xiǎn)的政策權(quán)重也將有所加大。

    一季度新增人民幣貸款

    同比多增近萬億

    3月新增人民幣貸款1.69萬億元，綜合一季度數(shù)據(jù)看，今年一季度人民幣貸款增加5.81萬億元，同比多增9526億元，顯示銀行表內(nèi)信貸向?qū)嶓w投放的力度進(jìn)一步加碼。更為重要的是，除信貸總量改善外，信貸結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化，中長期、短期貸款同比增量創(chuàng)新高，居民部門和企業(yè)部門貸款增量也均創(chuàng)新高。

    具體來看，3月新增票據(jù)融資不到1000億，這比此前連續(xù)數(shù)月動輒單月新增四五千億的規(guī)模相比，已經(jīng)大幅收斂，也說明今年以來監(jiān)管部門治理票據(jù)空轉(zhuǎn)套利成效顯現(xiàn)。

    3月居民部門新增人民幣貸款8900億元，比上年同期多增3167億元，增量創(chuàng)下歷史同期新高，其中，居民部門新增短期貸款漲勢明顯。不過，居民部門的持續(xù)高增長值得警惕，華泰證券固定收益首席分析師張繼強(qiáng)就認(rèn)為，3月居民部門短期貸款大幅多增，可能與部分消費(fèi)貸違規(guī)進(jìn)入樓市和資本市場有關(guān)，此前監(jiān)管層就曾提示信貸資金進(jìn)入樓市和資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。

    國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)近日就表示，我國居民部門杠桿率目前正處于增速較快的時(shí)期，從2008年的17.9%上升至2018年的53.2%，10年間上漲了35個百分點(diǎn)，增速與美國2000~2007年間相當(dāng)，居民債務(wù)問題值得高度警惕。

    3月新增貸款的高增長，也帶動當(dāng)月社融增量高達(dá)2.86萬億元。從社融結(jié)構(gòu)看，非標(biāo)融資呈現(xiàn)回暖趨勢，3月同比多增超3350億元。

    對此，張繼強(qiáng)表示，去年底以來，非標(biāo)融資降幅持續(xù)收窄，今年1月和3月單月非標(biāo)融資轉(zhuǎn)正，或與非標(biāo)監(jiān)管有所松動有關(guān)，微觀也反映非標(biāo)資產(chǎn)有所增加。值得注意的是，在票據(jù)嚴(yán)管下，表內(nèi)外票據(jù)融資同比仍明顯增加，反映基于實(shí)需的交易活動走熱，微觀主體活力有所復(fù)蘇。

    此外，在更加積極的財(cái)政政策推動下，3月地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行提速，當(dāng)月發(fā)行2532億元，同比多發(fā)1870億元，也推動社融增量大幅增長。

    寬信用效果顯現(xiàn)

    4月降準(zhǔn)預(yù)期降溫

    社融表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)走勢有著高度的正相關(guān)性，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，社融增速反彈往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增速6個月左右的時(shí)間。因此，3月社融增速的持續(xù)回升，也往往預(yù)示著下半年經(jīng)濟(jì)將企穩(wěn)。甚至有不少分析人士認(rèn)為，3月社融數(shù)據(jù)說明整體融資擴(kuò)張明顯，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或提前到來，而這也將對下一步的政策走勢和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生重大影響。

    中信證券研究所副所長明明稱，寬信用政策效果顯現(xiàn)，整體融資擴(kuò)張明顯，融資條件改善初步顯現(xiàn)。從貨幣政策的角度，社融數(shù)據(jù)有所回暖，總量寬松政策必要性下降，但考慮到小微企業(yè)融資難融資貴的問題仍存在，結(jié)構(gòu)性的寬松仍可能是近期貨幣政策的主旋律。

    國泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)甚至更為樂觀地認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)最糟糕的時(shí)刻已經(jīng)過去，寬信用奏效比預(yù)期還要快。不過，降息的概率在下降，對于降準(zhǔn)次數(shù)的預(yù)期，從3~4次下調(diào)至1~2次。對市場而言，股牛、房?？善?。

    值得注意的是，隨著一季度經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布完畢，數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，也讓市場對于4月降準(zhǔn)的預(yù)期降溫。

    “3月貨幣市場的波動一定程度上反映了貨幣當(dāng)局對當(dāng)前資金面的態(tài)度。3月稅期央行僅適度投放，未完全對沖繳稅影響，使得稅期流動性出現(xiàn)收緊。這意味著，央行在保持流動性合理充裕的同時(shí)也密切關(guān)注著防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。尤其在社融增速企穩(wěn)后，防風(fēng)險(xiǎn)在政策天平上的重量或有所增加。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱。

    魯政委認(rèn)為4月央行不會降準(zhǔn)，除了上述原因外，還有以下兩點(diǎn)原因：一方面，雖然歷年4月都是繳稅大月，但繳稅對流動性的沖擊往往表現(xiàn)為暫時(shí)性的。在繳稅截止日前后資金利率可能出現(xiàn)上升，但到下旬財(cái)政支出力度加大時(shí)，流動性又會再度轉(zhuǎn)松。然而，降準(zhǔn)釋放的資金是長期資金，將對銀行間水位產(chǎn)生持續(xù)性的影響。另一方面，2019年初社融規(guī)模增速已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資條件有所改善，降準(zhǔn)的迫切性有所下降。

    工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)也認(rèn)為，當(dāng)前央行正處于較為舒適的政策環(huán)境之中。一方面，人民幣幣值持續(xù)企穩(wěn)，減弱了貨幣政策的外部約束。另一方面，越過一季度末的短期高峰之后，4月初貨幣市場利率再度回落，民間借貸利率保持平穩(wěn)，表明市場流動性依舊維持于合理充裕的合意水平。因此，降準(zhǔn)的政策空間擴(kuò)大，但是政策急迫性下降。得益上述環(huán)境，央行料將緩步慎行，更加從容地平衡短期“穩(wěn)增長”和長期“促改革”。