中金公司：2022年A股有“驚”無“險”

    本報記者 周尚伃

    近期多家券商已密集拋出2022年A股策略。11月8日，中金公司策略團隊發(fā)布A股展望時稱，2022年A股“危”中有“機”，有“驚”無“險”。

    中金策略團隊表示，到目前為止2021年A股整體平淡、呈現(xiàn)階段性和結(jié)構(gòu)性機會的特征符合年初“十大預(yù)測”中的判斷。2022年處于疫情沖擊下大波動后的“余波”期，全球部分經(jīng)濟體疫后超常需求刺激政策帶來的增長及物價“大起”與隨后潛在的“大落”，以及對應(yīng)的政策應(yīng)對是分析2022年資產(chǎn)配置的重要考量因素。當前中國市場有“滯脹”、地產(chǎn)下行、債務(wù)壓力等方面的擔心，市場路徑可能仍有波折，但對未來12個月市場持中性偏積極看法，重在依據(jù)市場主要矛盾變化把握階段性和結(jié)構(gòu)性的機遇。

    一是，內(nèi)“滯”外“脹”，需求弱、上游緩是2022年關(guān)注主線之一。疫情后經(jīng)濟與市場矛盾演繹大體符合“先進先出、節(jié)奏異步、結(jié)構(gòu)分化”的特征，當前各地主要矛盾是“滯”還是“脹”與疫情應(yīng)對模式、政策刺激力度大小及各國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置等因素相關(guān)，“碳中和”與“逆全球化”等結(jié)構(gòu)性因素使得判別周期變得更加復(fù)雜。判斷需求偏弱、物價壓力逐步緩解是從當前到2022年中國資產(chǎn)配置要重視的邏輯。中金宏觀組預(yù)計中國2022年GDP增長5.3%，全年呈現(xiàn)“前低后高”的態(tài)勢，PPI回落至4.0%。在此基礎(chǔ)上，中金策略團隊自下而上預(yù)計A股整體2022年盈利增長為6.2%，可能回歸至常態(tài)略偏低的增速。上游價格下行拖累整體盈利，但中下游可能有所修復(fù)。

    二是，內(nèi)“松”外“緊”，流動性有支持，估值有修復(fù)空間。疫情后外圍超常需求刺激疊加暫時供應(yīng)約束放大和延長了外圍部分經(jīng)濟體的物價上行壓力，政策格局從當前到2022年前半段可能呈現(xiàn)“內(nèi)松外緊”的格局，也是2022年中國資產(chǎn)配置要注意的突出特征。中金策略團隊認為中國可能采用降息降準等貨幣工具以及偏積極的財政支持穩(wěn)增長，市場流動性逐步走向?qū)捤桑瑐L端收益率中期可能仍有下行空間。另外，在中國市場不斷開放、內(nèi)地與中國香港市場不斷融合的背景下，股市機構(gòu)化、產(chǎn)品化、國際化、基本面化、機構(gòu)頭部化趨勢仍在深化；滬、深以及北交所等交易所進一步發(fā)展和完善給股市帶來新鮮力量；居民家庭加大對金融資產(chǎn)配置力度支持了包括股市在內(nèi)的金融市場流動性，理財資金凈值化也將推動理財資金部分對股市的配置等。

    三是，結(jié)構(gòu)性地看，中國自身趨勢與全球科技周期疊加，繼續(xù)衍生趨勢性機會。中國經(jīng)濟“新老分化”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型仍在持續(xù)，產(chǎn)業(yè)升級與自主趨勢方興未艾；消費升級波折前行；數(shù)字經(jīng)濟趨勢螺旋上升；碳中和趨勢下的新老能源轉(zhuǎn)換日益明顯；中國“共同富裕”政策框架逐步明晰；中國居民資產(chǎn)配置正在經(jīng)歷從實物資產(chǎn)到配置更多金融資產(chǎn)的拐點等，在2022年依然是值得重視的結(jié)構(gòu)性趨勢。

    節(jié)奏上，當前仍處于增長放緩與政策托底預(yù)期的交互期，指數(shù)機會可能偏平淡，重結(jié)構(gòu)，均衡配置。當政策穩(wěn)增長力度加大，指數(shù)可能會迎來階段性機遇，年底到明年一季度可能是政策重要的觀察窗口期。待增長預(yù)期平穩(wěn)，可能需要更加注重結(jié)構(gòu)性機會。隨著上游壓力逐步緩解，配置方向逐步偏向中下游，中期方向仍偏成長。大類資產(chǎn)配置上關(guān)注上游價格見頂下行及地區(qū)差異帶來的影響，股市中期機會偏向成長，關(guān)注高息資產(chǎn)如REITS，擇機加配債券。

    行業(yè)配置與主題方面，中金策略團隊認為，短期偏均衡，配置逐步向中下游傾斜，中期偏成長。從當前到2022年的行業(yè)配置及主題選擇，既要關(guān)注上述宏觀周期波動及政策錯位帶來的機遇，重視上游價格壓力緩解帶來的中下游機會，同時也要關(guān)注部分結(jié)構(gòu)性的趨勢。從當前到未來3-6個月，建議A股投資者關(guān)注如下三條主線：一是，高景氣、中國有競爭力的制造成長賽道，包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、新能源以及科技硬件半導(dǎo)體等；二是，中下游股價調(diào)整相對充分、中長期前景依然明朗的偏消費類的領(lǐng)域，如農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)與娛樂、汽車及零部件、家電、輕工家居等；三是，當前到未來一到兩個季度，可能受中國穩(wěn)增長政策預(yù)期支持的板塊。我們階段性地相對看淡中國傳統(tǒng)的周期，如煤炭、鋼鐵、航運以及目前仍受疫情影響、尚未明顯看到改善的領(lǐng)域。

    中金策略團隊提示未來3-6個月關(guān)注如下幾大主題性機會：一是，上游漲價壓力緩解，中下游恢復(fù)的機會；二是，政策穩(wěn)增長主題；三是，產(chǎn)業(yè)升級與自主趨勢；四是，大消費修復(fù)；五是，碳中和與新能源主題；六是，中美貿(mào)易關(guān)系潛在緩和帶來的交易機會。

（編輯 崔漫）