外資遭遇A股“限購令” 內(nèi)資亟待拓寬全球化視野

    本輪外資兇猛搶籌，隨著買入大族激光觸及A股外資持股比例上限，并被MSCI剔除出成份股，暫告段落。市場上，有關(guān)A股話語權(quán)旁落的討論，引發(fā)內(nèi)地投資者反思全球化視野下的A股投資策略。

    角色變化

    在國內(nèi)資本市場，關(guān)于外資的角色討論，經(jīng)歷了一番奇妙變幻：外資從QFII、互聯(lián)互通機制等運行初期的“邊緣投資者”，再到A股成功納入MSCI等國際指數(shù)后，外資被定位為推動境內(nèi)資本市場國際化重要參與者。隨著近期外資超買，話題從外資在A股話語權(quán)放大，變成A股定價權(quán)是否會被外資掌握。

    證券時報記者采訪了多位投資人士，均表示對外資投資動向高度關(guān)注，反思本輪外資超買現(xiàn)象。名禹資產(chǎn)研究總監(jiān)張曉華表示：“未來必須要有國際視野、全球比較的思路，才能判斷一個股票估值究竟是否合理。”他認為，對內(nèi)地投資者來說，最重要的是必須要認識到A股的國際化、機構(gòu)化正在發(fā)生，外資在未來的三、五年之內(nèi)將成為A股最大的機構(gòu)投資者，在其集中投資的領(lǐng)域估值體系將由外資主導(dǎo)，向國際化成熟市場靠攏。

    中國人民銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2018年年底，境外投資者持有境內(nèi)股票資產(chǎn)總額超過1.1萬億元，接近國內(nèi)公募基金的股票資產(chǎn)總額；在成交活躍個股上，日均成交金額參與程度也不斷提升。

    也有機構(gòu)對外資影響力持相對保守的意見，光大證券在分析外資影響力報告中指出，A股當前的估值具有較高的配置價值，但外資持股比例不超過30%的限制意味著外資重倉持有核心個股的意愿在短期內(nèi)難以實現(xiàn)，A股外資比例提升節(jié)奏預(yù)計慢于中國臺灣、韓國兩個市場。當前外資流入對A股的影響偏短期，若期望市場整體選股方式向價值轉(zhuǎn)變，則需要3-5年潛移默化的影響。

    整體來看，外資持續(xù)加倉成為共識。綜合各方觀點，中美關(guān)系趨于緩和，A股估值此前處于歷史底部區(qū)間、中國經(jīng)濟基本面好于預(yù)期、MSCI宣布提高A股納入因子等，都促使外資涌入A股市場，甚至被定義為本輪股指上漲的重要推手。統(tǒng)計顯示，借助滬、深港通的北上資金在今年凈買入金額累計已達1258億元，超過2018年全年凈買入金額的4成。

    同時，外資高度敏銳，借道滬、深股通的北上資金在本周已經(jīng)轉(zhuǎn)向。自3月4日北上資金成交量放大上觸歷史單日最高紀錄后，大幅凈買入僅持續(xù)了一天，便在3月6日開始凈賣出，3月7日凈賣出進一步擴大，高達近40億元，創(chuàng)下今年以來單日最高紀錄，3月8日大盤下挫，北上資金同步凈賣出。

    選股分化

    三川資本執(zhí)行董事方烈向記者表示，長期來看，外資凈買入的趨勢是不會變的，在國際視野下，當前中國的消費品種標的普遍比海外更便宜，比如可口可樂雖然在走下坡路，但還是貴。這些標的現(xiàn)金流好，收益穩(wěn)健，獲大資金偏愛。

    本次外資超買的大族激光、以及逼近超買上限的美的集團便是典型代表。以大族激光為例，發(fā)布深港通買盤受限公告中指出，截至3月4日，公司股票年內(nèi)累計漲幅為38.34%，超過同期上證綜指與深圳成指累計漲幅；而公司最新靜態(tài)市盈率為25.64、最新滾動市盈率為23.46，均低于公司所處的專用設(shè)備制造業(yè)行業(yè)水平。

    由于大族激光達到深股通持股28%上限而導(dǎo)致北上資金買盤遭限制，不再具有投資空間，違反了MSCI指數(shù)編排的“可投資”原則，所以本次被剔除出MSCI指數(shù)，自3月11日生效。據(jù)MSCI負責(zé)人介紹，若12個月后重新滿足條件，則MSCI會考慮再次將其納入；如在此期間，外資持股比例的上限有所調(diào)整，MSCI也將考慮重新評估該標的。

    張曉華表示，超買現(xiàn)象從側(cè)面說明相關(guān)標的在國際比較中，非常有競爭力、吸引力，即使臨時剔除也不會影響主動投資者對其價值的認可和持有，只是有這個上限限制不會再買入。如果后面放寬上限，外資依然可能再次買入。從選股特征來看，張曉華認為，外資投資A股的顯著特征便是對國內(nèi)龍頭消費股和有國際競爭力的制造企業(yè)的偏好非常專一且一致，二是在納入比例逐步提高的過程中，總體上是持續(xù)凈流入的。

    “按照國外機構(gòu)全球配置、國際范圍內(nèi)比較的方式，真正能成為重倉股的A股標的并不多，是稀缺的，所以隨著納入比例的提高，這樣（超買）的情況會越來越多。”張曉華稱。換句話說，外資并非“普買”A股，而是在加速分化，優(yōu)質(zhì)標的的籌碼會愈加稀缺。

    業(yè)績快報顯示，去年大族激光實現(xiàn)凈利潤17.21億元，同比增長3.38%，公司稱報告期內(nèi)公司總體經(jīng)營情況保持平穩(wěn)，PCB業(yè)務(wù)同比實現(xiàn)快速增長，但是消費類電子業(yè)務(wù)同比降幅較大。據(jù)推算，去年公司第四季度凈利潤增幅放緩。

    方烈表示，長期來看，股票分化是不可避免的趨勢；在選股中，外資動向應(yīng)該參考，但不能迷信，如果大族激光的后續(xù)基本面沒有跟上，勢必會被外資拋棄。從這個角度來看，討論外資奪取A股定價權(quán)是沒有意義的，相比偏好炒作題材的內(nèi)資，真正的外資更看重股票基本面，看得也更加長遠。

    改善機制

    本輪外資超買A股也引發(fā)是否放寬投資比例限制的討論。MSCI亞太區(qū)研究主管謝征儐在接受證券時報記者專訪時表示，MSCI提升A股在新興市場的權(quán)重背景下，會引入更多的外資投資者，其他股票也會有出現(xiàn)類似問題的潛在可能性。MSCI方面已與證監(jiān)會、交易所溝通。

    瑞銀證券中國首席策略分析師高挺向記者表示，現(xiàn)在中國對于外資持股比例限制是30%，隨著未來增量外資進入，預(yù)計會有更多股票出現(xiàn)類似超買情況，可能就有必要在比例限制上有一定的放松。據(jù)介紹，今年MSCI把A股納入因子將從現(xiàn)階段5%提升到20%，而現(xiàn)在MSCI納入標的都基于互聯(lián)互通機制，北向資金流入的標的非常集中，往往前50家公司就吸納了一半以上流入資金，導(dǎo)致外資在特別青睞股票占比非常大。不過，證監(jiān)會副主席方星海回應(yīng)表示外資超買是正?，F(xiàn)象，個別股票會超買，可以選擇其他標的。

    值得注意的是，除了現(xiàn)有標的，未來科創(chuàng)板也有望接受外資投資。港交所集團行政總裁李小加在今年兩會提案中，就建議“允許國際投資者通過滬港通參與科創(chuàng)板發(fā)行”。在迎接多元化投資者過程中，也需要審視國內(nèi)資本市場市場機制完善。此前MSCI公布擴容A股市場咨詢中，就指出正與相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)保持緊密聯(lián)系討論國內(nèi)對套期保值和衍生品工具的管制，中國A股短促的結(jié)算周期，互聯(lián)互通的交易假期風(fēng)險以及綜合賬戶交易機制的缺乏等事項。

    方烈指出，雖然股市現(xiàn)在對外開放，還需要完善做空機制，建設(shè)資本市場的制衡力量。這一點，A股與境外資本市場差異很大，做空水平與之相比幾乎是小學(xué)生與博士生的差異?，F(xiàn)階段至少可以像現(xiàn)在融資一樣方便融券，畢竟市場會主動糾偏，比如恒安國際雖然遭遇了做空，后期公司股價還是恢復(fù)了。