新時(shí)代財(cái)富研究院：豬周期還會(huì)推高2023年通脹嗎？

    摘要：豬肉消費(fèi)是中國(guó)居民生活不可或缺的重要組成部分，中國(guó)連續(xù)多年均是全球最大的豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)。同時(shí)，豬肉價(jià)格也是CPI的重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)價(jià)格之一，2023年3月份豬肉價(jià)格在CPI中的權(quán)重大概為1.15%。豬肉價(jià)格波動(dòng)通常能帶動(dòng)肉類乃至食品價(jià)格的變化，從而影響到整體的居民消費(fèi)價(jià)格。從根本上講，豬肉價(jià)格取決于供給和需求的匹配。在供給端，2023年3月份的生豬存欄數(shù)量和能繁母豬數(shù)量比2022年同期分別增長(zhǎng)2%和2.9%，這意味著2023年下半年的豬肉供給或高于2022年同期；而在需求端，2023年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期要強(qiáng)于2022年同期，相應(yīng)的豬肉消費(fèi)需求相比于去年同期也或有所提升；在新的供需結(jié)構(gòu)以及豬肉收儲(chǔ)政策調(diào)節(jié)下，2023年下半年豬肉價(jià)格難以大幅高于2022年同期，大概率維持與去年相當(dāng)或略低的走勢(shì)。在豬肉價(jià)格同比增速不發(fā)生大波動(dòng)的情況下，那么由豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)的通脹上行可能極其有限。

    中國(guó)是全球最大的豬肉生產(chǎn)和消費(fèi)市場(chǎng)。2022年，中國(guó)的豬肉產(chǎn)量為5541萬(wàn)噸，位居全球第一；全年的豬肉生產(chǎn)同比增長(zhǎng)4.6%，比豬牛羊禽肉總產(chǎn)量增速高0.6個(gè)百分點(diǎn)，比禽肉產(chǎn)量增速高2個(gè)百分點(diǎn)。由于龐大的人口基數(shù)和獨(dú)特的飲食習(xí)慣，中國(guó)居民對(duì)于豬肉的消費(fèi)量在全球首屈一指。如圖1所示，2022年中國(guó)的豬肉消費(fèi)量達(dá)到5743.4萬(wàn)噸，占全球總消費(fèi)量的50.65%，中國(guó)的豬肉消費(fèi)總量及占比均遠(yuǎn)高于歐盟（16.23%）和美國(guó)（8.78%）。

    圖1 中國(guó)、美國(guó)、歐盟的豬肉消費(fèi)量走勢(shì)

    值得注意的是，在2019年、2020年國(guó)內(nèi)豬肉供給偏緊、豬肉價(jià)格高企時(shí)，豬肉消費(fèi)量有所降低，居民的部分豬肉消費(fèi)可能被牛羊肉、禽肉、魚(yú)肉等所替代；但當(dāng)2021年和2022年豬肉供給改善、價(jià)格回落之后，中國(guó)的豬肉消費(fèi)量顯著回升，并未因?yàn)榕Ｈ庀M(fèi)的逐年增加而降低（見(jiàn)圖2）。可見(jiàn)，中國(guó)居民對(duì)于豬肉的消費(fèi)仍然是情有獨(dú)鐘，不會(huì)輕易發(fā)生大幅改變。

    圖2：2022年中國(guó)豬肉、牛肉消費(fèi)量及豬肉價(jià)格走勢(shì)

    一、2006年以來(lái)歷次豬周期回顧

    受市場(chǎng)供需的影響，豬肉價(jià)格通常表現(xiàn)出周期性。如圖3所示，在每一輪豬周期中，當(dāng)豬肉價(jià)格上行時(shí)，母豬的補(bǔ)欄開(kāi)始增加，這個(gè)過(guò)程大概需要8個(gè)月的時(shí)間；母豬成熟后開(kāi)始產(chǎn)仔，大概4個(gè)月左右后能夠產(chǎn)生新一代豬仔；豬仔在出生后，最快6個(gè)月左右可以投放至市場(chǎng)；農(nóng)戶如果看好未來(lái)豬肉價(jià)格，那么將會(huì)繼續(xù)飼養(yǎng)部分生豬育肥，延緩生豬向市場(chǎng)的投放，將豬肉供給后置，不過(guò)，育肥的時(shí)間可能隨市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)變化而有所調(diào)整；當(dāng)市場(chǎng)豬肉供給逐步開(kāi)始超過(guò)需求后，豬肉價(jià)格將迎來(lái)下行周期，從而形成一個(gè)完整的豬周期。

    圖3：豬周期形成的示意圖

    2006年以來(lái)，我國(guó)的豬肉價(jià)格大致經(jīng)歷了四輪周期（見(jiàn)圖4）。具體來(lái)看，過(guò)去四輪豬周期的分布如下：

    圖4：2006年以來(lái)豬周期的劃分

    第一輪：始于2006年夏季的豬藍(lán)耳疫情蔓延，周期自2006年7月至2010年6月，歷時(shí)48個(gè)月。

    第二輪：始于2010年夏季豬口蹄疫、藍(lán)耳病與仔豬腹瀉多發(fā)，周期自2010年6月至2014年4月，歷時(shí)47個(gè)月。

    第三輪：受豬丹毒爆發(fā)和環(huán)保禁養(yǎng)政策的推動(dòng)，周期自2014年5月至2018年5月，歷時(shí)49個(gè)月。

    第四輪：受非洲豬瘟蔓延影響，周期自2018年6月至2022年3月，歷時(shí)46個(gè)月。

    總體來(lái)看，每一輪豬周期的時(shí)長(zhǎng)并不是一成不變的，以下幾方面的因素將對(duì)豬周期的形成產(chǎn)生一定的影響：

    一是與生豬相關(guān)的嚴(yán)重疾病、疫情可能會(huì)影響豬肉的供給，推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲。如非洲豬瘟、藍(lán)耳病、流行性腹瀉等病疫可能會(huì)造成大量生豬被屠殺，導(dǎo)致生豬供給的急劇下降、豬肉價(jià)格抬升。

    二是政府對(duì)豬肉價(jià)格和養(yǎng)殖的調(diào)控可能會(huì)在一定程度上熨平豬周期。為了穩(wěn)定物價(jià)，國(guó)家發(fā)改委和農(nóng)業(yè)農(nóng)村部會(huì)通過(guò)豬肉的收儲(chǔ)和投放，以及對(duì)養(yǎng)殖戶實(shí)施補(bǔ)貼、擴(kuò)大信貸等激勵(lì)措施影響豬肉價(jià)格。

    三是市場(chǎng)集中度的逐步提高可能會(huì)在一定程度上抑制豬肉價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。2021年中國(guó)前十的生豬養(yǎng)殖企業(yè)合計(jì)出欄9605萬(wàn)頭，占市場(chǎng)總出欄量的14.3%左右，與發(fā)達(dá)國(guó)家35%左右的市場(chǎng)集中度還有很大差距。隨著市場(chǎng)集中度的提升，豬周期的波動(dòng)幅度會(huì)降低，周期時(shí)間跨度也會(huì)延長(zhǎng)。

    二、消費(fèi)溫和復(fù)蘇，豬價(jià)年內(nèi)有望企穩(wěn)小幅走高

    從根本上來(lái)講，豬肉的供需影響豬肉價(jià)格走勢(shì)。在需求端，短期來(lái)看，屠宰企業(yè)凍品入庫(kù)數(shù)量增多對(duì)豬價(jià)的低位企穩(wěn)形成一定支撐。尤其是在2月底，涌益咨詢的數(shù)據(jù)顯示，凍品庫(kù)容率達(dá)到28.9%，環(huán)比上漲10個(gè)百分點(diǎn)左右，創(chuàng)近5年同期高位；此外，在豬糧比持續(xù)低于5：1的情況下（6：1通常是盈虧平衡點(diǎn)），國(guó)家發(fā)改委于2月17日發(fā)布公告，擬收儲(chǔ)2萬(wàn)噸豬肉，雖然成交不旺，但此舉對(duì)于提振市場(chǎng)信心起到積極的作用。中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇將對(duì)豬肉的需求形成有力支撐。3月份社零額同比增長(zhǎng)10.6%，雖然社零額的增速比市場(chǎng)預(yù)期高出3.4個(gè)百分點(diǎn)，但3月季調(diào)的環(huán)比增速僅為0.15%，遠(yuǎn)低于2021年0.93%和2020年0.87%的增速，反映出當(dāng)前的消費(fèi)仍然處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，伴隨著經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇延續(xù)，年內(nèi)消費(fèi)的復(fù)蘇仍將持續(xù)，雖然難以出現(xiàn)消費(fèi)過(guò)熱狀態(tài)，但整體消費(fèi)需要有望逐步轉(zhuǎn)暖，從而對(duì)豬肉的消費(fèi)形成一定支撐。

    在供給端，短期來(lái)看，盡管2023年初以來(lái)的豬糧比持續(xù)在6以下區(qū)間運(yùn)行（見(jiàn)圖5），生豬養(yǎng)殖持續(xù)虧損，但養(yǎng)殖端的扛價(jià)意愿較強(qiáng)，能繁母豬數(shù)量未出現(xiàn)大幅壓降，壓欄和二育有抬頭的趨勢(shì)，豬肉的供給壓力被后置。從歷史的規(guī)律來(lái)看，能繁母豬數(shù)量與豬肉價(jià)格成反比，能繁母豬數(shù)量高企時(shí)，豬肉價(jià)格通常處于低位（見(jiàn)圖6）。雖然當(dāng)前能繁母豬數(shù)量仍然處于高位，但中長(zhǎng)期來(lái)看，能繁母豬數(shù)量有望隨著豬價(jià)的觸底回升而減少，連鎖反應(yīng)將導(dǎo)致供給端出現(xiàn)相應(yīng)收縮。

    圖5：當(dāng)前的豬糧比較處于低位

    圖6：豬肉價(jià)格與能繁母豬數(shù)量（左軸反向）成反比

    總體來(lái)看，由于2022年開(kāi)始，養(yǎng)殖戶已步入虧損狀態(tài)，平均每頭虧損44.31元，2023年3月的數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)戶養(yǎng)殖每頭豬平均虧損283.12元。養(yǎng)殖戶的持續(xù)虧損可能會(huì)加速能繁母豬的去化，但自然去化較為緩慢，疊加目前的能繁母豬存欄量、生豬存欄量均高于2018年養(yǎng)殖戶虧損去庫(kù)存之前。因此，豬價(jià)短期大幅上漲的可能性不大，仍然處于磨底階段。當(dāng)然，豬肉價(jià)格的下跌將使得自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，養(yǎng)殖戶沒(méi)有動(dòng)力進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)存，那么豬肉價(jià)格短期內(nèi)大幅下跌的可能性也較低。盡管如此，隨著經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，豬肉消費(fèi)有望逐步回暖，疊加能繁母豬的持續(xù)去化，豬肉價(jià)格中長(zhǎng)期有望在企穩(wěn)后小幅走強(qiáng)，當(dāng)前期貨市場(chǎng)豬肉遠(yuǎn)月價(jià)格遠(yuǎn)高于近月價(jià)格也反映了這種市場(chǎng)預(yù)期。

    三、豬價(jià)年內(nèi)筑底并溫和上漲，對(duì)通脹的影響有限

    豬肉價(jià)格是CPI一攬子價(jià)格中的重要組成部分，豬肉價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響CPI同比增速的走勢(shì)。相應(yīng)的影響機(jī)制主要通過(guò)兩方面因素發(fā)揮作用：一是豬肉本身在CPI統(tǒng)計(jì)的一攬子商品中的權(quán)重，其權(quán)重越大對(duì)CPI的影響就越大；二是由于豬肉在居民肉類消費(fèi)中具有舉足輕重的地位，豬肉價(jià)格通常對(duì)肉類價(jià)格乃至整體食品價(jià)格的引導(dǎo)性。

    首先來(lái)看豬肉在CPI統(tǒng)計(jì)的一攬子商品中的權(quán)重。通過(guò)豬肉對(duì)CPI同比增速拉動(dòng)的數(shù)值及同期豬肉CPI同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，可以測(cè)算出歷史每期豬肉價(jià)格在CPI中的權(quán)重大小。如圖7所示，豬肉在CPI中的權(quán)重是動(dòng)態(tài)變化的，長(zhǎng)期來(lái)看，豬肉在CPI中的權(quán)重呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，如2020年豬肉在CPI中的權(quán)重均值為3.21%，2021年為2.31%，2022年為1.60%。同時(shí)注意到，當(dāng)豬肉價(jià)格同比增長(zhǎng)較快時(shí)，豬肉在CPI中的權(quán)重會(huì)被階段性調(diào)低；而當(dāng)豬肉價(jià)格同比降幅較大時(shí)，豬肉在CPI中的權(quán)重會(huì)被階段性調(diào)高。

    圖7豬肉在CPI中的權(quán)重

    接下來(lái)再看豬肉價(jià)格走勢(shì)對(duì)于CPI的引領(lǐng)作用。從相關(guān)性上來(lái)看，豬肉價(jià)格、食品價(jià)格和CPI三者的同比增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性，豬肉價(jià)格同比上漲較快時(shí)，食品價(jià)格和CPI同比增速也較高，體現(xiàn)出豬肉價(jià)格對(duì)畜肉、食品價(jià)格的帶動(dòng)作用，這種帶動(dòng)作用對(duì)CPI的同比增速走勢(shì)具有較強(qiáng)的引領(lǐng)性（見(jiàn)圖8）。此外，需要注意的是，由于CPI構(gòu)成成分權(quán)重的不斷調(diào)整，近年來(lái)豬肉價(jià)格變動(dòng)對(duì)CPI的影響也有逐步降低的趨勢(shì)。從剔除豬肉影響的CPI和CPI的同比增速走勢(shì)比較可以發(fā)現(xiàn)，2019年1月至2022年5月豬肉價(jià)格高企區(qū)間，兩者之間的差距較大，這種差距在2022年7月至2022年11月豬肉價(jià)格再次高企區(qū)間明顯縮小（見(jiàn)圖9）。

    圖8：豬肉價(jià)格與食品、CPI三者的同比增速具有明顯相關(guān)性

    圖9：豬肉價(jià)格對(duì)CPI的影響分析

    往后看，考慮到2022年的豬肉價(jià)格的高基數(shù)及2023年豬肉價(jià)格的低位運(yùn)行周期，豬肉價(jià)格變化對(duì)于2023年通脹的影響或有限。根據(jù)2023年3月份數(shù)據(jù)的測(cè)算，豬肉在CPI中的權(quán)重為1.15%左右。按著前文預(yù)判，豬肉價(jià)格在2023年維持低位震蕩后將小幅走強(qiáng)。而2022年下半年豬肉價(jià)格出現(xiàn)過(guò)階段性走高，下半年的平均價(jià)格為31.42元/千克，遠(yuǎn)高于2023年4月底的價(jià)格20.81元/千克（見(jiàn)圖10）。此外，2023年3月份的生豬存欄數(shù)量和能繁母豬數(shù)量比2022年同期分別增長(zhǎng)2%和2.9%，這意味著2023年下半年的豬肉供給或高于2022年同期；而在需求端，2023年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期要強(qiáng)于2022年同期；在新的供需結(jié)構(gòu)以及豬肉收儲(chǔ)政策調(diào)節(jié)下，2023年下半年豬肉價(jià)格難以大幅高于2022年同期，大概率維持與去年相當(dāng)或略低的走勢(shì)。在豬肉價(jià)格同比增速不發(fā)生大波動(dòng)的情況下，無(wú)論是按2023年前3月豬肉在CPI中的比重進(jìn)行計(jì)算，還是按食品在CPI中的比重進(jìn)行測(cè)算，那么由豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)的通脹上行都極其有限。

    圖10：2019年以來(lái)各年的豬肉價(jià)格走勢(shì)

    當(dāng)然，若2023年下半年再次出現(xiàn)豬瘟等嚴(yán)重黑天鵝事件，則仍有可能導(dǎo)致豬肉供應(yīng)失衡，推動(dòng)豬價(jià)大幅上漲，從而在一定程度上拉動(dòng)2023年通脹的上行。

    （新時(shí)代財(cái)富研究院 劉祥東 程穎）

    （CIS）