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再融資新規(guī)紅利期 券商資管加緊布局定增市場

2020-03-17 06:21  來源:證券時報

    再融資新規(guī)在廣泛征求意見后超預期出臺,定增市場一夜復蘇。

    其中,提前鎖價成為定增主流定價方式,高折價率吸引了包括大股東、大股東關聯(lián)方、公募基金、私募基金等在內(nèi)的眾多投資者。

    證券時報記者了解到,券商資管也在積極準備相關產(chǎn)品,把握政策紅利期。比如,興證資管在新規(guī)后推出的面向高凈值客戶的第一只定增集合產(chǎn)品,已在銷售渠道啟動募集;中信資管積極和多個資方進行交流推進產(chǎn)品落地,已完成立思辰18個月定增項目投資。

    安信策略團隊認為,當前A股多數(shù)公司估值較為合理,長期風險不大,通過定增獲得高折價率股票將帶來較好的套利機會,建議定增市場的參與者把握政策紅利期,積極布局定增市場。

    券商資管積極布局定增

    2月14日定增新規(guī)落地,折價空間更大、鎖定期縮短以及發(fā)行條件放松對發(fā)行方和投資人帶來極大的利好。大股東及其關聯(lián)方參與定增的興趣大增,興全、前海開源、工銀瑞信、富國、財通等多家公募基金以及高瓴資本、基石資本等私募基金跑步入場,都準備抓住當前契機提早布局。

    記者了解到,券商資管也早有準備。興證資管相關人士告訴記者,再融資新規(guī)征求意見稿2019年11月8日發(fā)布以來,該公司就開始為定增業(yè)務重啟做準備,包括客戶的溝通、業(yè)務相關材料的制作、業(yè)務模式的設計、產(chǎn)品合同撰寫、市場推廣等。

    “今年2月14日正式稿發(fā)布后,我們面向多個銷售渠道及多家銀行、私募等機構開展了路演交流,目前各類客戶定制定增產(chǎn)品的需求比較多,有些資金方反應速度很快,已經(jīng)在開戶設立產(chǎn)品的過程中,甚至已有數(shù)單單一客戶項目落地;新規(guī)后面向高凈值客戶的第一只定增集合產(chǎn)品,也已在銷售渠道啟動募集。”上述興證資管人士稱。

    據(jù)其介紹,興證資管早在2014年就搭建了專門的定增業(yè)務團隊,2014-2016年定增市場火爆期間,興證資管參與定增市場的規(guī)模在主動管理型定增投資機構當中較為靠前,在投研、產(chǎn)品、市場等各環(huán)節(jié)的人員配備都已經(jīng)比較成熟。

    但2017-2019年,受當時“定增新規(guī)”、“減持新規(guī)”影響,公司主動減少了定增投資規(guī)模,團隊成員的時間精力有部分切換到二級市場權益投資等領域,強化對內(nèi)功的修煉。“再融資新規(guī)”征求意見稿發(fā)布后,原有定增團隊成員快速投入到了后新規(guī)時代的定增業(yè)務準備當中。此外,該公司也通過內(nèi)部調(diào)動、外部招聘等方式擴充了團隊。

    同樣于2014年起就開展定增業(yè)務的中信資管也在積極和多個資方進行交流以推進產(chǎn)品落地。據(jù)中信資管人士介紹,目前有多家銀行、國企平臺、產(chǎn)業(yè)資本合作推進,原有合作中的定增產(chǎn)品客戶也在積極準備追加投資。

    新規(guī)落地后,中信資管的定增項目研究和投資在加快深入推進,已經(jīng)完成立思辰18個月定增項目投資。而已完成對過發(fā)審會和拿到批文項目的研究和梳理,投決會上會討論項目3個。

    據(jù)了解,自2014年以來,中信資管累計定增投資規(guī)模有220億元,盡管2017年至2019年定增市場熱度有所下降,但中信資管依舊堅持定增資產(chǎn)的獲取與研究。

    定增紅利期布局要趁早

    定向增發(fā)的收益主要來自于折價收益率、β收益率(市場波動)和α收益率(個股超額收益)。

    從全市場數(shù)據(jù)來看,自2006年以來,定增市場加權及平均收益僅2011年及2017年為負,2015年后,由于折價空間收窄,收益空間快速收窄,可見折價空間是定增投資收益的重要來源。

    中信資管認為,隨著再融資征求意見稿的出臺,定增投資折價空間有望于2020年再次打開,定增投資有望再一次成為中長線權益投資極具吸引力的品種。

    當前,無疑是最佳的政策紅利期。再融資新政明確,已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的,適用修改之后的新規(guī)則。興證資管預計目前幾十家已過已獲批文的項目,將成為第一批按新規(guī)發(fā)行的項目,將在2020年一季度末啟動。

    不過,興證資管相關人士認為,定增投資的規(guī)則,只是底價設置了8折,但是6個月的項目要市場化競價的,實際折扣未必有8折。而且,很多定增公司的二級市場股價估值偏高,即使8折參與也會有風險。

    另外,可以預見的是,未來當定增市場資金供需趨于平衡,甚至參與資金過多的時候,項目的平均折扣率會受到壓縮,屆時差價帶來的安全墊也將變薄,定增股票二級市場的表現(xiàn)就將成為影響定增投資收益率的重要因素。到那個時候,管理人的選股能力、擇時能力就需要經(jīng)得住市場考驗。

    上述人士表示,興證資管的定增投資一直是走“精品化”道路,會運用二級市場的眼光篩選優(yōu)質(zhì)定增項目。此前定增投資沉寂的時間里,團隊成員堅持對投研框架的精細化梳理,以及對重點行業(yè)和龍頭公司的投資研究積累,對之后的定增投資也很有幫助。據(jù)介紹,2014年以來,興證資管歷史已到期39只定增產(chǎn)品整體到期收益率均值達30.8%。

    中長期考驗參與者實力

    從過往幾年定增市場的發(fā)行規(guī)模和市場熱度看,2016年是定增市場發(fā)行的高點。競價定增發(fā)行規(guī)模突破6000億,競價定增和定價定增合計突破1萬億。業(yè)內(nèi)人士表示,2016年定增市場是典型的賣方市場,折扣率降低,溢價發(fā)行的定增標的不在少數(shù)。2017年政策收緊,發(fā)行端和投資人減持均受到限制,鎖定期延長后投資人風險大幅增加,疊加去杠桿和資管新規(guī)影響,整個定增股票收益表現(xiàn)較差,業(yè)績分化明顯,質(zhì)地優(yōu)秀基本面扎實的股票超額收益明顯。

    中信資管相關負責人表示,定增新規(guī)后,冷寂的定增市場將再度被激活,定增規(guī)模會迅速增長,定增市場將可能從“買方引導”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;賣方引導”,折扣空間加大和鎖定期縮短,大幅降低了參與定增的風險,資金使用效率和性價比也大幅提升,短期市場關注度會維持在高位。中長期看,市場回歸理性,更考驗定增參與者實力。

    從發(fā)行端來看,預計定增項目發(fā)行的數(shù)量將大幅增加,融資金額和比例也將快速提升。預計定增市場規(guī)模未來兩年有望回升至4000億以上。投資端來看,定增市場投資人將更加理性,基本面研究深度會提升,優(yōu)質(zhì)的項目會更受追捧。而從行業(yè)方面來看,具備創(chuàng)新能力的科技股行情有望被催化,中長期向好。

    中信資管相關負責人對記者表示,定增主題投資整體思路是“自上而下”進行行業(yè)配置和“自下而上”精選個股,選擇商業(yè)模式好、公司管理好、股票價格好的“三好”股票,是整體配置思路。

    此外,一二級聯(lián)動投資策略可以與定增主題投資整體思路動態(tài)結合,作為定增組合的輔助策略。建立一二級聯(lián)動策略股票池,并動態(tài)更新和維護。當符合要求的標的二級市場與定增市場邏輯出現(xiàn)以下結合點時,擇機參與二級市場聯(lián)動投資:

    一是建倉期穩(wěn)步建倉,優(yōu)質(zhì)標的提前布局:根據(jù)目前市場觀察,公布定增預案至發(fā)行定增期間存在窗口期投資機會,聯(lián)動策略可以提前在二級市場布局優(yōu)質(zhì)標的,待定增發(fā)行后進行折價置換,縮短定增組合建倉期,提高資金使用效率。

    二是解禁底部擇機買入:定增產(chǎn)品解禁前后,往往對股價形成一定沖擊,如果解禁量較大,容易造成股價上漲乏力或下跌。這對于質(zhì)地較好的股票往往是中長期一個較好的買點,在二級市場買入后會有較高的勝率,可以作為標的解禁后至產(chǎn)品到期前的波段操作。

    三是折價過低二級買入:當定增市場熱度上升,競價發(fā)行的定增產(chǎn)品會出現(xiàn)個別質(zhì)地非常好且估值合理的股票折價特別少的情況,容易出現(xiàn)報價不中的情況,或者折扣過低相對鎖定期的性價比有限。此時,對這些優(yōu)質(zhì)的股票也可以根據(jù)市場波動情況,以原有報價為預期,進行二級交易買入持有。

    興證資管認為,A股整體估值不貴,而以中證500指數(shù)為代表的大量中小市值公司,其股票估值更是處于歷史底部,預計定增市場未來幾年能獲得良好的整體收益率。

    其中,競價類定增2020年預期收益率可能會走高,尤其是期初市場將更具吸引力。隨后賺錢效應可能會吸引更多資金入市爭奪優(yōu)質(zhì)項目,收益可能會逐步降低,屆時對投資者的投研能力、資源整合能力要求會更高。而定價類定增原來主要參與者為產(chǎn)業(yè)資本,新政后上市公司會在資本市場尋找投資者參與其定價類定增。定價類定增投資成功與否,一方面倚重投資者或其合作機構與投行、上市公司的關系,另一方面倚重投資者的投研能力。

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