中金公司：A股仍處在“中期調(diào)整”中 H股盤整中等待新催化劑

    本報(bào)記者 周尚伃

    A股方面，上周市場(chǎng)延續(xù)震蕩調(diào)整走勢(shì)，滬深300指數(shù)周跌1.37%。市場(chǎng)日均成交低于7000億元，交易情緒繼續(xù)降溫。

    4月19日，中金公司發(fā)布最新觀點(diǎn)稱，近期中金公司提示市場(chǎng)仍處在“中期調(diào)整”中，并提示市場(chǎng)“仍可能有一定回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。近兩周市場(chǎng)在前期弱勢(shì)企穩(wěn)后再次出現(xiàn)回調(diào)，是受到政策收緊預(yù)期、PPI階段性上行、部分龍頭公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期、外圍環(huán)境變化等多重因素疊加的影響。

    總體上，前期高倉(cāng)位、擁擠度高的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的高估值問(wèn)題仍在消化中，近期藍(lán)籌白馬在發(fā)布并不算差的業(yè)績(jī)預(yù)告后頻繁出現(xiàn)回調(diào)，本質(zhì)在于局部估值依然偏高。中金公司預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍處在中期調(diào)整的緩慢盤整和磨底期，時(shí)間或仍將維持1個(gè)月左右但繼續(xù)回調(diào)空間可能不會(huì)太大，需繼續(xù)耐心等待積極催化因素出現(xiàn)。

    周五公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體反映中國(guó)的增長(zhǎng)恢復(fù)程度較高，但算不上非常強(qiáng)勁，中金公司認(rèn)為政策過(guò)緊的擔(dān)心可能會(huì)有所緩解，短期高度關(guān)注四月下旬政治局會(huì)議傳遞的政策信號(hào)是否好于此前偏悲觀的預(yù)期。

    行業(yè)配置方面，中金公司認(rèn)為重結(jié)構(gòu)，自下而上。當(dāng)前要注重估值安全邊際及催化劑，結(jié)合估值及景氣程度綜合判斷，泛消費(fèi)領(lǐng)域（如輕工家居、家電、汽車、酒店旅游）仍是自下而上的重點(diǎn)，保持高景氣趨勢(shì)的行業(yè)有望率先企穩(wěn)（半導(dǎo)體等科技硬件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、新能源光伏等），近期自動(dòng)駕駛等局部熱點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始浮現(xiàn)，這些方向都值得關(guān)注。

    港股方面，上周海外中資股市場(chǎng)缺乏明顯趨勢(shì)，整體僅小幅上漲，主要得益于相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

    對(duì)此，中金公司認(rèn)為，由于缺乏新的催化劑，H股市場(chǎng)上周整體缺乏方向，維持盤整態(tài)勢(shì)。一方面，美股市場(chǎng)再創(chuàng)新高對(duì)于全球市場(chǎng)整體情緒起到提振效果，同時(shí)3月份和1季度金融和宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然穩(wěn)健也對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐。因此，市場(chǎng)得以從此前一周因國(guó)內(nèi)外政策不確定性再現(xiàn)導(dǎo)致的下跌中企穩(wěn)。另一方面，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也并未大幅超出預(yù)期足以提供強(qiáng)勁的上行動(dòng)能，如新增社融、工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售等部分?jǐn)?shù)據(jù)甚至低于預(yù)期。在這一情形下，行業(yè)和風(fēng)格同樣缺乏明顯特征，例如此前領(lǐng)漲的原材料等本周表現(xiàn)落后，而消費(fèi)板塊重拾動(dòng)能。

    往前看，考慮到結(jié)構(gòu)性高估值仍然存在，中金公司預(yù)計(jì)市場(chǎng)在新催化劑出現(xiàn)前，短期可能維持當(dāng)前盤整態(tài)勢(shì)，缺乏明顯方向，也反映了增長(zhǎng)穩(wěn)健與擔(dān)憂政策收緊的拉鋸。

    盡管并非都如市場(chǎng)預(yù)期般亮眼，但最新披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然穩(wěn)固。例如，出口額在前兩個(gè)月同比飆升60.6%后，3月份同比漲幅仍然高達(dá)30.6%；中長(zhǎng)期企業(yè)新增貸款規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，表明企業(yè)需求仍然強(qiáng)勁；同時(shí)，3月份基建和房地產(chǎn)投資維持強(qiáng)勁，甚至增速有所加快。另外，清明節(jié)長(zhǎng)假旺盛的旅游和出行需求也反映了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求進(jìn)一步回升的潛力，例如即將到來(lái)的五一勞動(dòng)節(jié)假期。

    總體而言，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出的增長(zhǎng)動(dòng)能表明政策進(jìn)一步回歸正?；哂衅浜侠硇?，但也并沒(méi)有強(qiáng)勁到給市場(chǎng)情緒帶來(lái)顯著的提振。此外，中美關(guān)系等外部不確定性也值得關(guān)注。

    投資建議方面，中金公司仍然建議均衡配置成長(zhǎng)和價(jià)值、以及新老經(jīng)濟(jì)板塊。推薦受益于出口驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)標(biāo)的（例如汽車和家電）以及受益于消費(fèi)回暖的板塊（如旅游和酒店）。另外，估值具有吸引力的新經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股也值得關(guān)注。

（編輯 張明富）