每經(jīng)專訪北極光創(chuàng)投合伙人黃河：制造業(yè)是艱苦的賽道 資本布局要摒棄TMT慣性思維

    近年來，隨著中國制造向中國智造的大步邁進，本土高端制造行業(yè)這一曾經(jīng)游走于創(chuàng)投圈邊緣舞臺的硬核賽道被推置資本的聚光燈下，成為互聯(lián)網(wǎng)結(jié)構(gòu)性紅利漸退后，投資人與創(chuàng)業(yè)者“扎堆”的一大新陣地。尤其在芯片等“卡脖子”問題浮出水面后，國產(chǎn)替代、自主可控成為本土企業(yè)亟需逾越的高峰。

    那么芯片之外，我國制造業(yè)還面臨著哪些艱難險阻，縱橫VC/PE界近二十年的TMT投資準則還是否適用，資本助力之下工業(yè)國貨又發(fā)生了哪些實質(zhì)性的改變？

    近日，圍繞上述問題北極光創(chuàng)投合伙人黃河接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者的專訪，這位技術(shù)流投資人已深耕制造業(yè)十余年，主要關(guān)注工業(yè)自動化及智能系統(tǒng)、機器人、新材料等高端制造領(lǐng)域，是國內(nèi)最早聚焦制造業(yè)的VC投資人之一。

    黃河認為，與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)不同，制造業(yè)是艱苦且并不“性感”的賽道，沒有故事可講，也罕見光鮮亮麗的創(chuàng)業(yè)團隊。對于投資人而言，只有懷揣著極大的耐心沉入行業(yè)才有可能發(fā)掘到價值標的。此外，他指出，在政策紅利與人才回流等因素的驅(qū)動下，近年來中國高端制造的國產(chǎn)替代正在提速，“雖然基礎(chǔ)薄弱、困難眾多，但過去幾年我們也看到這樣的提速是全方面的”。

    全面提速的國產(chǎn)替代

    “好標的仍然難找，但現(xiàn)在已經(jīng)比過去容易多了。”黃河向記者表示，高端制造的提速主要由三大因素疊加驅(qū)動：其一是宏觀政策的不斷引導(dǎo)，《中國制造2025》十年行動綱領(lǐng)和《中國智能制造綠皮書（2017）》的頒布則進一步為資本指明了未來的方向；其二是海外人才的回流，“過去十年里，大量懂市場的技術(shù)型人才回國從業(yè)、甚至創(chuàng)業(yè)，這就大大加快了自主可控的進程”；其三則是產(chǎn)業(yè)鏈下游客戶對國產(chǎn)品牌認可度、接受度的逐漸提高也推動著行業(yè)的發(fā)展。

    值得注意的是，社會資本的大舉進入同樣提升了科研成果向工業(yè)應(yīng)用落地轉(zhuǎn)化的效率，發(fā)揮了催化劑的作用。

    據(jù)投中數(shù)據(jù)，高端制造業(yè)占一級市場融資總金額和數(shù)量的比例一直成攀升趨勢，融資金額占比由2014年的10.34%上升到2019上半年的30.29%；交易數(shù)量占比由2014年的14.27%上升到2019上半年的19.41%。其中，以工業(yè)機器人、移動通信基站設(shè)備、集成電路、光電子器件等為代表的高端制造業(yè)整體保持較高的增速。

    與此同時，黃河也強調(diào)，發(fā)展提速僅是一方面；另一方面，還要客觀認清我國制造業(yè)與發(fā)達國家之間的整體差距仍然明顯，更要避免一葉障目的片面發(fā)展思維。比如，近兩年半導(dǎo)體“卡脖子”問題浮出水面，大量資本、創(chuàng)業(yè)者一涌而上造就了當下全民“造芯熱”。然而，如此浪潮下，本土制造業(yè)基礎(chǔ)整體薄弱的事實反而可能被忽視——短板遠不止芯片，例如超精密加工工具機、高端泵閥、高端儀器儀表設(shè)備、甚至多層瓷介電容等均是亟待解決國產(chǎn)替代、自主可控的領(lǐng)域。

    本土企業(yè)突圍

    不可否認的是，從全球產(chǎn)業(yè)鏈來看，我國制造業(yè)仍處于中低端位置，產(chǎn)品利潤低且附加價值不高，關(guān)鍵器件、核心零部件技術(shù)劣勢明顯。如此，更需資本沉下心深耕于細分行業(yè)，挖掘價值企業(yè)。

    談及具體如何布局賽道、選擇標的，黃河坦言，高端制造也要遵循“賽道寬、天花板高”的投資準則，在此原則之下還需另辟蹊徑——具體而言，由于整體基礎(chǔ)的薄弱，大部分本土企業(yè)與海外第一梯隊同行仍有較大差距。換言之，彎道超車幾乎已是不可能完成的任務(wù)，突圍的方法是聚焦行業(yè)細分應(yīng)用領(lǐng)域，走個性化的發(fā)展路線才可能逆襲。

    他舉例稱，例如北極光在2017年投資的卡諾普就是另辟蹊徑的典型。該公司早期為工業(yè)機器人核心零部件“控制器”的佼佼者，2019年開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向中游機器人本體研發(fā)生產(chǎn)，并瞄準通用工業(yè)“長尾端”客戶和應(yīng)用，依靠金屬焊接、加工“出圈”。

    “在工業(yè)機器人普及度較高的汽車領(lǐng)域，國內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)是不可能和‘四大家族’這些海外品牌PK的，只有競爭還沒那么激烈的一般工業(yè)領(lǐng)域才有可能與海外廠商一較高下。而卡諾普從輕負載的焊接機器人切入，兩年突破5000臺大關(guān)，已經(jīng)逐漸成為行業(yè)頭部，實現(xiàn)國產(chǎn)逆襲。”黃河說道。

    避免TMT思維倒掛泥潭

    高端制造業(yè)雖然立于PE/VC的聚光燈之下，但在TMT投資“主導(dǎo)”中國創(chuàng)投圈的二十余年里，前者曾長期處于邊緣位置，業(yè)內(nèi)尚未形成一套成熟、權(quán)威的投資體系。

    對此，在制造業(yè)投資十余年的黃河就指出，投資邏輯必須逆TMT化——不同于離市場近、產(chǎn)品爆發(fā)快的消費互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，高端制造企業(yè)通常研發(fā)時間長、前期投入成本高、技術(shù)產(chǎn)品風險大、收入成長慢，對進入的資本而言也是一場有關(guān)耐心的考驗。換言之，布局制造業(yè)不是要與時間賽跑而是要做時間的朋友，基金在存續(xù)期、新舊交接等機制的設(shè)計上都要為成長價值高、周期長的優(yōu)質(zhì)項目留出空間。

    “這是個艱苦、不夠光鮮的行業(yè)，鮮有年輕且名校背景的創(chuàng)業(yè)團隊，也無故事可講，按照以往TMT的投資偏好在這里很有可能遇到2VC團隊，而在制造業(yè)，持續(xù)成長并盈利才是硬道理，估值沒有意義。”

    事實上，近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)結(jié)構(gòu)性紅利的消失，PE/VC機構(gòu)對原始創(chuàng)新類項目的關(guān)注不斷提升，大量過去專注于TMT行業(yè)的基金亦轉(zhuǎn)向硬科技賽道，迅速加碼高端制造業(yè)。

    此外，他還表示，布局制造業(yè)資本不僅要逆TMT化，更要謹慎對待估值、避免因一味追求注冊制下的IPO紅利而陷入一二級市場估值倒掛的“泥潭”。科創(chuàng)板推出后，資本都渴望嘗到注冊制紅利的甜頭，因此進一步催生了瘋狂的Pre-IPO投資熱。“過去一年多里我們看到不少資本一擁而上，不管估值標的多高，只要能上科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板就敢往里投，他們覺得投制造業(yè)就一定會有很好的回報，這只是一廂情愿的看法，也會付出昂貴的學費。”

    黃河坦言，對于投資周期長的項目其對待估值謹慎且挑剔，“如果不是極少數(shù)能快速吃到成長福利的企業(yè)，北極光不會為過高估值的項目埋單，還是要深耕早期、堅持價值投資”。