再融資新規(guī)紅利期 券商資管加緊布局定增市場

    再融資新規(guī)在廣泛征求意見后超預期出臺，定增市場一夜復蘇。

    其中，提前鎖價成為定增主流定價方式，高折價率吸引了包括大股東、大股東關聯(lián)方、公募基金、私募基金等在內(nèi)的眾多投資者。

    證券時報記者了解到，券商資管也在積極準備相關產(chǎn)品，把握政策紅利期。比如，興證資管在新規(guī)后推出的面向高凈值客戶的第一只定增集合產(chǎn)品，已在銷售渠道啟動募集；中信資管積極和多個資方進行交流推進產(chǎn)品落地，已完成立思辰18個月定增項目投資。

    安信策略團隊認為，當前A股多數(shù)公司估值較為合理，長期風險不大，通過定增獲得高折價率股票將帶來較好的套利機會，建議定增市場的參與者把握政策紅利期，積極布局定增市場。

    券商資管積極布局定增

    2月14日定增新規(guī)落地，折價空間更大、鎖定期縮短以及發(fā)行條件放松對發(fā)行方和投資人帶來極大的利好。大股東及其關聯(lián)方參與定增的興趣大增，興全、前海開源、工銀瑞信、富國、財通等多家公募基金以及高瓴資本、基石資本等私募基金跑步入場，都準備抓住當前契機提早布局。

    記者了解到，券商資管也早有準備。興證資管相關人士告訴記者，再融資新規(guī)征求意見稿2019年11月8日發(fā)布以來，該公司就開始為定增業(yè)務重啟做準備，包括客戶的溝通、業(yè)務相關材料的制作、業(yè)務模式的設計、產(chǎn)品合同撰寫、市場推廣等。

    “今年2月14日正式稿發(fā)布后，我們面向多個銷售渠道及多家銀行、私募等機構開展了路演交流，目前各類客戶定制定增產(chǎn)品的需求比較多，有些資金方反應速度很快，已經(jīng)在開戶設立產(chǎn)品的過程中，甚至已有數(shù)單單一客戶項目落地；新規(guī)后面向高凈值客戶的第一只定增集合產(chǎn)品，也已在銷售渠道啟動募集。”上述興證資管人士稱。

    據(jù)其介紹，興證資管早在2014年就搭建了專門的定增業(yè)務團隊，2014-2016年定增市場火爆期間，興證資管參與定增市場的規(guī)模在主動管理型定增投資機構當中較為靠前，在投研、產(chǎn)品、市場等各環(huán)節(jié)的人員配備都已經(jīng)比較成熟。

    但2017-2019年，受當時“定增新規(guī)”、“減持新規(guī)”影響，公司主動減少了定增投資規(guī)模，團隊成員的時間精力有部分切換到二級市場權益投資等領域，強化對內(nèi)功的修煉。“再融資新規(guī)”征求意見稿發(fā)布后，原有定增團隊成員快速投入到了后新規(guī)時代的定增業(yè)務準備當中。此外，該公司也通過內(nèi)部調(diào)動、外部招聘等方式擴充了團隊。

    同樣于2014年起就開展定增業(yè)務的中信資管也在積極和多個資方進行交流以推進產(chǎn)品落地。據(jù)中信資管人士介紹，目前有多家銀行、國企平臺、產(chǎn)業(yè)資本合作推進，原有合作中的定增產(chǎn)品客戶也在積極準備追加投資。

    新規(guī)落地后，中信資管的定增項目研究和投資在加快深入推進，已經(jīng)完成立思辰18個月定增項目投資。而已完成對過發(fā)審會和拿到批文項目的研究和梳理，投決會上會討論項目3個。

    據(jù)了解，自2014年以來，中信資管累計定增投資規(guī)模有220億元，盡管2017年至2019年定增市場熱度有所下降，但中信資管依舊堅持定增資產(chǎn)的獲取與研究。

    定增紅利期布局要趁早

    定向增發(fā)的收益主要來自于折價收益率、β收益率（市場波動）和α收益率（個股超額收益）。

    從全市場數(shù)據(jù)來看，自2006年以來，定增市場加權及平均收益僅2011年及2017年為負，2015年后，由于折價空間收窄，收益空間快速收窄，可見折價空間是定增投資收益的重要來源。

    中信資管認為，隨著再融資征求意見稿的出臺，定增投資折價空間有望于2020年再次打開，定增投資有望再一次成為中長線權益投資極具吸引力的品種。

    當前，無疑是最佳的政策紅利期。再融資新政明確，已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則。興證資管預計目前幾十家已過已獲批文的項目，將成為第一批按新規(guī)發(fā)行的項目，將在2020年一季度末啟動。

    不過，興證資管相關人士認為，定增投資的規(guī)則，只是底價設置了8折，但是6個月的項目要市場化競價的，實際折扣未必有8折。而且，很多定增公司的二級市場股價估值偏高，即使8折參與也會有風險。

    另外，可以預見的是，未來當定增市場資金供需趨于平衡，甚至參與資金過多的時候，項目的平均折扣率會受到壓縮，屆時差價帶來的安全墊也將變薄，定增股票二級市場的表現(xiàn)就將成為影響定增投資收益率的重要因素。到那個時候，管理人的選股能力、擇時能力就需要經(jīng)得住市場考驗。

    上述人士表示，興證資管的定增投資一直是走“精品化”道路，會運用二級市場的眼光篩選優(yōu)質(zhì)定增項目。此前定增投資沉寂的時間里，團隊成員堅持對投研框架的精細化梳理，以及對重點行業(yè)和龍頭公司的投資研究積累，對之后的定增投資也很有幫助。據(jù)介紹，2014年以來，興證資管歷史已到期39只定增產(chǎn)品整體到期收益率均值達30.8%。

    中長期考驗參與者實力

    從過往幾年定增市場的發(fā)行規(guī)模和市場熱度看，2016年是定增市場發(fā)行的高點。競價定增發(fā)行規(guī)模突破6000億，競價定增和定價定增合計突破1萬億。業(yè)內(nèi)人士表示，2016年定增市場是典型的賣方市場，折扣率降低，溢價發(fā)行的定增標的不在少數(shù)。2017年政策收緊，發(fā)行端和投資人減持均受到限制，鎖定期延長后投資人風險大幅增加，疊加去杠桿和資管新規(guī)影響，整個定增股票收益表現(xiàn)較差，業(yè)績分化明顯，質(zhì)地優(yōu)秀基本面扎實的股票超額收益明顯。

    中信資管相關負責人表示，定增新規(guī)后，冷寂的定增市場將再度被激活，定增規(guī)模會迅速增長，定增市場將可能從“買方引導”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;賣方引導”，折扣空間加大和鎖定期縮短，大幅降低了參與定增的風險，資金使用效率和性價比也大幅提升，短期市場關注度會維持在高位。中長期看，市場回歸理性，更考驗定增參與者實力。

    從發(fā)行端來看，預計定增項目發(fā)行的數(shù)量將大幅增加，融資金額和比例也將快速提升。預計定增市場規(guī)模未來兩年有望回升至4000億以上。投資端來看，定增市場投資人將更加理性，基本面研究深度會提升，優(yōu)質(zhì)的項目會更受追捧。而從行業(yè)方面來看，具備創(chuàng)新能力的科技股行情有望被催化，中長期向好。

    中信資管相關負責人對記者表示，定增主題投資整體思路是“自上而下”進行行業(yè)配置和“自下而上”精選個股，選擇商業(yè)模式好、公司管理好、股票價格好的“三好”股票，是整體配置思路。

    此外，一二級聯(lián)動投資策略可以與定增主題投資整體思路動態(tài)結合，作為定增組合的輔助策略。建立一二級聯(lián)動策略股票池，并動態(tài)更新和維護。當符合要求的標的二級市場與定增市場邏輯出現(xiàn)以下結合點時，擇機參與二級市場聯(lián)動投資：

    一是建倉期穩(wěn)步建倉，優(yōu)質(zhì)標的提前布局：根據(jù)目前市場觀察，公布定增預案至發(fā)行定增期間存在窗口期投資機會，聯(lián)動策略可以提前在二級市場布局優(yōu)質(zhì)標的，待定增發(fā)行后進行折價置換，縮短定增組合建倉期，提高資金使用效率。

    二是解禁底部擇機買入：定增產(chǎn)品解禁前后，往往對股價形成一定沖擊，如果解禁量較大，容易造成股價上漲乏力或下跌。這對于質(zhì)地較好的股票往往是中長期一個較好的買點，在二級市場買入后會有較高的勝率，可以作為標的解禁后至產(chǎn)品到期前的波段操作。

    三是折價過低二級買入：當定增市場熱度上升，競價發(fā)行的定增產(chǎn)品會出現(xiàn)個別質(zhì)地非常好且估值合理的股票折價特別少的情況，容易出現(xiàn)報價不中的情況，或者折扣過低相對鎖定期的性價比有限。此時，對這些優(yōu)質(zhì)的股票也可以根據(jù)市場波動情況，以原有報價為預期，進行二級交易買入持有。

    興證資管認為，A股整體估值不貴，而以中證500指數(shù)為代表的大量中小市值公司，其股票估值更是處于歷史底部，預計定增市場未來幾年能獲得良好的整體收益率。

    其中，競價類定增2020年預期收益率可能會走高，尤其是期初市場將更具吸引力。隨后賺錢效應可能會吸引更多資金入市爭奪優(yōu)質(zhì)項目，收益可能會逐步降低，屆時對投資者的投研能力、資源整合能力要求會更高。而定價類定增原來主要參與者為產(chǎn)業(yè)資本，新政后上市公司會在資本市場尋找投資者參與其定價類定增。定價類定增投資成功與否，一方面倚重投資者或其合作機構與投行、上市公司的關系，另一方面倚重投資者的投研能力。