新三板改革有后手 精選層混合交易制度技術準備啟動

    新三板精選層設立交易已有兩天，個股流動性得到極大提升。上海證券報記者昨日從全國股轉公司了解到，為進一步增強市場流動性、增加交易訂單供給，全國股轉公司正研究在精選層推出混合交易制度。業(yè)內專家認為，精選層可選取的混合交易制度方案包括在連續(xù)競價基礎上引入做市商機制等。

    目前，精選層混合交易制度的技術準備工作已經啟動，記者從有關券商處了解到，按照要求，8月15日前券商應做好相應技術準備。

    改革沒有完成時，新三板的制度優(yōu)化、機能完善還有不少“后手”。記者獲悉，除了要在精選層實施混合交易制度，全國股轉公司還將進一步優(yōu)化公募基金入市、優(yōu)化市場指數(shù)、暢通中長期資金投資新三板的渠道。接下來，全國股轉公司將圍繞持續(xù)改善市場流動性、持續(xù)強化融資并購功能、持續(xù)優(yōu)化市場生態(tài)、持續(xù)加強多層次市場有機聯(lián)系等方面，不斷推進改革和創(chuàng)新。

    市場充分博弈

    精選層逾九成個股收漲

    從交易首日的多股“破發(fā)”，到次一交易日收盤時的逾九成個股上漲，新三板精選層在個股流動性明顯提升后，實現(xiàn)了市場的充分博弈，快速尋找著“多空平衡點”。

    7月28日，新三板精選層迎來開市后的第二個交易日。早盤，32只個股一度全部飄綠。而截至收盤，有30只股票上漲，僅兩只下跌，實現(xiàn)了多空逆轉，盤中成交14.54億元。其中，貝特瑞收漲15.90%，漲幅領先。從成交額看，昨日有18只精選層個股成交額在2000萬元以上，其中，貝特瑞、觀典防務成交額突破億元。

    市場人士接受記者采訪時表示，從國際成熟市場的經驗看，新股上市初期成交額呈逐日收斂特征。精選層市場剛設立，投資者對市場的理解需要一個過程，對個股的價格預期和估值也需要一個博弈和收斂的過程。

    混合交易制度將更好匹配精選層特點

    據(jù)悉，精選層將確立混合交易制度。《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票交易規(guī)則》已作規(guī)定，經中國證監(jiān)會批準，精選層競價交易可引入做市商機制。

    從境外成熟市場的經驗看，混合交易制度是主流，因為綜合了連續(xù)競價與做市交易制度的特點，具有價格發(fā)現(xiàn)速度快，價格有效性、成交及時性強的優(yōu)勢。同時，還兼顧了抗操縱、平抑價格波動和降低交易成本等功能，且不改變投資者的交易習慣。

    申萬宏源新三板做市部門負責人劉虎表示，新三板市場重點服務中小企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，這類企業(yè)股權集中度高、估值定價難，且目前新三板市場個人投資者占比較高。這些特殊性，使新三板如何在保持一定流動性的前提下，讓股票價格能夠合理反映投資者之間的估值博弈成為難題。

    劉虎認為，混合交易制度既保持了連續(xù)競價交易透明度高、信息傳遞快、交易費用較低的優(yōu)勢，又發(fā)揮了做市商的功能——對過冷或過熱的市場反應，做市商能夠通過股票雙向報價機制和平抑價格波動的功能，起到綜合調劑的作用，增強市場的平衡性和穩(wěn)定性。因此，混合交易制度能夠更好匹配目前精選層的投資者結構、交易結構和企業(yè)結構。

    實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)、增強流動性、

    穩(wěn)定市場功效

    權威人士表示，精選層股票經公開發(fā)行后，掛牌公司股權集中的問題得到有效解決，流動性基礎得到改善，基本具備了實施混合交易的客觀條件。抓緊推動混合交易制度落地，有利于進一步激發(fā)全面深化新三板改革的效果。

    一家頭部券商的新三板做市業(yè)務部投研負責人認為，做市商本身具有提供專業(yè)機構定價的能力，并給市場提供一定的流動性。對一些估值偏離的股票，做市商可以提供自己作為專業(yè)機構的判斷。同時，他認為，做市商機制還可以給散戶和市場一定的信心，為部分投資標的提供參考性的標桿。

    市場人士判斷，在精選層實施混合交易制度，可使投資者享受市場深度改善帶來的成交便利和定價效率提升，同時不影響投資者的交易習慣。對做市商而言，有利于其將做市業(yè)務延伸至精選層，增強新三板市場內部不同層級間的聯(lián)動效應。對掛牌公司而言，定價效率和流動性提升有助于價值發(fā)現(xiàn)，提高公司的市場認可度。

    中航證券股轉系統(tǒng)業(yè)務部總經理王晨光表示，改革前新三板交投清淡，做市商無法靠對手盤的高頻交易獲取買賣價差，其收益來源主要為資本利得。而精選層開市兩天來，市場交易活躍，下一步混合交易制度推出后，做市商的重點盈利方向必將轉向買賣價差。隨著交易活躍度提高，目前最高5%的買賣價差預計會進一步降低，未來甚至還可能向證券經紀業(yè)務的傭金費率看齊，從而大大降低投資者的交易成本。

    “這也向市場釋放了積極信號，做市商會更積極地承擔定價責任，而不需要靠資本利得賺錢，會減少拋盤壓力，提振市場信心。”他說。