量化新勢(shì)力崛起 A股有感覺(jué)

    7月21日至9月10日，滬深兩市連續(xù)38個(gè)交易日成交超萬(wàn)億，不少人將天量成交的源頭指向量化，有評(píng)論稱“量化交易貢獻(xiàn)了A股一半交易量”。

    量化投資作為一個(gè)新勢(shì)力受到市場(chǎng)空前關(guān)注。量化交易威力如何，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成多大的影響引發(fā)行業(yè)熱議。

    交易標(biāo)的和策略較分散

    對(duì)市場(chǎng)影響有限

    兩市連續(xù)38個(gè)交易日成交超萬(wàn)億，接近2015年連續(xù)43個(gè)交易日的歷史紀(jì)錄。有賣(mài)方機(jī)構(gòu)作出“量化成交占比高達(dá)50%”的判斷。

    在光大保德信基金量化投資部副總監(jiān)翟云飛看來(lái)，量化交易占比達(dá)到50%，即每天6000億的交易規(guī)模，可能性不大。“今年中小盤(pán)股票表現(xiàn)較好，量化交易規(guī)模提升這一點(diǎn)毋庸置疑，不過(guò)具體量級(jí)不好估計(jì)。”

    廣發(fā)基金量化投資部總經(jīng)理陳甄璞表示，50%這個(gè)數(shù)字肯定是失實(shí)的。當(dāng)前市場(chǎng)成交額很高，僅次于2015年二季度，但也要看到，股票數(shù)量已大幅增加，自由流通市值相對(duì)2015年增長(zhǎng)了80%。

    農(nóng)銀量化智慧混合型基金經(jīng)理魏剛表示，目前，公募和私募基金中的量化策略規(guī)模加起來(lái)約為1萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億元，其中近70%是相對(duì)低頻的換倉(cāng)策略（年單邊換手率約為10倍），采用高頻策略（年單邊換手率約100倍）的占比只有30%；量化交易的量級(jí)在2000億-3000億元，占市場(chǎng)總成交的20%。而且，量化交易標(biāo)的和策略比較分散，對(duì)市場(chǎng)整體影響不大。但對(duì)量化交易占比較高的部分個(gè)股可能會(huì)產(chǎn)生較為顯著的影響。

    對(duì)市場(chǎng)的影響

    不可一概而論

    至于量化交易占比提高，是否會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)或者風(fēng)格帶來(lái)沖擊？業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，對(duì)于量化交易手段要區(qū)別對(duì)待，非理性無(wú)邏輯的高頻交易將引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)，有違市場(chǎng)公平。

    “量化交易的作用更多是去發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)定價(jià)不合理的地方。一般而言，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性提高時(shí)，資金的抱團(tuán)效果或?qū)⑾В^(guò)去的一九分化行情可能很難再現(xiàn)，市場(chǎng)大小盤(pán)風(fēng)格都有機(jī)會(huì)。”華安事件驅(qū)動(dòng)量化基金經(jīng)理張序說(shuō)。

    翟云飛認(rèn)為，對(duì)市場(chǎng)的影響，要從兩方面來(lái)看，一方面，大量的量化交易為市場(chǎng)提供了更為充足的流動(dòng)性，一定程度減少了交易摩擦；另一方面，量化交易占比達(dá)到一定程度，會(huì)虛高整個(gè)市場(chǎng)的交易金額，對(duì)以量?jī)r(jià)指標(biāo)作為擇時(shí)標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)投資來(lái)說(shuō)，可能會(huì)帶來(lái)一些誤導(dǎo)。

    海富通基金量化投資部認(rèn)為，量化高頻模型的根據(jù)是大量的量?jī)r(jià)指標(biāo)。不同機(jī)構(gòu)選用的量?jī)r(jià)指標(biāo)有一定的相關(guān)性，這就會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)的時(shí)候一起買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候一起賣(mài)的情況，有可能加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。

    翟云飛認(rèn)為，量化策略趨同或盈利模式類(lèi)似，將會(huì)引發(fā)交易趨同波動(dòng)加劇的情況。不過(guò)，策略趨同也會(huì)令獲利機(jī)會(huì)迅速降低甚至歸零，會(huì)有一定的抵消和抑制作用。

    魏剛認(rèn)為，從量化交易策略分類(lèi)來(lái)看，低頻量化交易大概率不存在引發(fā)交易趨同、波動(dòng)加劇的問(wèn)題。而高頻量化交易，基于機(jī)器學(xué)習(xí)的一些量化策略或者主要基于量?jī)r(jià)的高頻策略，存在一些弊端，有可能出現(xiàn)有違市場(chǎng)公平交易的情況。

    “引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)主要是針對(duì)成熟市場(chǎng)而言的。成熟市場(chǎng)，由于沒(méi)有T+1交易限制，交易所可以推送逐筆委托，且對(duì)沖基金交易策略多樣，可以通過(guò)多種方式拿到數(shù)據(jù)，從而搶跑，在這個(gè)意義上說(shuō)，確實(shí)可能導(dǎo)致波動(dòng)加劇。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，交易所每3秒種推送一次快照數(shù)據(jù)，而且交易實(shí)行T+1，策略種類(lèi)有限，主要的作用體現(xiàn)為提升市場(chǎng)流動(dòng)性，平抑市場(chǎng)波動(dòng)，促進(jìn)個(gè)股合理定價(jià)的作用。”北京一績(jī)優(yōu)量化基金經(jīng)理說(shuō)。