博弈可轉債下修須避開盲點

    可轉債下修正成為今年可轉債市場一大看點，不僅啟動下修條款的轉債數(shù)量眾多，而且都頗受市場關注。

    下修是提升可轉債轉股價值的重要手段。可轉債除了利率條款之外，還擁有3個特殊條款——下修、贖回和回售。下修條款是指，在弱市行情里當公司股價跌幅達到一定標準時，公司可以選擇向下調整可轉債轉股價的方式，提升轉債價值的約定。多數(shù)情形下，在正股任意30個交易日至少有15個交易日收盤價低于可轉債轉股價80%時，就會達到下修標準。

    受益于新能源車板塊走勢強勁，周四華鋒轉債大漲14%，雖然周五有所回落，但118.8元的收盤價還是遠高于面值，這也意味著公司的下修策略取得了成功。華鋒轉債今年一度跌至86元附近，但3月份通過下修成功將轉股價值提升至面值之上。

    華鋒轉債將轉股價從11.71元/股修正為9.13元/股。面值百元的債券可以兌換的股票數(shù)量由此大幅提升。華鋒轉債轉股價值也被修復至面值附近，這為華鋒轉債周四的大漲奠定了堅實基礎。

    華鋒轉債下修并非偶發(fā)事件。從今年整個可轉債市場看，下修案例估計會遠遠多于去年。

    數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，可轉債下修轉股價案例達到16家，而去年全年僅有13家。

    由于下修可以迅速提升可轉債的轉股價值，因此投資者一旦找準標的，可以獲得較為確定的收益。據(jù)興業(yè)證券測算，如果成功提前“埋伏”，一般可取得3%的收益；即便在公告下修后入手，也有相對確定的收益。

    豪賭下修正成為可轉債投資者樂此不疲的“游戲”。不過豪賭下修存在諸多盲點，往往讓投資者付出更多等待的時日，卻并未達到預期效果。

    首先，下修僅僅是上市公司的一項權利，即便達標也未必行使。這種情形在一些存續(xù)期較久的轉債中常常出現(xiàn)。最典型的便是浙商轉債，雖然早已觸發(fā)下修標準，但并未實施，最終通過正股上漲完成了提前贖回。

    其次，一些轉債根本無法下修。不少公司規(guī)定了向下修正后的轉股價不能低于每股凈資產，因為即便符合了基本條件，也無法實施下修。這以銀行類轉債為主，正股破凈的本鋼轉債也存在類似問題。

    另外，即便可以下修，公司還需要通過一個嚴格的流程：公司董事會提出的下修方案須經出席股東大會股東所持表決權的三分之二以上通過方可實施。并且股東大會進行表決時，持有可轉債的股東應當回避。此前眾興轉債下修方案就曾因股東反對而鎩羽而歸。

    如果下修方案獲得股東大會通過，其轉股價下修的程度也是難以預料，下修能不能到位也是考驗投資者的一個難題。

    一般而言，修正后的轉股價格應不低于審議上述方案的股東大會召開日前二十個交易日和前一個交易日公司A股股票交易均價，同時修正后的轉股價格不低于最近一期經審計的每股凈資產和股票面值。