明年A股機(jī)會(huì)更多 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值偏高是常態(tài)

    證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

    一年一倍者如過(guò)江之鯽，十年十倍者卻寥若晨星。業(yè)內(nèi)將管理基金超10年，且任職以來(lái)年化收益超10%的基金經(jīng)理譽(yù)為“雙十”基金經(jīng)理，上投摩根基金的杜猛就是其中之一。

    杜猛是上投摩根的副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，他2002年進(jìn)入證券行業(yè)，2011年開(kāi)啟基金經(jīng)理生涯，近20年來(lái)一直深耕新能源、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級(jí)等新興產(chǎn)業(yè)。成長(zhǎng)股歷來(lái)波動(dòng)較大，但杜猛的代表產(chǎn)品上投摩根新興動(dòng)力A卻在高倉(cāng)位、低換手的情況下取得了年化超20%的優(yōu)異業(yè)績(jī)。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，杜猛管理超10年的上投摩根新興動(dòng)力混合A任職以來(lái)年化回報(bào)為22.27%。

    “波動(dòng)本身不是風(fēng)險(xiǎn)，選錯(cuò)資產(chǎn)才是風(fēng)險(xiǎn)。”回顧過(guò)去十年的投資生涯，杜猛表示，基金的長(zhǎng)期收益來(lái)自于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的發(fā)展，而不是頻繁交易。因此，他一直堅(jiān)持精選個(gè)股并長(zhǎng)期持有，并聚焦于增長(zhǎng)空間大、天花板高的新興產(chǎn)業(yè)，從中尋找優(yōu)秀的企業(yè)共同成長(zhǎng)。

    新能源仍是領(lǐng)跑行業(yè)

    杜猛是國(guó)內(nèi)最早一批研究電力設(shè)備及新能源行業(yè)的研究員，早在2003年就開(kāi)始覆蓋新能源行業(yè)，迄今已經(jīng)深耕近20年。

    以光伏為例，杜猛回憶道，自己從2004年就開(kāi)始研究光伏，彼時(shí)，整個(gè)行業(yè)都非常小，第一家多晶硅廠每年只有幾千噸的產(chǎn)量，且成本單價(jià)非常高；但今天，光伏行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)誕生了一大批優(yōu)秀的且能夠參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)。

    站在當(dāng)下，從歷史的倒車鏡里看，光伏等新能源的投資機(jī)會(huì)和發(fā)展空間已經(jīng)不可阻擋。但在過(guò)去幾年，新能源行業(yè)發(fā)展過(guò)程中的波動(dòng)也非常劇烈。比如2018年的“531政策”，就曾給整個(gè)光伏行業(yè)帶來(lái)震蕩和迷茫。但杜猛認(rèn)為，當(dāng)你一旦認(rèn)準(zhǔn)了一個(gè)產(chǎn)業(yè)的大方向后，即使遇到波動(dòng)也要堅(jiān)持跟蹤，這樣才能在“困境反轉(zhuǎn)”時(shí)及時(shí)抓到拐點(diǎn)。

    近期，新能源板塊再次迎來(lái)震蕩，估值、供需格局、技術(shù)變革等問(wèn)題引起市場(chǎng)廣泛熱議，但杜猛相信，以新能源為代表的新興產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)性將會(huì)逐漸下降。

    一方面，新能源產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)逐漸成熟，各個(gè)環(huán)節(jié)均沒(méi)有明顯短板，政策、社會(huì)價(jià)值、商業(yè)應(yīng)用等要素也均已陸續(xù)得到市場(chǎng)和資金的認(rèn)同；另一方面，在資管新規(guī)打破剛兌后，越來(lái)越多長(zhǎng)線資金將持續(xù)涌入A股市場(chǎng)，這也會(huì)一定程度上降低市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的波動(dòng)。

    “過(guò)去20年，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷了由房地產(chǎn)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)周期。我認(rèn)為，中國(guó)下一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能將主要依托雙碳目標(biāo)下能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。具體來(lái)看，光伏行業(yè)預(yù)計(jì)明年行業(yè)增速在40%~50%，新能源車行業(yè)增速可能還是在100%以上。因此，新能源仍然是明年景氣度領(lǐng)跑的行業(yè)方向。”杜猛在采訪中表示。

    但相比過(guò)去的貝塔行情，杜猛認(rèn)為，新能源板塊在明年將會(huì)出現(xiàn)明顯分化，有成本優(yōu)勢(shì)、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)能高效的公司將會(huì)逐漸凸顯出來(lái)，這也意味著新能源投資需要更為細(xì)致的選股。

    明年機(jī)會(huì)更多

    據(jù)了解，杜猛即將在明年1月10日發(fā)行新基金上投摩根沃享遠(yuǎn)見(jiàn)一年持有混合。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，杜猛認(rèn)為，他對(duì)明年市場(chǎng)相對(duì)比較樂(lè)觀，且估值修正已經(jīng)大體完成，因此明年年初可能是較好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

    首先，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速在今年一季度達(dá)到高點(diǎn)后一路下行，杜猛預(yù)計(jì)，明年一季度可能是一個(gè)階段低點(diǎn)，此后會(huì)逐漸上行。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策基調(diào)下，市場(chǎng)將重回以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為主線。

    其次，好的建倉(cāng)期來(lái)自于調(diào)整。杜猛認(rèn)為，目前，新能源已經(jīng)在四季度回調(diào)后再次迎來(lái)布局時(shí)機(jī)，消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)在經(jīng)過(guò)近一年的調(diào)整后也相對(duì)合理，很多股票可以買在一個(gè)比較便宜的位置。

    “如果期望這些資產(chǎn)重回2019年之前的低估水平，可能并不現(xiàn)實(shí)。”杜猛表示，A股的估值中樞將會(huì)整體得到提高，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值偏高將會(huì)成為一個(gè)常態(tài)。

    具體來(lái)看，自2019年以來(lái)，由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，長(zhǎng)線資金涌入消費(fèi)、醫(yī)藥等增長(zhǎng)穩(wěn)定的核心資產(chǎn)，使得這類資產(chǎn)的價(jià)值得到重估，估值不斷抬升；但隨著各路資金的不斷強(qiáng)化，到了2021年年初，核心資產(chǎn)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)無(wú)法與估值相匹配，于是市場(chǎng)開(kāi)始重新修正；但杜猛認(rèn)為，在資管新規(guī)打破“剛兌”的背景下，越來(lái)越多的長(zhǎng)線資金涌入A股，一些優(yōu)秀公司或者長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司受到資金青睞，長(zhǎng)期來(lái)看，估值比過(guò)去高是合理的。

    杜猛認(rèn)為，明年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)將會(huì)相對(duì)均衡。今年A股的機(jī)會(huì)主要集中在幾個(gè)賽道上，如果沒(méi)有成功抓住這些賽道，今年投資難度會(huì)比較大；而明年市場(chǎng)不只是新能源，半導(dǎo)體、消費(fèi)、醫(yī)藥等都會(huì)在明年有一些自下而上的機(jī)會(huì)。此外，站在目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，經(jīng)過(guò)大幅調(diào)整的港股大部分的利空因素已經(jīng)被充分反映在股價(jià)里，有助于投資者從長(zhǎng)期角度去挑選個(gè)股。