看好中國工程師紅利 堅(jiān)守CXO賽道核心持倉

    證券時報記者 陳書玉

    關(guān)注成長，既是做好醫(yī)藥投資的秘訣，也是觀察新銳基金經(jīng)理的關(guān)鍵詞。

    從最初以醫(yī)藥行業(yè)研究員的身份加入摩根士丹利華鑫基金，到擔(dān)任大摩健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理助理，最后成為大摩優(yōu)悅安和基金經(jīng)理，趙偉捷逐漸形成并完善自身的選股框架。在他看來，在醫(yī)藥行業(yè)的選股過程中，需要格外關(guān)注“長坡厚雪”的細(xì)分賽道，尋找更具成長性的公司。

    先鎖定賽道再聚焦企業(yè)

    醫(yī)藥行業(yè)包羅萬象，內(nèi)部商業(yè)模式非常多元，有些公司偏科技屬性，有些公司偏消費(fèi)屬性，趙偉捷如何構(gòu)建醫(yī)藥板塊投資框架？

    “構(gòu)建醫(yī)藥板塊投資框架最重要的是明確底層邏輯，”趙偉捷指出，醫(yī)藥行業(yè)與一般的消費(fèi)行業(yè)相比，有兩個比較大的特點(diǎn)：首先，最大的區(qū)別在產(chǎn)生消費(fèi)的決策過程中，核心決策者是醫(yī)生，而非實(shí)際進(jìn)行消費(fèi)的患者；二是支付方也不完全是患者，現(xiàn)在公立醫(yī)院65%的收入是直接來自于醫(yī)保資金支付。因此分析這個行業(yè)需要特別關(guān)注的兩個方面，一個是醫(yī)生的處方動機(jī)，第二個是醫(yī)保資金的收支情況。

    基于對上述兩方面的持續(xù)追蹤，能夠大致判斷整個行業(yè)的發(fā)展趨勢。再具體到投資上，趙偉捷認(rèn)為自己是偏向成長風(fēng)格的選手，投資會先鎖定具有高成長空間的細(xì)分賽道，而后聚焦賽道內(nèi)競爭壁壘能夠不斷增強(qiáng)的企業(yè)。

    “我在看財務(wù)報表的過程中，更希望找到企業(yè)成長的蹤跡，一是關(guān)注企業(yè)營業(yè)收入與凈利潤的增速，二是關(guān)注毛利率與凈利率的變化趨勢。對我來說，更看重的是未來的變化趨勢?？赡芤恍┢髽I(yè)現(xiàn)階段ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROA（資產(chǎn)收益率）不是很高，但是假如能看到它是處于一個規(guī)模效應(yīng)釋放的過程中，毛利率和凈利率有提升趨勢，這就說明利潤端的彈性更大，那它的盈利能力就是在變強(qiáng)，最后反映在ROE和ROA上面肯定也會不差的。”趙偉捷表示。

    在成長型公司的挖掘上，趙偉捷舉例稱曾在2018年關(guān)注過某生產(chǎn)治療過敏性鼻炎產(chǎn)品的企業(yè)。他表示，跟蹤到這家公司發(fā)現(xiàn)，這個行業(yè)的群體基數(shù)很大，而此前這個行業(yè)一直缺乏較好的產(chǎn)品。經(jīng)過對臨床數(shù)據(jù)治療效果的追蹤并進(jìn)行專家調(diào)研，先是確定了公司的產(chǎn)品沒有問題，再通過對銷售的調(diào)研發(fā)現(xiàn)滲透率還有很大提升空間。“藥品的競爭格局比較好，醫(yī)生也有動力開處方，同時它給患者的效用是實(shí)實(shí)在在的，同時也伴隨著企業(yè)經(jīng)營端的拐點(diǎn)，后面公司股價上漲也驗(yàn)證了這個邏輯。”

    CXO高景氣度或?qū)㈤L期持續(xù)

    關(guān)于4月底以來A股市場的反彈，趙偉捷認(rèn)為，上海疫情出現(xiàn)新增確診拐點(diǎn)后，市場演繹的邏輯是“最差時間已經(jīng)過去”，受損嚴(yán)重的行業(yè)和公司基本面會持續(xù)好轉(zhuǎn)，因此成長板塊大幅反彈。

    而醫(yī)藥板塊由于需求相對剛性，受損較輕，在反彈中力度較弱。但6月以來醫(yī)藥板塊開始反彈，也是驗(yàn)證了其成長性的邏輯。具體來看，CXO（醫(yī)藥外包）賽道仍是反彈力度最強(qiáng)的細(xì)分賽道之一。在趙偉捷看來，CXO中兩個鏈條CMO（生產(chǎn)）和CRO（研發(fā)）都具有很長的成長邏輯，屬于“長坡厚雪”型賽道。

    其中，CMO背后的核心是中國制造業(yè)企業(yè)擁有一個全球的工程師紅利。中國工程師現(xiàn)在的技術(shù)水平與以前相比已經(jīng)有了明顯提升，與歐美國家工程師相比差距并不大，但人均薪酬僅是歐美國家的三分之一左右，所以歐美的制藥企業(yè)是很愿意把生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給中國的CMO企業(yè)去做，物美價廉、效率又高。因而看好整個中國的CMO企業(yè)在全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈分工份額的進(jìn)一步提升。CRO的邏輯則是中國創(chuàng)新藥市場大發(fā)展背景下，中國醫(yī)保資金對創(chuàng)新藥的支付比例有望持續(xù)加大。目前，中國醫(yī)保資金對創(chuàng)新藥的支付比例約在10%左右，而美國約為70%，日本也超過50%，相較海外發(fā)達(dá)國家還有很大空間。

    關(guān)于市場較為關(guān)注的整個CXO賽道從去年7月份以來的大幅調(diào)整，趙偉捷解釋，“其實(shí)壓制板塊估值很重要的一點(diǎn)就是市場對中美關(guān)系惡化的擔(dān)憂，大家擔(dān)心美國對相關(guān)CXO產(chǎn)業(yè)可能會加征關(guān)稅或者有一些貿(mào)易制裁，但我認(rèn)為從美國目前的政策動機(jī)來看，這個擔(dān)憂是在緩解的，美國現(xiàn)在的通脹壓力很大，取消關(guān)稅肯定是其中一個很重要的考量維度，從這個角度來看，CXO目前還是迎來了一些利好的出現(xiàn)。”

    展望未來投資，趙偉捷表示仍然會堅(jiān)守“能力圈”，投資既能獲取行業(yè)高成長性帶來的紅利，又能夠動態(tài)積累競爭壁壘，不斷加深“護(hù)城河”的優(yōu)秀企業(yè)。在大摩優(yōu)悅安和基金二季報中，趙偉捷表示，“在醫(yī)藥板塊內(nèi)部，仍會堅(jiān)守CXO賽道的核心持倉，理由是仍然看好中國工程師紅利的長期優(yōu)勢、看好中國創(chuàng)新藥市場的長期前景。”