實業(yè)上市公司“入局”民間AMC江湖的秘密：100%毛利率誘惑 一場資本的逆周期“狂奔”

    “確實有的公司一兩年不開張，但開張吃三年，一旦遇到大的項目，收益率會很高，所以讓人感覺這是一個利潤率比較高的行業(yè)，但是也有一些小項目，也只是能活下去而已。”北京某機構(gòu)人士受訪時指出。

    眼下不良資產(chǎn)處置行業(yè)已迅速成為各路資本的競技場，原本四大AMC壟斷的局面正演變?yōu)?ldquo;4+2+N+銀行系”的多元化格局。

    其中“4”是指中國華融、中國信達、東方資管及長城資管四大資產(chǎn)管理公司，“2”是指地方性不良資產(chǎn)風(fēng)險逐漸暴露，每個省份可以設(shè)立兩家地方國資AMC，“銀行系”則是由銀行設(shè)立的AMC機構(gòu)，“N”則是指為數(shù)眾多的民營持牌或不持牌的AMC。

    一方面不良貸款規(guī)模攀升、地方債務(wù)逐漸增加，另一方面，大量國資AMC機構(gòu)將收購的不良資產(chǎn)包進行對外轉(zhuǎn)移，讓眾多民營AMC機構(gòu)如雨后春筍般冒頭。

    根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道調(diào)查，部分債權(quán)在被AMC機構(gòu)收購后，短短數(shù)月即轉(zhuǎn)讓于民間，與慣例中3—4年的處置周期，出現(xiàn)巨大反差。

    這些從腐肉中覓食的禿鷲通過處置不良資產(chǎn)、盤活存量資產(chǎn)，將這塊被旁人避之不及的“生態(tài)位”，挖掘出了豐厚的營養(yǎng)，一條圍繞“不良資產(chǎn)初始的銀行端咨詢及評估出表到后期的運營及重整等服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈正逐漸清晰。

    其中就浮現(xiàn)出越來越多A股公司身影。

    “民營AMC公司雖然規(guī)模較小，但手法靈活、市場化程度高、專業(yè)特色優(yōu)勢明顯，是成了四大行、地方國資AMC等持牌機構(gòu)的有效補充。”11月15日，華南一家私募機構(gòu)投資人受訪指出。

    奔赴資本市場

    行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)不少民營AMC龍頭企業(yè)，更有不少上市公司也投身于此類業(yè)務(wù)。

    據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，目前A股市場上涉及不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，或與其存在股權(quán)關(guān)聯(lián)的上市公司高達13家。這些企業(yè)中，除了原本就涉足資產(chǎn)管理的多元金融企業(yè)，如越秀金控等之外，還有不少通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、收購、重組等方式介入的公司。

    其中，以海德股份、吉艾科技和摩恩電氣等公司轉(zhuǎn)型，最為典型。

    海德股份原是一家房地產(chǎn)開發(fā)商，因地產(chǎn)業(yè)務(wù)不景氣，從2014年下半年開始，海德股份一直在壓縮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，尋求轉(zhuǎn)型，2015年，海德股份設(shè)立海德資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“海德資產(chǎn)”），注冊資本10億元，確定了不良資產(chǎn)投資收購、受托經(jīng)營、處置等業(yè)務(wù)范圍。

    2018年1月，在對子公司海德資產(chǎn)增資38億元之后，海德股份正式將主營業(yè)務(wù)從房地產(chǎn)開發(fā)轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

    海德資管盈利來源主要為：以自有資金收購、管理、處置不良資產(chǎn)取得經(jīng)營收益；以第三方資金用于經(jīng)營不良資產(chǎn)時，向第三方收取的管理服務(wù)費；受托經(jīng)營不良資產(chǎn)時收取的服務(wù)傭金。

    截至2019年6月30日，海德股份累計開展（含處置）不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)95.49億元，存量項目資產(chǎn)規(guī)模39.44億元。2019年上半年，公司實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入18，477.56萬元。

    另一家行業(yè)翹楚吉艾科技則是選擇在2016年年末出資10億元設(shè)立新疆吉創(chuàng)資產(chǎn)管理有限公司，謀求轉(zhuǎn)型AMC業(yè)務(wù)。

    截至目前，吉艾科技傳統(tǒng)油服板塊因巨額虧損被公司不斷剝離，

    而AMC業(yè)務(wù)板塊則成為公司的主要業(yè)績來源，占公司總營收的比例為97%。

    吉艾科技的AMC業(yè)務(wù)主要包括特殊機會資產(chǎn)的管理、評估、收購、處置及困境企業(yè)重整服務(wù)、債轉(zhuǎn)股服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司根據(jù)服務(wù)方式的不同將AMC業(yè)務(wù)主要劃分為管理服務(wù)、重整服務(wù)及收購處置三大類業(yè)務(wù)。

    截至2019年中報，按照合同載明的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司AMC業(yè)務(wù)累計持有和管理的金融類特殊資產(chǎn)規(guī)模合計386.7億元（其中自持類資產(chǎn)合計178.38億元，管理服務(wù)類資產(chǎn)合計208.32億元）。

    截至2019年6月末，吉艾科技已有效化解和處置的資產(chǎn)規(guī)模累計為81.01億元，剩余自持類資產(chǎn)合計150.38億元，管理服務(wù)類資產(chǎn)合計155.30億元。

    摩恩電氣則主要通過旗下摩安投資主要從事不良資產(chǎn)清收處置服務(wù)，只不過占比較小，2019年上半年，摩恩電氣不良資產(chǎn)處置服務(wù)收入僅為79.24萬元，占總營收比例為0.45%。

    民間AMC興起追溯

    早在1999年，國務(wù)院成立中國華融、中國信達、東方資管及長城資管（簡稱“四大”），以對口解決工、農(nóng)、中、建四大國有銀行的不良貸款問題。

    自此，一個萬億級的市場就此拉開序幕。

    公開數(shù)據(jù)顯示，2018年全年處置不良資產(chǎn)初步統(tǒng)計高達2萬億，其中核銷9880億元，通過打包轉(zhuǎn)讓約4200億元，通過債轉(zhuǎn)股等方式處置數(shù)千億元。銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.37萬億元。

    隨著行業(yè)政策環(huán)境變化、宏觀經(jīng)濟增速下行等因素影響，不良資產(chǎn)規(guī)模攀升，民營AMC機構(gòu)規(guī)模不斷壯大，并吸引了眾多資本入局。

    “現(xiàn)在不良資產(chǎn)處置的生態(tài)圈不斷完善，已經(jīng)形成了一個很成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，包括前期盡調(diào)、評估、第三方服務(wù)、配資等業(yè)務(wù)越來越細(xì)分，專業(yè)化程度越來越高。”11月14日，北京一家律所、不良資產(chǎn)管理公司從業(yè)人士受訪指出。

    目前，圍繞不良資產(chǎn)行業(yè)，已經(jīng)實現(xiàn)了包括律所、清收團隊、物業(yè)運營公司、房地產(chǎn)公司、投行、資金方等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈配套供應(yīng)商。

    “現(xiàn)在市場上獨立的第三方服務(wù)商已經(jīng)非常成熟了，除了自己接項目之外，在不良資產(chǎn)包公開之后，還可以幫助四大或者其他AMC到現(xiàn)場蹲點、做調(diào)查、出具盡調(diào)報告，在后期資產(chǎn)包的轉(zhuǎn)賣過程中，服務(wù)商還可以幫助上游的持牌機構(gòu)做推介。”上述北京從業(yè)人士說道。

    具體來看，民間AMC機構(gòu)的業(yè)務(wù)類型主要是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或者市場競價的方式承接不良資產(chǎn)包，包括債券、股權(quán)、實物等進行處置。

    對于債權(quán)類資產(chǎn)，通常的處置方式包括資產(chǎn)置換、債權(quán)清收、債權(quán)出售等，也可通過債轉(zhuǎn)股的方式轉(zhuǎn)化成標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)。

    對于股權(quán)類資產(chǎn)，一般的退出方式包括企業(yè)回購、拍賣、股權(quán)置換等。對于實物類資產(chǎn)，可以通過直接轉(zhuǎn)讓、租賃或者直接經(jīng)營的方式產(chǎn)生收益。

    “目前市場內(nèi)最常規(guī)的操作就是轉(zhuǎn)賣，挖掘債務(wù)人的財產(chǎn)線索，通過信息不對稱獲得超額收益，尤其是地方上的信息不對稱最明顯，所以民營的AMC機構(gòu)地域性特征非常明顯。”上述北京從業(yè)人士指出。

    “一般如果是北上廣深等一線城市的資產(chǎn)，其實很好處理，穿透之后無非就是土地、廠房等，流動性很好，這些銀行或者四大就自己做了，一般被轉(zhuǎn)手出來的不良資產(chǎn)包，主要是三四線城市的資產(chǎn)，流動性差，所以當(dāng)?shù)氐腁MC機構(gòu)會更有優(yōu)勢。”其進一步補充道。

    與地域性特征相輔相成的是，在不同區(qū)域內(nèi)，民營經(jīng)濟越發(fā)達的地區(qū)，非持牌AMC機構(gòu)越活躍，以廣東、江浙、山東等東南沿海省份的不良資產(chǎn)交易往往最為旺盛。

    “這個其實很好理解，民營經(jīng)濟發(fā)達的地方，借貸行為最為活躍，中小企業(yè)數(shù)量很多，這樣的資產(chǎn)處置起來流動性很強，因為不管是工地、廠房，還是設(shè)備，都有大量同類型的企業(yè)去購買，很好盤活。”上述北京從業(yè)人士說道。

    毛利率高達100%

    值得一提的是，AMC行業(yè)之所以獲得如此高的市場關(guān)注度，給外界留下的印象莫過于“暴利”“市場前景可期”。

    從上述上市公司中不難看出，AMC業(yè)務(wù)的毛利率較高，其中海德股份、摩恩電氣，2019年上半年不良資產(chǎn)處置的毛利率都為令人咋舌的100%。而吉艾科技今年上半年由于部分收購處置類項目尚處于處置初期，尚未兌現(xiàn)業(yè)績，毛利率較去年同期下滑超過8.6個百分點，但毛利率仍達到54.03%。

    但從當(dāng)前行業(yè)參與者的角度來看，行業(yè)生存現(xiàn)狀并沒有外界想象的那么“樂觀”，反而面臨諸多挑戰(zhàn)。

    “確實有的公司一兩年不開張，但開張吃三年，一旦遇到大的項目，收益率會很高，所以讓人感覺這是一個利潤率比較高的行業(yè)，但是也有一些小項目，也只是能活下去而已。每家機構(gòu)的盡調(diào)風(fēng)格以及拿項目的能力差很多，資產(chǎn)推到最后面，核心的問題是要把這個東西流轉(zhuǎn)出去，得有人來接，非?？简灩镜恼夏芰?。”上述北京從業(yè)人士指出。

    事實上，近年來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)不景氣以及宏觀經(jīng)濟等原因，不少不良資產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)增長失速的現(xiàn)象。

    2019年1-9月，吉艾科技凈利潤便同比下滑三成以上，其中第三季度單季度凈利潤下降77.34%。

    吉艾科技指出，業(yè)績下滑的原因包括“較上年同期相比，報告期內(nèi)公司銀行貸款增加、股權(quán)轉(zhuǎn)讓款減少使得報告期內(nèi)產(chǎn)生的攤余收益較上年同期減少，綜合導(dǎo)致財務(wù)費用增加；受大環(huán)境影響，部分重整類項目處置進度低于預(yù)期，出于謹(jǐn)慎原則導(dǎo)致減值準(zhǔn)備較上年同期較大幅度增加等”。

    去年8月，管理資產(chǎn)規(guī)模超過60億元的東融集團就面臨流動性枯竭的困境，欠款高達76億元，創(chuàng)始人葉振緊急發(fā)布公開信，稱要拿房產(chǎn)抵債，絕不跑路。

    而這一切危機背后，與2015年-2017年資本瘋狂涌入之下，不良資產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)的諸多不理性因素有關(guān)，隨后，不少AMC機構(gòu)為拿下資產(chǎn)包，不惜拿出七折的“高價”，導(dǎo)致“價格戰(zhàn)”密集開打。

    “2017、2018年的不良資產(chǎn)的價格被炒得虛高了，我們原來買資產(chǎn)包都是3折的價格，這是正常水平，但你超過六折、七折甚至更高，利潤空間就很少了，尤其是現(xiàn)在經(jīng)濟下行成共識，不動產(chǎn)流拍率很高，你買了一堆資產(chǎn)沒辦法變現(xiàn)，融資期限又到了，所以虧損很多。”一名華南地區(qū)不良資產(chǎn)從業(yè)律師說道。

    新時代證券分析師孫金鉅指出，隨著政策性紅利消退，不良資產(chǎn)處置階段收益利差收縮，未來在充分的市場競爭環(huán)境下，不良資產(chǎn)綜合處置效率將取代拿包能力成為行業(yè)競爭要素，即如何用合理低價收購和高效手段處置獲取溢價，將成為行業(yè)公司的核心競爭力。

    上述北京從業(yè)人士也補充道，近年來，隨著資產(chǎn)信息越來越透明，市場競爭越來越激烈，依靠傳統(tǒng)的信息不對稱，利潤空間越來越小，必須要依靠評估、處理等專業(yè)的集成服務(wù)手段，改造、盤活資產(chǎn)，才能獲得更多超額收益。