分化時(shí)代 緊隨長(zhǎng)期趨勢(shì)穿越“噪音”做投資

    證券時(shí)報(bào)記者 張婷婷

    知名首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、賣(mài)方研究引領(lǐng)者李迅雷近期出了一本新書(shū)，引得行業(yè)大咖紛紛打卡推薦。

    中國(guó)已進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人口分布、居民收入、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)等都呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，這無(wú)論對(duì)于實(shí)業(yè)投資，還是對(duì)房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)的配置，都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在其新近出版的圖書(shū)——《趨勢(shì)的力量——分化時(shí)代的投資邏輯》中，對(duì)一系列宏觀趨勢(shì)進(jìn)行了縝密思考和判斷，并在大勢(shì)預(yù)判、投資理念等方面給出了獨(dú)特的見(jiàn)解。

    值此新書(shū)出版契機(jī)，證券時(shí)報(bào)記者專(zhuān)訪了李迅雷，他表示，“在這本書(shū)中，我更多強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，和全球主要經(jīng)濟(jì)體一樣，出現(xiàn)了方方面面的分化趨勢(shì)，分化時(shí)代不大會(huì)有全面牛市，不會(huì)出現(xiàn)普漲行情，而是呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)、優(yōu)勝劣汰和此消彼長(zhǎng)的格局。因此做投資要保持理性，擯棄幻想，切忌受情緒的影響；一定要看到長(zhǎng)期趨勢(shì)，參與大概率事件，不要僅僅因?yàn)橐粋€(gè)事件而改變對(duì)公司投資價(jià)值的判斷。”

    談投資邏輯：

    重視趨勢(shì)不受情緒影響

    證券時(shí)報(bào)記者：在您的新書(shū)《分化時(shí)代的投資邏輯：趨勢(shì)的力量》中，您最希望傳遞給讀者的觀點(diǎn)是什么？

    李迅雷：我希望可以讓讀者從更宏觀的層面把握投資理念，這樣落實(shí)到具體投資可能會(huì)更加游刃有余。在這本書(shū)里，我更多強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)是投資要理性。比如，每當(dāng)一項(xiàng)政策出臺(tái)的時(shí)候，都會(huì)有很多人向我咨詢(xún)政策對(duì)市場(chǎng)的影響，我認(rèn)為政策的意圖是可以解讀的，但政策的效果是需要評(píng)估的。

    當(dāng)下，不少券商分析師整天發(fā)表一些短平快的分析，解讀政策和各種事件對(duì)市場(chǎng)的影響，這其實(shí)是在制造噪音，導(dǎo)致很多投資者每天都是根據(jù)“噪音”來(lái)交易。做投資，切忌受情緒的影響，大家一定要看到長(zhǎng)期趨勢(shì)，千萬(wàn)不要僅僅因?yàn)橐粋€(gè)事件而影響對(duì)公司投資價(jià)值的判斷。

    證券時(shí)報(bào)記者：對(duì)普通投資者和機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，2021年的投資相比前兩年似乎都更難一些。您在書(shū)中表示，“盡管第一季度市場(chǎng)跌宕起伏，但我卻感覺(jué)未來(lái)之路越來(lái)越明朗，未來(lái)的資本市場(chǎng)是一個(gè)讓理性投資者更容易賺錢(qián)的時(shí)代。”請(qǐng)問(wèn)這些預(yù)判的邏輯是什么？

    李迅雷：在過(guò)去四年左右的時(shí)間里，北向資金的賺錢(qián)效應(yīng)比南向資金更強(qiáng)，這與所秉持的價(jià)值理念有關(guān)。投資要買(mǎi)好公司，買(mǎi)有成長(zhǎng)性的公司，買(mǎi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，這是基本的理性投資邏輯。

    如今，高素質(zhì)的人越來(lái)越多，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知水平也在提高。我們過(guò)去的市場(chǎng)是一個(gè)封閉市場(chǎng)，現(xiàn)在是一個(gè)更為開(kāi)放的市場(chǎng)，境外的資金增多了，機(jī)構(gòu)投資的數(shù)量也多了，這有利于市場(chǎng)更為理性和規(guī)范。經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，A股市場(chǎng)的諸多問(wèn)題也逐漸被認(rèn)識(shí)，并通過(guò)完善制度等手段來(lái)推動(dòng)這個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范，越來(lái)越成熟，越來(lái)越理性。

    證券時(shí)報(bào)記者：您的核心觀點(diǎn)是，投資者要買(mǎi)好公司，并長(zhǎng)期持有？

    李迅雷：對(duì)。眾所周知，A股市場(chǎng)的換手率是全世界最高的，比如說(shuō)投資者交易一次的成功率是70%，即假設(shè)買(mǎi)入和賣(mài)出的成功率都是70%，那么，投資者這一買(mǎi)一賣(mài)兩次交易，它的成功率就只有49%了，低于平均水平。

    也就是說(shuō)，即便每次交易的成功率都很高，但交易的次數(shù)越多，虧損的概率就越大，所以我一直倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資。

    談宏觀經(jīng)濟(jì)：

    不擔(dān)心通脹理性看人口

    證券時(shí)報(bào)記者：您從1993年就開(kāi)始專(zhuān)注宏觀經(jīng)濟(jì)研究，在市場(chǎng)普遍擔(dān)心通脹的情況下，您提到不擔(dān)心通脹，但現(xiàn)在疫情不斷演化，您怎么預(yù)判全球供給側(cè)的變化？

    李迅雷：我不大擔(dān)心通脹，是基于以下考慮：中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，向全世界輸出通縮，我們一直低估了中國(guó)的出口能力。十年前，我就寫(xiě)文章提到，做好低端中國(guó)同樣崛起，現(xiàn)在事實(shí)上也是如此，中國(guó)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)展依然很好。中國(guó)有這么強(qiáng)的制造能力，現(xiàn)在受疫情些許影響，隨著從疫情中慢慢恢復(fù)，供給端也能恢復(fù)。

    我不擔(dān)心高通脹，但適度通脹是人類(lèi)社會(huì)一直存在的現(xiàn)象。為了維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)，央行勢(shì)必多發(fā)貨幣，物價(jià)的上漲是一個(gè)長(zhǎng)期情況，但是和資產(chǎn)價(jià)格的上漲相比，物價(jià)的上漲要低得多。在《趨勢(shì)的力量——分化時(shí)代的投資邏輯》一書(shū)中我也講到，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)一直上行，我們要做長(zhǎng)期投資而不是短期投資。

    證券時(shí)報(bào)記者：現(xiàn)在的局面是不是類(lèi)似于滯脹，市場(chǎng)擔(dān)心的問(wèn)題會(huì)在什么時(shí)候出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？

    李迅雷：每年都有人問(wèn)我會(huì)不會(huì)發(fā)生滯脹，如果今年中國(guó)的GDP增速達(dá)到8.5%，CPI增速為1.5%，相差7個(gè)百分點(diǎn)，滯脹是不太可能的。目前，全球經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了比較強(qiáng)的復(fù)蘇，但明年經(jīng)濟(jì)又會(huì)回落，物價(jià)也會(huì)回落，所以不大會(huì)出現(xiàn)大家所擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題。我覺(jué)得人們對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)是常態(tài)化的，主要是因?yàn)槿说乃季S往往對(duì)價(jià)格上漲更敏感，投資一定要具備系統(tǒng)思考的能力，很多東西都是此消彼長(zhǎng)的。

    證券時(shí)報(bào)記者：2021年幾近過(guò)半，結(jié)合目前消費(fèi)、投資、出口的表現(xiàn)來(lái)看，您對(duì)2021年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)判是否產(chǎn)生一些變化？

    李迅雷：目前來(lái)看，拉動(dòng)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因子跟去年一樣，主要是出口和房地產(chǎn)，這兩項(xiàng)表現(xiàn)的強(qiáng)勁略超我的預(yù)期，也恰恰說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的秘訣所在。我們具備人口優(yōu)勢(shì)，通過(guò)出口來(lái)拉動(dòng)就業(yè)，通過(guò)房地產(chǎn)增值來(lái)獲得財(cái)富，今后可能也很難改變。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，房地產(chǎn)在未來(lái)還是一個(gè)很重要的、不可替代的因素。

    證券時(shí)報(bào)記者：您剛才也提到了我國(guó)勞動(dòng)力是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全國(guó)最新人口普查結(jié)果顯示，人口增長(zhǎng)緩慢、老齡化加劇是既定事實(shí)。在您看來(lái)，人口規(guī)模變化是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要變量嗎？人口如何影響經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力？

    李迅雷：人口是一個(gè)最重要的生產(chǎn)要素，我國(guó)勞動(dòng)年齡人口近些年持續(xù)下降，倒逼中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，也改變了中國(guó)的出口結(jié)構(gòu)，老齡化也是全球的一個(gè)大趨勢(shì)。對(duì)于中國(guó)而言，要進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)，從區(qū)域人口的流向也可看出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，農(nóng)民工以前是孔雀東南飛，現(xiàn)在是孔雀西南飛，這就表明中國(guó)的產(chǎn)業(yè)也在轉(zhuǎn)移。目前來(lái)看，人口規(guī)模的變化對(duì)我們國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的影響不大。

    首先，中國(guó)GDP總量在全球排第二，經(jīng)濟(jì)增量是全球老大，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)占到全球增量部分的1/3，在今后幾年還要更多；第二，中國(guó)對(duì)全球的依賴(lài)度在降低，全球?qū)χ袊?guó)的依賴(lài)度在提高，這兩方面都說(shuō)明中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力在提升；第三，雖然我國(guó)勞動(dòng)力數(shù)量在下降，但勞動(dòng)力的質(zhì)量在提升，至少在今后十年內(nèi)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位、中國(guó)在全球的份額、中國(guó)的科技進(jìn)步要超過(guò)其他國(guó)家。

    談A股：

    調(diào)整期把握結(jié)構(gòu)性牛市

    證券時(shí)報(bào)記者：您如何看待年內(nèi)A股及海外市場(chǎng)？

    李迅雷：總體來(lái)講，2021年是一個(gè)震蕩之年。我認(rèn)為美股經(jīng)歷了12年牛市后，今年的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。就大家最關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)加息來(lái)看，即便今年不加息，明年也可能加息。

    今年A股總體上是一個(gè)震蕩之年，缺乏整體向上的動(dòng)力。在經(jīng)歷兩年牛市之后，很多股票估值水平都處于相對(duì)歷史高位。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速未來(lái)會(huì)放緩，A股可能要經(jīng)歷一段時(shí)間調(diào)整，未來(lái)結(jié)構(gòu)性牛市的概率更大些。

    這是一個(gè)分化的時(shí)代，投資者要抓住整體處于上升通道行業(yè)里的優(yōu)質(zhì)公司。

    證券時(shí)報(bào)記者：您比較看好哪些行業(yè)？

    李迅雷：從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)講，在新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中，我還是看好新興行業(yè)，比如大消費(fèi)，包括醫(yī)藥生物行業(yè)，主要是與人口老齡化、消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的行業(yè)；其次，看好新能源行業(yè)。

    從企業(yè)的角度來(lái)講，分化時(shí)代肯定是強(qiáng)者恒強(qiáng)，大企業(yè)有更大的發(fā)展，市場(chǎng)份額還會(huì)繼續(xù)提升。

    從開(kāi)放的角度來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)越來(lái)越開(kāi)放，資本市場(chǎng)越來(lái)越開(kāi)放，境外的資金、機(jī)構(gòu)投資者的偏好，未來(lái)肯定會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一種價(jià)值觀趨同的影響，我更看好港股市場(chǎng)中的一些優(yōu)質(zhì)股票。

    證券時(shí)報(bào)記者：從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，A股大盤(pán)指數(shù)十年來(lái)并沒(méi)有明顯漲幅，但美股則持續(xù)上漲，您如何看待這個(gè)現(xiàn)象？

    李迅雷：A股的指數(shù)設(shè)計(jì)有改善空間，指數(shù)方面可以多參考上證50、滬深300。美國(guó)的三大股指，都是成分股指數(shù)，通過(guò)不斷迭代，優(yōu)勝劣汰，已經(jīng)持續(xù)了12年牛市。此外，美國(guó)股市早就有退市制度，從1980年起有將近1.7萬(wàn)家公司退市，剩下5000家公司留下來(lái)，質(zhì)地相對(duì)優(yōu)質(zhì)。