“合同負(fù)債”大增藏玄機(jī) 軍工賽道景氣度料提升

    中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，在已披露半年報(bào)公司中，多家軍工企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表暗藏玄機(jī)，“合同負(fù)債”一欄出現(xiàn)幾十億元甚至數(shù)百億元的金額，環(huán)比大幅增長(zhǎng)。

    “合同負(fù)債”這一關(guān)鍵詞也成為多家機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)，被機(jī)構(gòu)解讀為，合同負(fù)債激增證明下游客戶給公司提前支付定貨款，說(shuō)明未來(lái)銷售的確定性，暗示軍工賽道進(jìn)入高景氣階段，正逐步兌現(xiàn)軍工裝備長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。

    “合同負(fù)債”環(huán)比激增

    據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至2021年6月末，中航沈飛、洪都航空、航發(fā)動(dòng)力合同負(fù)債分別為377.37億元、72.94億元、248.23億元，相對(duì)于2020年末的47.29億元、0.17億元、28.05億元同比分別增長(zhǎng)697.93%，41704.49%、784.81%。

    航發(fā)動(dòng)力在半年報(bào)中解釋，合同負(fù)債較期初大幅增長(zhǎng)784.81%，新增220.18億元，主要是收到客戶預(yù)付款增加。資料顯示，航發(fā)動(dòng)力是中國(guó)航發(fā)旗下航空動(dòng)力整體上市唯一平臺(tái)。

    航發(fā)動(dòng)力半年報(bào)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.84億元，同比增長(zhǎng)9.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.61億元，同比增長(zhǎng)12.94%。在合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，上半年末航發(fā)動(dòng)力預(yù)付款項(xiàng)為28.53億元，較年初增長(zhǎng)466.63%，公司表示，主要是支付配套單位合同預(yù)付款。

    中航沈飛合同負(fù)債大增帶動(dòng)貨幣資金同比大幅增長(zhǎng)223.39%，同時(shí)中航沈飛預(yù)付款項(xiàng)達(dá)96.76億元，同比增長(zhǎng)1322.09%，公司表示，主要是為后續(xù)大額合同的順利執(zhí)行交付向上游供應(yīng)商進(jìn)行了相應(yīng)的預(yù)付。

    國(guó)盛證券軍工行業(yè)首席分析師余平認(rèn)為，主機(jī)廠大額預(yù)收款落地直接印證軍工產(chǎn)業(yè)高景氣度?？蛻舻拇箢~預(yù)付款對(duì)應(yīng)大單制采購(gòu)，是為了加大產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的意愿和能力，也是為了加速加量采購(gòu)上游原材料。客戶將以往的年度滾動(dòng)采購(gòu)計(jì)劃轉(zhuǎn)成批次合并下的大單制采購(gòu)，預(yù)付款比例或也有所提升。大額預(yù)收款落地表明鎖定未來(lái)3-5年軍工行業(yè)高景氣度，主機(jī)交付節(jié)奏提速也將持續(xù)拉動(dòng)上游原材料購(gòu)買。

    產(chǎn)業(yè)鏈上游受益

    梳理軍工板塊半年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，上游材料、元器件等行業(yè)的業(yè)績(jī)同比增速最為突出。

    軍工配套原材料端上市公司半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，高端鈦合金材料制造企業(yè)西部超導(dǎo)上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)136%、寶鈦股份凈利同比增長(zhǎng)94%；高溫合金制造企業(yè)撫順特鋼凈利同比增長(zhǎng)135%、圖南股份凈利同比增長(zhǎng)125%；元器件企業(yè)鴻遠(yuǎn)電子也以121%的凈利增幅領(lǐng)跑行業(yè)。

    西部超導(dǎo)董事會(huì)秘書(shū)、財(cái)務(wù)總監(jiān)周通介紹，公司上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入12.56億元，同比增長(zhǎng)31.76%。其中，高端鈦合金材料實(shí)現(xiàn)收入10.35億元，同比增長(zhǎng)26.22%；超導(dǎo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.05億元，同比增長(zhǎng)15.62%；高性能高溫合金材料實(shí)現(xiàn)收入5165.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)515.15%。上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.13億元，同比增長(zhǎng)136.36%。公司收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快主要原因?yàn)楦叨水a(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，以及公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)等。公司短期內(nèi)面臨的短板是產(chǎn)能瓶頸。

    寶鈦股份在半年報(bào)中也表示，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，依托國(guó)家“十四五”發(fā)展規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要，未來(lái)鈦行業(yè)在航空、航天、大飛機(jī)、船舶、石化、信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、深海等產(chǎn)業(yè)上仍有較大的市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇。

    此外，軍工板塊中游也保持了凈利潤(rùn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。其中，中航機(jī)電凈利同比增長(zhǎng)53%、中航電子凈利同比增長(zhǎng)46%、航發(fā)控制凈利同比增長(zhǎng)27%。

    國(guó)信證券對(duì)軍工行業(yè)判斷是，上游維持高增速，中游開(kāi)始釋放，下游呈現(xiàn)拐點(diǎn)。半年報(bào)兌現(xiàn)了此前判斷，凸顯軍工行業(yè)的景氣度和業(yè)績(jī)彈性。下游主機(jī)廠營(yíng)收實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，已經(jīng)開(kāi)始呈現(xiàn)拐點(diǎn)態(tài)勢(shì)。

    高景氣度或確認(rèn)

    國(guó)盛證券軍工首席分析師余平認(rèn)為，展望未來(lái)5年，軍工板塊公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的中位數(shù)預(yù)計(jì)在30%-40%。

    軍工主機(jī)廠也在加大對(duì)產(chǎn)品線開(kāi)發(fā)。航發(fā)動(dòng)力半年報(bào)顯示，截至今年上半年，公司累計(jì)投入研發(fā)費(fèi)用2.98億元，同比增長(zhǎng)148.11%。公司受益于產(chǎn)品線豐富帶來(lái)的高增長(zhǎng)：科技研發(fā)工作有力推進(jìn)，三代機(jī)工藝不斷趨于成熟；四代機(jī)關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升；五代機(jī)預(yù)研技術(shù)持續(xù)突破瓶頸。

    國(guó)海證券指出，航發(fā)動(dòng)力作為我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)上市平臺(tái)，是行業(yè)景氣度重要風(fēng)向標(biāo)之一，公司多業(yè)績(jī)指標(biāo)證明行業(yè)需求旺盛，進(jìn)一步印證了軍工行業(yè)高景氣度。

    國(guó)盛證券研報(bào)指出，“生產(chǎn)一代、研制一代、預(yù)研一代、探索一代”是軍工產(chǎn)品的研發(fā)格局，會(huì)帶動(dòng)軍工產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。以航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈為代表獲得長(zhǎng)期成長(zhǎng)非常顯著，軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)持續(xù)列裝疊加新型號(hào)迭代、航發(fā)維修后市場(chǎng)、商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)以及燃?xì)廨啓C(jī)持續(xù)帶動(dòng)增長(zhǎng)。

    余平表示，大額預(yù)收款落地鎖定軍工高景氣度，多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)表明軍工進(jìn)入高景氣度持續(xù)兌現(xiàn)時(shí)期，業(yè)績(jī)也將持續(xù)兌現(xiàn)。軍工的長(zhǎng)期成長(zhǎng)方向包括：產(chǎn)品能夠在不斷更迭的裝備上持續(xù)滲透、向商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)等民用領(lǐng)域拓展、產(chǎn)品種類或者向軍貿(mào)領(lǐng)域的拓展；具體選擇軍工領(lǐng)域中長(zhǎng)賽道、高壁壘、高增長(zhǎng)且治理結(jié)構(gòu)好或向好的核心軍工資產(chǎn)。