四季度A股投資路線圖浮現(xiàn)：基本面鎖定市場風(fēng)口 機(jī)構(gòu)給出四大優(yōu)質(zhì)賽道

    本報(bào)記者 趙子強(qiáng) 張穎

    周四（9月30日）是A股三季度的收官之日，對于四季度宏觀基本面情況、市場趨勢和投資的主題風(fēng)口等，《證券日報(bào)》研究部通過對多位業(yè)內(nèi)人士的采訪和大量機(jī)構(gòu)研報(bào)的整理，以期幫助投資者把握四季度投資機(jī)會。

    經(jīng)濟(jì)基本面仍復(fù)雜

    流動性預(yù)期穩(wěn)定向好

    從記者采訪和整理業(yè)內(nèi)人士的主流觀點(diǎn)來看，主要集中在三個(gè)層面：1.經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)；2.流動性將持續(xù)充裕；3.基建投資可能將逐步發(fā)力，周期行業(yè)可能面臨調(diào)控措施。具體來看：

    第一，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷變化，市場內(nèi)外對未來經(jīng)濟(jì)形勢判斷出現(xiàn)調(diào)整。

    國家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司高級統(tǒng)計(jì)師朱虹在解讀8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)時(shí)表示，“需要關(guān)注的是，局部地區(qū)仍有散發(fā)新冠肺炎疫情，大宗商品價(jià)格總體高位運(yùn)行、國際物流成本較高、芯片短缺等問題仍在推高企業(yè)成本，企業(yè)利潤持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)面臨較多挑戰(zhàn)。”

    央行對經(jīng)濟(jì)判斷出現(xiàn)調(diào)整。9月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會。對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷由二季度的“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好”，調(diào)整為“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡”。

    研究機(jī)構(gòu)也表達(dá)了對未來經(jīng)濟(jì)增速放緩的看法。國開證券對8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，需求回落疊加價(jià)格高位拖累經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。散發(fā)疫情、國家整頓部分行業(yè)影響線下服務(wù)與消費(fèi)，PPI持續(xù)高位對中下游企業(yè)沖擊加大，疊加持續(xù)主動壓減產(chǎn)能，8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度全面低于預(yù)期，尤其是消費(fèi)端。未來，散發(fā)疫情不確定性尚存，PPI短時(shí)間仍處高位，復(fù)蘇分化并未緩解，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動力不足，政策或?qū)⑻崆斑m度升溫。

    華西證券認(rèn)為，內(nèi)外需走弱將帶來四季度經(jīng)濟(jì)放緩。主要邏輯是：1.美國經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致相關(guān)耐用品出口走弱；2.前期社融回落對經(jīng)濟(jì)抑制影響在9月份-10月份有所顯現(xiàn)；3.消費(fèi)平淡、房地產(chǎn)降溫、基建溫和。預(yù)計(jì)三、四季度GDP增速分別在6%-6.2%、4.7%-5%。CPI有所上行，壓力不大；PPI逐步回落，從9%到3%。

    第二，隨著內(nèi)外部環(huán)境的改變，貨幣政策有望向穩(wěn)增長方向適度發(fā)力。

    從央行三季度例會可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策的部分調(diào)整，四季度貨幣政策或?qū)⑾蚍€(wěn)增長方向適度發(fā)力。

    國泰君安證券認(rèn)為，上述會議至少釋放七大信號：1.當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)壓力大，經(jīng)濟(jì)增長趨于悲觀。2.貨幣政策大基調(diào)依然未變，邊際“緊信用”向“穩(wěn)信用”過渡。3.貨幣政策更強(qiáng)調(diào)直達(dá)性和結(jié)構(gòu)性，支小再貸款、碳減排工具將陸續(xù)落地。4.支持銀行補(bǔ)充資本金，并推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。5.匯率方面更注重長期均衡，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)。6.房地產(chǎn)局部信用風(fēng)險(xiǎn)升溫，貨幣政策表態(tài)發(fā)力維穩(wěn)。7.強(qiáng)調(diào)貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)。本次會議對調(diào)控政策表態(tài)更加積極，信用與貨幣的雙穩(wěn)格局即將來到。

    私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊表示，四季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需求不足，經(jīng)濟(jì)狀況可能會有一些滯漲的苗頭。在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，整體的貨幣政策收緊的概率幾乎為零，反而有可能會出現(xiàn)適度的放松。

    把脈投資總經(jīng)理許瓊娜認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力凸顯的背景下，政策短期內(nèi)可能會聚焦穩(wěn)增長層面，也就是第四季度的貨幣政策可能會維持第三季度的穩(wěn)中偏寬局面。

    第三，為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速下行壓力，財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策有望出現(xiàn)調(diào)整。

    財(cái)信證券表示，四季度，國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)和流動性可能超預(yù)期。國內(nèi)方面，雖然四季度國內(nèi)可能面臨出口景氣度和補(bǔ)庫存需求邊際減弱的風(fēng)險(xiǎn)，但在國內(nèi)宏觀政策跨周期調(diào)控的背景下，預(yù)計(jì)第四季度的專項(xiàng)債發(fā)行及基建投資可能將逐步發(fā)力，從而托底國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，流動性也可能好于市場預(yù)期，以緩解中小微企業(yè)的經(jīng)營壓力。

    國泰君安證券認(rèn)為產(chǎn)業(yè)政策，特別是供給端的政策變化對于經(jīng)濟(jì)影響重要性明顯提升，這個(gè)過程中需要把握產(chǎn)業(yè)政策與貨幣、財(cái)政的協(xié)調(diào)配合。應(yīng)對能耗、增長、調(diào)結(jié)構(gòu)等多方面訴求，維持四季度“降準(zhǔn)+適度公開市場操作+再貸款”的邊際寬松判斷，不排除定向降息的可能，全面降息的概率當(dāng)前來看依然較小。

    方信財(cái)富投資基金經(jīng)理郝心明表示，當(dāng)前大宗商品價(jià)格的上漲造成中下游行業(yè)成本大增，PPI高企的同時(shí)CPI沒有同步，如果成本無法傳導(dǎo)至下游那么對于中下游行業(yè)會造成影響，此前國家發(fā)改委采取了多項(xiàng)政策穩(wěn)定大宗商品價(jià)格，對周期行業(yè)可能會出臺相應(yīng)的調(diào)控措施，具體的如近期的拉閘限電等。

    鉅融資產(chǎn)研究部總監(jiān)馮昊表示，政策層面，回歸商品屬性、開啟電價(jià)上漲是破解能耗雙控及限電難題“勝負(fù)手”。一方面，碳中和背景下，如果政策長期將電價(jià)壓制在較低水平，高耗能經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)發(fā)展，工商業(yè)活動及居民缺乏主動節(jié)能減排動力；另一方面，電價(jià)不漲會導(dǎo)致電力供應(yīng)能力將長期嚴(yán)重不足。因此，電價(jià)市場化將在很大程度上緩解目前國內(nèi)的限產(chǎn)限電困局，全國層面的電力市場化政策年底前出臺的概率較高。

    榕樹投資研究員周毅認(rèn)為，未來對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持和引導(dǎo)還會進(jìn)一步增強(qiáng)，一是利用好再貼現(xiàn)再貸款和直達(dá)經(jīng)濟(jì)體方式，提升資金利用效率，二是“雙碳政策”的金融支持工具落地，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速。大類產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整主要在兩個(gè)方面，一是消費(fèi)需求可能會出臺刺激政策，年末作為傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，在此時(shí)出臺相應(yīng)政策有利于增加消費(fèi)需求。二是對煤炭開采等上游行業(yè)的政策進(jìn)行微調(diào)，提供更多的綠色化轉(zhuǎn)型支持政策。

    震蕩加劇風(fēng)格或轉(zhuǎn)變

    四大優(yōu)質(zhì)賽道被看好

    截至9月29日收盤，滬深兩市成交額已連續(xù)49個(gè)交易日突破1萬億元，超過2015年連續(xù)43個(gè)交易日成交額達(dá)萬億元級別的歷史紀(jì)錄。在活躍的巨額成交背景下，市場參與各方普遍樂觀。

    《證券日報(bào)》記者通過對各大券商研報(bào)以及業(yè)內(nèi)人士采訪發(fā)現(xiàn)，指數(shù)長期震蕩向上走勢有望延續(xù)。從具體操作策略來看，消費(fèi)和醫(yī)藥領(lǐng)域、科技領(lǐng)域、周期股、建筑建材等四大優(yōu)質(zhì)賽道被機(jī)構(gòu)頻頻提及，表示看好。

    對于消費(fèi)領(lǐng)域的布局，私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊告訴記者，在四季度流動性充沛的情況下，整體股市表現(xiàn)有可能繼續(xù)維持一個(gè)比較好的熱度，尤其是最近短期小盤股的回調(diào)比較充分，之前以消費(fèi)股為代表的價(jià)值股也已有了較大幅度的回調(diào)，整個(gè)市場依然會有較多的投資機(jī)會。建議重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向，一是調(diào)整充分的消費(fèi)板塊；二是周期股仍然有一定的上行空間，只是波動可能會有所加大，尤其是與新能源相關(guān)的周期股。

    渤海證券表示，震蕩市下把握情緒擾動和結(jié)構(gòu)機(jī)會?？春盟拇箢I(lǐng)域的投資機(jī)會：1.基建：經(jīng)濟(jì)增長壓力明顯，基建托底必要性抬升，疊加專項(xiàng)債發(fā)行加速，基建領(lǐng)域疲弱的態(tài)勢有望改觀。2.儲能：新型電力系統(tǒng)建設(shè)背景下，新能源在電力系統(tǒng)中的滲透率將抬升，儲能需求有望增加，其中，發(fā)電政策相對密集；疊加電力體系在近期“電荒”中所暴露出來的短板或?qū)⒓涌靸δ芘渲玫墓?jié)奏；綜合而言，可關(guān)注政策推動下儲能領(lǐng)域的主題性機(jī)會。3.專精特新：政策預(yù)期推動下專精特新“小巨人”的主題性機(jī)會。4.消費(fèi)：中長期角度，可對消費(fèi)板塊中估值回歸合理區(qū)間的個(gè)股進(jìn)行左側(cè)布局。

    “未來3個(gè)月-6個(gè)月市場仍然會以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會為主，板塊輪動、大幅震蕩會是常態(tài)。”接受記者采訪的中睿合銀投資總監(jiān)楊子宜認(rèn)為，目前，隨著教育、消費(fèi)、醫(yī)療等行業(yè)相繼出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整后，市場的整體估值壓力得到了明顯釋放；與此同時(shí)，還有一些行業(yè)未來幾年會維持較高的業(yè)績增速，如新能源、電子、軍工、物業(yè)、免稅等。對于四季度市場整體的判斷仍然是謹(jǐn)慎樂觀。對于后市，建議投資者關(guān)注兩個(gè)方面，其一，可在持續(xù)向上的產(chǎn)業(yè)趨勢中尋找出更具性價(jià)比的投資標(biāo)的；其二，今年以來，時(shí)間、空間調(diào)整到位的核心資產(chǎn)標(biāo)的和被錯(cuò)殺的個(gè)股。細(xì)分來看，重點(diǎn)關(guān)注物業(yè)、電子、建材、軍工和免稅板塊。

    華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明接受記者采訪時(shí)表示，四季度市場可能出現(xiàn)先跌后漲，市場風(fēng)格繼續(xù)向均衡方向調(diào)整，四季度市場風(fēng)格有望繼續(xù)從“偏成長”向“價(jià)值和成長”均衡的方向轉(zhuǎn)變。

    談到科技領(lǐng)域，浙商證券最新研報(bào)表示，四季度結(jié)構(gòu)選擇的“勝負(fù)手”在于以科創(chuàng)板和半導(dǎo)體為代表的科技。具體來看，前期超跌疊加估值修復(fù)，消費(fèi)或迎階段修復(fù)，但難言反轉(zhuǎn)；以科創(chuàng)板和半導(dǎo)體為代表的科創(chuàng)板塊將引領(lǐng)下一輪結(jié)構(gòu)牛市，9月份是科創(chuàng)牛市主升行情的戰(zhàn)略布局窗口，產(chǎn)業(yè)線索重視半導(dǎo)體、5G應(yīng)用和專精特新。

    與此同時(shí)，中信證券也表示，后市具體配置思路上有兩個(gè)方向：首先，成長制造板塊需更加重視估值和盈利的匹配程度，推薦三季度業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期的機(jī)械、建材、軍工、化工的中上游高彈性品種；其次，左側(cè)布局價(jià)值板塊中高景氣的消費(fèi)和醫(yī)藥，尤其是經(jīng)營狀態(tài)良好、但前期受交易或政策因素影響大幅調(diào)整的細(xì)分行業(yè)，推薦次高端白酒、醫(yī)藥外包、疫苗。

    “震蕩尾聲，機(jī)會孕育。”愛建證券對四季度投資明確表示，2021年是市場自我修整的一年，經(jīng)過2021年的震蕩整理，市場結(jié)構(gòu)較為健康，為2022年奠定了良好的基礎(chǔ)。從估值和市場看，市場的震蕩已近尾聲，但是要打破這個(gè)格局，需要一個(gè)大的外在驅(qū)動力。不破不立，預(yù)計(jì)四季度的震蕩幅度加大，力量更多的是來自美聯(lián)儲貨幣政策對于資產(chǎn)價(jià)格的沖擊，但是這并非是壞事，靴子落地后，不確定因素消除，市場可以輕裝上陣。從機(jī)會上看，市場將再度發(fā)生風(fēng)格的切換，消費(fèi)和科技成長將漸漸回歸。而周期整體則相對較弱。在四季度可以關(guān)注TMT、生物醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁等板塊的機(jī)會。

（編輯 孫倩 策劃 吳珊）